警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加

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　　金融咨询公司Zeal Intelligence创始人亚当·汉密尔顿（Adam Hamilton）表示，近几个月来，黄金表现(xiàn)强劲，屡创历史新高。警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加所有这(zhè)些(xiē)自(zì)然助长了看涨情绪，让交易员期待更多收(shōu)益(yì)。尽管黄(huáng)金(jīn)牛市(shì)确实有可能在未来几个月大幅上涨，但回(huí)调的风险正在增加。黄金的主要短期驱动因素是投机者的黄金期货仓位，这种仓位已经过度(dù)扩张，即将逆转。

　　Adam提到：“不管怎样，这些(xiē)交易员在操纵黄金价格方面都做得非常出色(sè)。他们的巨大影响力源于黄金期货固有的极端杠(gāng)杆。在黄(huáng)金价格为2500美元(yuán)时，每份100盎司的期货合约控制着价值250000美元的(de)资产。然而，投机者现在只需在账户中(zhōng)为每份未平仓合约保留10500美元的现金保证金，这相当于高达23.8倍的最大杠杆率。”

　　“从这个角度来看(kàn)，自1974年以来，股票市场的法定限额一直是2倍。接近24倍，投入黄金期货的每一美元对黄(huáng)金价格的影响是直接投(tóu)资一美元的(de)24倍。而且犯错的风险非常大，因为只要金价与投机(jī)者的押注相反(fǎn)，仅仅4.2%的(de)波动就会让他们100%的风(fēng)险(xiǎn)资本(běn)化为乌有。这迫使这些人保持短视的(de)超短期交易时(shí)间范围。”

　　他强调，这种极端的杠杆要求关注的是几天(tiān)或(huò)几(jǐ)小时，而不是几个月或几周(zhōu)。没有(yǒu)人(rén)能承受 24 倍的长期错误，这是极其无(wú)情的。黄金期货投机者必须对影响黄金(jīn)走势的新闻做出快速反应，快速转移资本。长期以来，他们最受关注的催(cuī)化剂一直(zhí)是美国主(zhǔ)要(yào)经济数据的发布，包括消费者和批发(fā)通胀以及(jí)月度就业报告。

　　美国劳(láo)工(gōng)统计(jì)局称，美国经济8月份仅(jǐn)创造了14.2万个就业(yè)岗位，低于预期的16.1万个。此外，前两个月的修正数据确实很负面，削减了8.6万个之前声称的就业岗位(wèi)。Adam对此表示：“我一直认(rèn)为应该在当前的标题中添加修正，这将使它仅增加5.6万个。”

　　“内部情况也不容(róng)乐观，8月，糟糕的(de)兼职工作岗位(wèi)猛增52.7万个，而优质全职工(gōng)作岗位却减少了43.8万个。此外，132.5万(wàn)名美(měi)国本(běn)土人离开了就业岗位，而63.5万名外国出生的人则获得了(le)工作。美国劳工统计局最初报告(gào)7月份非农就业人数为增(zēng)加11.4万，而预(yù)期为增加18.5万，此(cǐ)前非农就业人数(shù)罕见低于预期，这也是连续第二次低于预期。所有(yǒu)这些无疑都(dōu)有利于美联储降息，”他续指。

　　他认(rèn)为，投机(jī)者长期以来一直在美联储鸽派就业报告发布后大(dà)举(jǔ)买入黄金期货，暗示劳动力市场疲软。他(tā)们的杠(gāng)杆买入推动黄金在就(jiù)业(yè)报告发布日大幅上涨，涨幅从1%到2%以上。然而，黄金在非农数据公布后的最初涨幅被(bèi)限制在+0.5%。随后，黄(huáng)金在盘中交易中(zhōng)反(fǎn)转下跌1.5%，随后反弹至-0.7%收盘，这种异常疲软引发了一些担(dān)忧。

　　他(tā)进一(yī)步提到(dào)：“我从很多时事(shì)通讯订阅者那里听说，在月度就业数据如此糟糕之后(hòu)，黄金为何遭到(dào)抛售。当天，美联储的一些言论被解读为比交易员预期的更为鹰派，这起了一定作用。但黄(huáng)金未能再创收盘纪录(lù)的主要原(yuán)因是投机(jī)者(zhě)的黄金期(qī)货仓位过度扩张。他们没有太多可用的资本火力(lì)来(lái)进行大规模购买。”

　　“尽管这些人对黄金价格有着巨大的影响力，但他们的队伍却很小。只有极小一部分交易(yì)员(yuán)足够大胆或愚蠢，对波动(dòng)性(xìng)大的黄金使用10倍、20倍甚至(zhì)有时30倍(bèi)以上的杠杆。而且他们(men)控制的资本总额与更广泛的市场相比也非常少。黄金期货投(tóu)机者在耗尽资本(běn)火力之前只(zhǐ)能进行有(yǒu)限的(de)购买。”

　　“我(wǒ)发现，推(tuī)断其中有多少可(kě)能可用或已消耗的最好方(fāng)法是(shì)查看投机(jī)者的总多头和空头与其近(jìn)年(nián)来的交易区间的比较。这张图表将黄金与投机者的总多头和(hé)空头叠加(jiā)，显示投机者多头和空头是相对(duì)较高还是较低。考虑到目前黄金的整体定位，黄金的回调风险确实在增加。这意味着低价(jià)买入的(de)机会即将(jiāng)到来。”

　　黄金(jīn)目(mù)前的(de)上涨趋势已证明是一(yī)次非凡的突破性涨(zhǎng)势，截至8月(yuè)底，10.8个月(yuè)内涨幅最高达到38.7%，黄金3.3年来(lái)首次创下名义新高是在(zài)12月初(chū)，此后黄(huáng)金价(jià)格已上涨28%。一年前，2050美元似乎非(fēi)常(cháng)高，但现在2500美(měi)元(yuán)开始感觉正常。

　　一些独特的驱动因素促成了(le)黄(huáng)金的(de)强劲上涨(zhǎng)。其核心表(biǎo)现是2月中旬至4月中旬黄金价格暴涨20.0%。黄金期货购买无疑在(zài)其中(zhōng)发挥了作用，总投机多头合约飙(biāo)升(shēng)67.3k份。然而，这一切(qiè)都(dōu)发生在黄金(jīn)大幅突破飙升的前半段，随(suí)后黄金期货购买就消失了。

　　Adam解释：“亚(yà)洲投(tóu)资(zī)者和世界各国央行接过了黄金购买(mǎi)的接力棒。由于黄金期(qī)货投机者的(de)资本有限，仅由他们(men)推动的(de)上涨(zhǎng)通常(cháng)最(zuì)多能获得20%至25%的收(shōu)益。由于(yú)央行非典(diǎn)型的(de)超大规模购买，这一挑(tiāo)战40%以上的巨(jù)额收益已(yǐ)变得更大(dà)。但考虑到整个黄金(jīn)上涨周期，投机者的黄金期货购买量仍然很大。在此(cǐ)次上涨(zhǎng)周期的大部分时间里，他们继续主导着黄金。”

　　“投机者一直是黄金期货(huò)的巨大买家，他们买入了如此之多(duō)，以至(zhì)于(yú)他们可能(néng)用(yòng)于推动(dòng)黄金上涨的资本火力几乎已经(jīng)耗尽。黄金期货的疯狂空头回补(bǔ)催生了黄金价格的大幅上涨。早在去年(nián)10月(yuè)初，投机空头就飙升至174.4k份合约的高位(wèi)，与2022年(nián)9月(yuè)底(dǐ)创下的(de)3.8年高点185.3k相差无几。近年来，投机空头在95k份合约附近获得(dé)了强劲(jìn)的长(zhǎng)期(qī)支撑。到2024年(nián)1月底，它们已经(jīng)回补到这个水平，但停滞不前(qián)，然后在6月底奇怪地大幅下跌。”

　　“这是4.1年来的一(yī)个(gè)长期低点，意(yì)味着(zhe)投机者已经完全耗(hào)尽了空头回补。事实上，这些合(hé)约自那以后已经(jīng)反弹至支撑(chēng)位(wèi)附近。虽然投机者空头可能会走低(dī)，但先(xiān)例表明他们不太(tài)可能走低，而且即使走低(dī)，这(zhè)种极端情况也不会持续太久。从现在起，投机者大举卖空的空间远远大(dà)于继续买入(rù)的(de)空(kōng)间，这对黄金来说是短期(qī)利空，也有点令(lìng)人担忧。”

　　“投机多(duō)头对黄金的命运更(gèng)为重要。自黄金上涨以(yǐ)来，投机多头的平均数量比空头多3.3倍。因此，多头对黄金短期价格走势(shì)的(de)影(yǐng)响更大。早在去年10月初黄金(jīn)触底时，投(tóu)机多头的总量非常低，仅(jǐn)为264.8k份合约。但自那以后，它们在8月(yuè)底飙升至408.5k份，挑战了阻力位。”

　　“近年(nián)来，这数(shù)字一直维持在41.5万份合约左右。尽管由于过度贪婪和兴奋，总投机(jī)多头可能会短暂飙升，但这种飙(biāo)升会在(zài)几周内急剧逆转。一(yī)旦总投机多头触及并超过其长期阻力位，逆转(zhuǎn)的可能性就很大。投机者基本没(méi)有资金继续(xù)购买黄金期(qī)货，因此有(yǒu)更大(dà)的空间出售过度看涨的押注。”

　　“引发大规(guī)模均值回(huí)归多头(tóu)抛售和严重做(zuò)空通常(cháng)需(xū)要一些显著的催化剂，比如美联储鹰派通胀数据(jù)或(huò)就业(yè)数据上行意外。最近的一个(gè)例子是6月初的就业星期五，当时美(měi)国劳工统计局(jú)报告称，美(měi)国5月份新增就业岗(gǎng)位27.2万个，而预期为(wèi)19万个。当天收(shōu)盘时(shí)，黄(huáng)金暴跌3.6%，创下3.6年来最大单日跌幅(fú)。”

　　Adam展望说，随着美联储期待已久、备受期待的下一轮(lún)降息(xī)周期最近(jìn)越(yuè)来越(yuè)多地定于本周FOMC会议开始，投(tóu)机者并没有感到(dào)被迫抛售黄金期(qī)货。因此，鉴于黄金期货的(de)定位如此不(bù)平衡(héng)，黄(huáng)金的弹性仍然比它应该(gāi)的要强。但下(xià)行风险(xiǎn)比比皆是，而(ér)投(tóu)机空头仍处于(yú)超低水平，投机多(duō)头处于高位，大(dà)规模抛售随时可能爆发。

　　尽管(guǎn)美联储保证(zhèng)下周(zhōu)将首次(cì)降息(xī)，但此(cǐ)次FOMC会议仍可能引发黄金期货的大规模抛售。美联储在FOMC每次(cì)做出决定时，都会发布其高层官员对未来几年联邦基金利率的预测。6月(yuè)中旬发布的(de)最新点阵图(tú)显示，2024年仅降息一次25个基点，2025年再降(jiàng)息四次，预计降息125个基点。

　　到明年(nián)年底，新的点阵图几乎肯定会(huì)包括五次以上的降息，但对交易员来说可能还不够。截至8月(yuè)，美警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加联储期货隐含的降息在2024年总计降息100个基点，2025年将再降(jiàng)息108个基点(diǎn)，即(jí)总共降息超(chāo)过八次。

　　他继续提到：“如果美联储高层官员只看到六(liù)七次(cì)降(jiàng)息，黄金期货交易员可能不喜欢这样。尤其是如果货币(bì)交易员认为美联储的鹰派立场足以真正推高美元。周期性的中期上涨回调(diào)是健康的，对(duì)于重新平衡情绪至(zhì)关重要，在(zài)贪婪情绪飙升至极端(duān)之前(qián)将其消(xiāo)除。它们通常会迫使黄金至少回到其50日移动均线，即周中2445美元。”

　　“但在6月(yuè)下旬和(hé)7月下旬，黄金价格都跌破(pò)了50日移动(dòng)均线(xiàn)。黄(huáng)金很(hěn)容易一(yī)路跌至今年夏天高位盘整交易(yì)区间(jiān)的下支撑位，即2300美元。这将(jiāng)导致自8月底以来总回调幅度达到8.9%，接(jiē)近(jìn)10%以上的修正(zhèng)水(shuǐ)平。我并没有预测到这(zhè)一点(diǎn)，但这一点也不奇怪。鉴于投机者(zhě)对黄金期货的过(guò)度(dù)看涨，黄金和黄金股票投机者和投资者需要为更大的抛售做好准备。这包(bāo)括在交易中设置止损，并(bìng)在黄金开(kāi)始(shǐ)触(chù)底时为新交易准备购物清单。”

　　“然而，尽管投机者买入的黄金期货大部分已经耗(hào)尽，但(dàn)他们(men)不一定(dìng)非要很快抛(pāo)售。如果黄金继续因亚洲投资(zī)者和(hé)央行的购(gòu)买而走高，投机者可能不会受到惊吓而抛(pāo)售。如果(guǒ)美联储高(gāo)层官员发出比交(jiāo)易员预(yù)期更多、更大或更快降息的信号，黄金期货投资(zī)者可能引发抛售的担忧将会减弱。另一个因素是黄金最大的不确定因素。”

　　“通常在推(tuī)动黄金大幅上涨方面发挥重要作用的美国股票投资(zī)者在这(zhè)次上涨中完全没有发(fā)挥作用。我不久前写了一篇完整的文(wén)章(zhāng)来分析这一点，以及为什么黄金需求的回升(shēng)将对黄(huáng)金产生(shēng)超级(jí)利好(hǎo)。黄金迟早会上(shàng)涨到足够长的时间，最终吸引美国股票投(tóu)资者回归黄金ETF股票，从而加速黄金的上(shàng)涨。”

　　“主要的黄金ETF充当着(zhe)大量股市资本(běn)涌入黄金的渠道，这很容易压倒规模较(jiào)小的黄(huáng)金期货投机者所做(zuò)的(de)一切。因此(cǐ)，在不可避免的(de)均值(zhí)回归黄金期货抛售(shòu)开始之前，黄金的这一(yī)上涨趋势仍可能(néng)大幅上涨。然而，当总投机多头过高而总投机空头超低时，黄金抛售风险仍然很高。”

　　Adam指出，健(jiàn)康的(de)回(huí)调不(bù)但没有让人感到恐(kǒng)惧，反而创造了最佳(jiā)的(de)中段上涨买入机会。尤其是黄金股，其(qí)杠杆率约为黄金材料价格波动(dòng)的2倍至3倍。得(dé)益于当前黄(huáng)金价(jià)格高企，黄金开采利润飙升至惊人的创纪录高位。

　　黄金(jīn)股价格仍需翻两到四倍才(cái)能反映出2500美元的黄金价格，更不用说随着这一强劲的长期(qī)牛市不断(duàn)增长，黄(huáng)金股价格将走向何方。

　　他(tā)最后警告：“任何一(yī)天(tiān)，某种催化剂(jì)都可能引(yǐn)发黄金期(qī)货的大(dà)规模抛售，并可能(néng)迅速(sù)滚雪球般扩大，导致(zhì)金(jīn)价大幅回调。尤其是(shì)如(rú)果美元(yuán)因美联(lián)储鹰派消息而大幅上涨。但这并不意味着黄金即将遭(zāo)遇(yù)抛售。如果(guǒ)黄金(jīn)继续上涨，亚洲投资者、央(yāng)行(xíng)甚至美国股票投资者很快会买入，投机者不应该急于(yú)抛售黄(huáng)金期货。”

责任编辑：张靖笛

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