绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年(nián)以(yǐ)来，连锁药店上市企业进入了多事之秋。

　　5月，一心堂因旗下(xià)部分药(yào)店存在串换药品、超量开药(yào)等问题造成医保基金损失，被(bèi)国家医保保障局约(yuē)谈。

　　7月，大参林（维权）公告显示，经法院一(yī)审裁定，公司实控人柯金龙(lóng)因犯单位行贿(huì)罪被判处有期徒刑3年6个月，并处罚金50万元。7月末(mò)，老百姓公告称，公(gōng)司实(shí)控(kòng)人、董(dǒng)事长(zhǎng)谢子龙被留置、立(lì)案调查。

　　连锁药店(diàn)管理问题凸(tū)显，上市企(qǐ)业的业绩也不再稳健了。

　　今年上半年，益丰药房实现了营收、净(jìng)利润双增长(zhǎng)，在六家连锁(suǒ)药店上市企业中，益丰药房以117.6亿元营收、7.98亿元的归母净利润排名(míng)第(dì)一。漱玉平民(mín)、一心堂(táng)、健之佳(jiā)、老百姓、大参林则增收不增利(lì)。

　　不过(guò)，资产负债率、商誉高企等问(wèn)题，也意(yì)味着益丰(fēng)药房并不能高枕无忧(yōu)。

　　业绩逆势(shì)双增，

　　股利收入数据存(cún)疑

　　上半年，连锁药店继续跑马圈地。

　　六大连锁药店中，仅有漱玉平民、健之佳线下药店数量不超过一万家，净(jìng)增门店数量不(bù)超(chāo)过一千家，大(dà)参林、益(yì)丰药房、一(yī)心(xīn)堂、老百姓药店数量(liàng)早已过(guò)万，且净(jìng)增门店数量均(jūn)超过(guò)千家。

　　从门店数量上来看(kàn)，在六家连锁(suǒ)药店上(shàng)市企业中，益丰药房并不占优势。截至2024年6月末，益丰药房的门店数量为14736家，少(shǎo)于大参(cān)林的16151家，老百姓的15969家。

　　此外，益丰药房的净增(zēng)门店数量1486家，要少于大参林的2077家。但益丰药房却是(shì)六大连(lián)锁药店上市企业中唯一实现营收、归(guī)母(mǔ)净利润双增长的企业。

　　在同行企业净利润失速(sù)的情况下，益(yì)丰药房(fáng)为何实现了正向增长？

　　一方面，益丰药房的毛利率(lǜ)要高于同行(xíng)企(qǐ)业。2024年(nián)上半年，益丰(fēng)药房毛利率40.05%，漱玉平民、大参林、一心堂、健之(zhī)佳、老百姓的(de)毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面，益丰药房直营店(diàn)日均坪效50.5元/平方米，仅低于大参林的71元/平(píng)方米(mǐ)。除此之外，上半年，益丰药房获得投资收益(yì)4944.7万元，同比增(zēng)长66%，增加了企业的利润。

　　这其中，公(gōng)司理财产品及结构性存款利息(xī)收入3236.4万元。另一部分投资收益(yì)则是公司持有九芝(zhī)堂4271万股(gǔ)，获得了1708.4万元的股利收入。

　　奇怪的是，益丰(fēng)药房(fáng)在2023年财报中，同(tóng)样确认了(le)一笔来自九芝堂的1708.4万元股利收入。两次确认的股(gǔ)利数据一(yī)摸一样。

　　但今年上半年，九芝堂并(bìng)未分红，益丰药房今年上半年确认的股(gǔ)利(lì)收入，是否涉嫌数据披露(lù)错(cuò)误(wù)？就此，「界(jiè)面新闻·子(zi)弹财经」向益丰药(yào)房发送了采访函确认原因，但截至发稿，暂未收到回复。

　　后「界面新闻·子弹财经」以投资者身份致电(diàn)公司求证，益丰药房对此表示，这是九芝(zhī)堂2023年分配股利按照到账日期，于今年上半年确(què)定收入。

　　按到账(zhàng)日期确认收入(rù)的逻辑，意味(wèi)着益丰药房(fáng)2023年确认的股利收入，来自九芝堂(táng)2022年的(de)分红；而(ér)2024年上半年确认的股利收(shōu)入，则(zé)来自九芝堂2023年的分红。

　　但值的注意的是，2022年(nián)和2023年，九芝堂的分红金额(é)相同，都是3.42亿(yì)元（每10股(gǔ)派息4元）。但同期(qī)，益丰药(yào)房持有的九(jiǔ)芝堂股(gǔ)票数量却并不相同(tóng)。2022年末、2023年末(mò)，益丰药房持有九芝(zhī)堂的股份数量分别是3716万股、4271万股。

　　依此计算，2022年末益丰药房持有九芝堂4.34%的股(gǔ)份，将获得1486.4万元的分红，而非1708.4万元。

　　一般来说，财报数(shù)据披(pī)露错误可能意味(wèi)着公司的内部控制机制存在缺陷或未能有效执行，也可(kě)能(néng)暗示管理层(céng)在财务管理和监督方面的疏忽或不当(dāng)行(xíng)为，对于公(gōng)司(sī)、投资者都有影响。

　　2024年，益丰药房的管理(lǐ)层也经历了“大(dà)换血”。董事徐(xú)新、叶(yè)崴涛，独立董事颜爱民、王红霞、易兰广，副总裁田维(wéi)，财务负责人邓剑琴相继离职。

　　现任财务(wù)负责人由王(wáng)永辉(huī)担任。资料显示，自2018年起，王(wáng)永辉担任益丰(fēng)药(yào)房副总裁，自2022年起，担任九芝堂董事。

　　人事变化背后(hòu)，九芝(zhī)堂与益丰药房的关系也被进一步拉近(jìn)了。九芝堂(táng)与益丰药(yào)房之间的绑定和关(guān)联(lián)交易，也影响着益丰药房(fáng)的业绩表现。

　　入股九芝堂，

　　浮亏上亿元

　　两家企业的关联，还(hái)得从(cóng)一笔股权收(shōu)购(gòu)谈起。

　　2022年5月，益丰药房以2.04亿元的价格(gé)购(gòu)买了九芝堂子公司九芝(zhī)堂医绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现药51%股权。

　　彼时，九芝堂医药的账面价值(zhí)仅1.3亿元，估值(zhí)4亿元，增值率高达216%。益丰药(yào)房因收购(gòu)九芝堂医药确认商誉1.02亿元。

　　此外，九芝堂控股股东李振国(guó)将持有九芝堂5%的股(gǔ)份以4.28亿元的价格转让给益丰药房。目前，益丰药房持有九芝堂4217万股，持股(gǔ)4.99%，是九芝堂(táng)的第四大股东。

　　根据益丰药房2022年财报(bào)，益丰药房持有九芝堂3716万股，按照期末收(shōu)盘价8.81元(yuán)/股计算(suàn)，这笔投资的期末余额为3.27亿元(yuán)。2023年，益丰药房追加了5362万元购买九芝(zhī)堂股(gǔ)票(piào)。这两笔股权投(tóu)资相加，2023年末总价(jià)值约为4.3亿元。

　　然而(ér)，2024年，九芝堂却(què)麻烦事不断。因公司实控人、董(dǒng)事(shì)长李振国占用非经营性资金等问(wèn)题，公司被出具(jù)否定的内部(bù)控制审计报告，公司也被实(shí)施(shī)“其他风险警示”，现(xiàn)为(wèi)ST九芝（维权）。

　　九芝堂的股票也在跌跌不休。今(jīn)年以来，九芝堂股价下跌40%。半年报显示，益丰药房持(chí)有九(jiǔ)芝堂的4271万股股票已(yǐ)经累计浮(fú)亏1.3亿元。

　　不过，益丰药房未将(jiāng)这笔股权投资计入交易(yì)性金融资产，而是计入了其(qí)他权益工具投资(zī)，不(bù)影响当期收(shōu)益。

　　益丰药房入股九芝(zhī)堂后，两者的关联交易(yì)也多了起(qǐ)来。2022年(nián)第(dì)四季度，九芝堂向益丰药房销售产品获得1343万元收入。2022年下半年(nián)，九芝堂向九芝堂医药（益丰药房持股51%）销售产品获得2828.77万元收入。

　　2023年，九芝(zhī)堂(táng)向九芝堂医药销售产品收入5535.11万元，向益丰药房销售商品收入5732万元。

　　此外，九(jiǔ)芝堂还从九芝堂(táng)医药、益丰药房采购药品等，这也曾引起监管对(duì)九芝堂年(nián)报问询，关联交易(yì)的(de)原因、必(bì)要性以及价格公(gōng)允性(xìng)等问题。

　　目前来看，益丰药房成为九芝堂股东后，九芝堂的实控人李(lǐ)振(zhèn)国是最大(dà)受益者(zhě)。通过股权转让，李振(zhèn)国获得了4.3亿元的股(gǔ)权转让款。然(rán)而(ér)，这笔投资却让益丰药房处于浮亏状(zhuàng)态。

　　值得一提的是，益丰药房2024年半年报中，九芝堂实控人李振国还欠益丰药(yào)房(fáng)2140.79万元的(de)股权转(zhuǎn)让款。对此，益丰药房还计(jì)提了428.16万元的坏(huài)账准备。若这(zhè)笔账款难以收回，坏(huài)账准(zhǔn)备增加(jiā)，将会减少公司(sī)的净利润。

　　对于为何产生的(de)这笔股权转让款，「界面新闻·子弹财经(jīng)」向益丰药房发送了采访(fǎng)函求证原因(yīn)，但截至发(fā)稿，尚未收到回复。

　　疯(fēng)狂并购后遗症凸显：

　　负债率、商誉高企(qǐ)

　　除(chú)投资浮亏外，益绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现丰药房的烦心(xīn)事还有(yǒu)不少。

　　近年来，加盟、自建门店(diàn)、收并购门店成为连(lián)锁药店扩张的重(zhòng)要方式。2023年、2024年(nián)半年(nián)报中，益丰药房曾(céng)强调，公司营收的增长主要来源于公司门店的内生式增(zēng)长，同行业并购的外延式增长，以及加盟配(pèi)送业务的拓展。

　　但无论哪(nǎ)种方式(shì)开店，都离不开资金的支撑。

　　2020年至2023上半年，为加速(sù)直营店开店和(hé)外延并购(gòu)速度(dù)，益丰药房(fáng)构建长(zhǎng)期资产、对外并购的资金(jīn)分别(bié)为7.22亿元、12.36亿元(yuán)、13.88亿元和4.84亿元，合计(jì)38.3亿元。

　　2024年上半年(nián)，益丰药房又花费了2.83亿元收购了487家药店大部分股权，获得(dé)了这些药店的控制权。

　　那么，益丰药房新开店以及收并(bìng)购的钱来自于哪里？除了经营所得，筹得资金主要(yào)来自于资本市场。

　　同花顺数据显示，上市至(zhì)今(jīn)，益丰药房的筹资总(zǒng)额共(gòng)计62.44亿元(yuán)。

　　这其中，公司通(tōng)过股权融资、债权融资获得了61.1亿元的资金。

　　股权融资(zī)方面，2015年，益丰药房(fáng)在(zài)上交(jiāo)所上(shàng)市募资7.79亿元(yuán)。2016年，又通过增发股票(piào)，募集13.5亿元的资金，以(yǐ)用于收购苏(sū)州粤海(hǎi)的股权及(jí)新建门(mén)店；2018年，益丰药房增再次通过增发股(gǔ)票，募集5.99亿元用(yòng)于收购(gòu)新兴药房37.35%的股份。

　　债权融资方面，2020年，益丰药业发行可转债获得15.8亿元融资。其中，12.6亿元(yuán)用(yòng)于新建连(lián)锁药店。今年3月，再次发行可转债获得了17.97亿元融资(zī)，公(gōng)司拟用其(qí)中的12.85亿元用于新建连锁药店项目。

　　大量资金的投入让益丰药房的开店速度更(gèng)快了，但后遗症也愈发凸显。公司资产负债率不断攀高，由2018年末(mò)的48%增至2024年(nián)6月末的58.7%，因收(shōu)并购溢价(jià)率高导致商(shāng)誉(yù)值也显(xiǎn)著(zhù)增加(jiā)。

　　具体来看，公(gōng)司的总负债155.3万元，其中，应付债券15.77亿元，长期借款(kuǎn)1.32亿元，租赁(lìn)负债(zhài)23.4亿元，三者占比26%。虽然占比不高，但却增加了(le)公司的利息支出(chū)。

　　2024年(nián)上半年，公司的财(cái)务费用7308万元，同比增长86%，这其中，利(lì)息收入4202万元，但利息(xī)费用支出高达1.03亿元。益丰(fēng)药房表示，主要是计(jì)提可转(zhuǎn)债利息(xī)所(suǒ)致。不仅如此(cǐ)，公司的租赁负债利息费(fèi)用高达7150万元。

　　然(rán)而，在公司264.4亿元的资产中，除货币资金外（占比16%），占比相对最高(gāo)的是商誉和存货。

　　截至2024年6月(yuè)末，益丰药房的商(shāng)誉高(gāo)达47.47亿元，占总资产的(de)18%。从过往来看(kàn)，益丰药房因收并(bìng)购形成商誉的企业(yè)高(gāo)达数百家(jiā)，公(gōng)司(sī)仅计提了229.96万元的商誉(yù)减(jiǎn)值。

　　然而，随着(zhe)市场竞争的加(jiā)剧(jù)和并(bìng)购活动的不断增加，若收购门店未来经营状况未达预期，公司仍存商誉减值风险，将对公司业绩造成不利影(yǐng)响。

　　与此同时，随着公司药店的增加，公(gōng)司存货水(shuǐ)平(píng)也在增长，已经由2018年末的(de)14.4亿元增至2024年6月末的37.7亿元，占比(bǐ)14%。

　　存货增长，企业面临存货跌价损失的风险也相应增(zēng)加(jiā)。2024年上半年，公司计(jì)提(tí)存货跌价损(sǔn)失3880万元，去年同(tóng)期为3461万元。

　　综合(hé)来看(kàn)，高额的利息支(zhī)出、商誉减值以及存货跌价均会影响(xiǎng)公司的利润。

　　2024年(nián)初，益丰药房还公布(bù)了未来3年的扩张目标，计划新开3900家门店，这也(yě)需要益(yì)丰(fēng)药房在通过拓展门店等方式争夺市(shì)场的同时，防范上述方面的风险。

　　结语

　　在(zài)万店时代，连锁药店(diàn)高(gāo)速扩张，除了(le)需要应对财务风险，还需应对医(yī)药电商对实体药店带来的冲击。

　　目前(qián)，不少地方已经逐步(bù)放(fàng)开个人医保线上购药，网(wǎng)上购药人群的扩大，必然会导致实体药店客流(liú)减少。

　　近年来，各地还相继(jì)上线“比价神器”，力争让(ràng)药(yào)品价格更加(jiā)公开透明。

　　今年5月底，国家(jiā)医保局发文(wén)称(chēng)，在药品价格监测中，引入网络售药平台药品“外(wài)卖价”“小(xiǎo)时达”“即时达”“限时达”等当日同城即时(shí)配送模(mó)式价格作为锚点，比对其(qí)他渠道药品价(jià)格，从而(ér)治理不合理高价。

　　为了吸引消(xiāo)费者，后期(qī)，连锁药店(diàn)不得不(bù)参与价(jià)格战，降低药品(pǐn)售价，导致毛利率下(xià)滑。

　　不过，药品比价和线上(shàng)业务对连锁药店带来了多(duō)方面的冲击，但同时也为(wèi)连锁药店的转型升级提供了契机。

　　益丰药房(fáng)也在拥抱线上(shàng)业务(wù)的变化。2024年上半年，益丰药房互联网业务收入10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O业务销(xiāo)售收入8.78亿元，同比增(zēng)长26.33%，但占全年营收的比例还不(bù)到8%。这一业务的扩大，还有待公司进一步(bù)努力。

　　未来，益(yì)丰药房发展如何(hé)，「界(jiè)面新闻·子弹财经」将长期(qī)关注。

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