《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月17日，广期所工业硅期货适用新规的首个合约SI2412合约正式挂牌(pái)上市(shì)，首(shǒu)日波幅在4%以内，基本符合市(shì)场预期(qī)。从月间价差来看，SI2412合约与7个旧合约(yuē)的(de)前三个交易日价差区间(jiān)稳定(dìng)在2100—2500元(yuán)/吨(dūn)，在当前供应端未见减产且下(xià)游需求持续低迷(mí)的背景下，新、旧合约后续如何走？4月19日，期货日报邀请了新(xīn)疆维吾尔自治区有(yǒu)色金属行业协会秘书长潘存翔(xiáng)、厦门国贸有(yǒu)色矿产有限(xiàn)公司副总经理戴佳伟(wěi)、北京大(dà)地泽林硅业有限公(gōng)司总经理马国君、浙商期货新(xīn)能源项目部部(bù)长(zhǎng)陆诗元等4位嘉宾做客《期货(huò)+》直播间，针对工业硅(guī)新规对新、旧合约的影响(xiǎng)及工业硅市场(chǎng)当前的核心矛盾进行解读。

合约细则调整符合市场发展规律

“近年来，随着光伏产业发展迅速，多晶硅产业已(yǐ)成(chéng)为工(gōng)业硅下(xià)游最大消费领域，光伏产业(yè)消费需求对工业硅产业发(fā)展的影响更加显(xiǎn)著。基(jī)准交割(gē)品在(zài)原标准的基础上增加磷、硼、碳三个微量元素指标，有利于服务光伏产业，替代交割品在基准交割品(pǐn)的基(jī)础上(shàng)增(zēng)加(jiā)钛、镍、铅、钒四个微量元素指标(biāo)，满足有机硅产业需求。替代(dài)交割品的(de)微量元素含量标准增加(jiā)，升贴水调降至 800元/吨，将有利于后(hòu)续合约(yuē)定(dìng)价锚定基准交割品，更(gèng)好地服务光伏产业。”潘存翔认为，广期(qī)所根(gēn)据市场变化及时(shí)调整合约细则，符(fú)合(hé)市场发展规律，能(néng)更(gèng)好地发挥(huī)期货市(shì)场服务产业(yè)的功能。

戴佳伟也认为，此次调(diào)整旨在改变以往替(tì)代交割品定价的局面(miàn)，通过调(diào)整替代交割品升贴水比例和微量元素(sù)控制(zhì)，设(shè)置基准交割(gē)品(pǐn)以(yǐ)满足多(duō)晶硅需求(qiú)，能够让期货定价更为(wèi)清晰，贴近主流现(xiàn)货价(jià)格。

据了解，工(gōng)业硅(guī)因杂质铁、铝、钙的含量差异而分为不同的牌号，其中SI5530与SI4210占比较大。近两年随着多晶硅需求增加，部分厂家将市场(chǎng)供(gōng)应的多晶硅直接命(mìng)名为(wèi)99硅，以突(tū)出(chū)其高纯度特性。相关数据显示，从生产结构来(lái)看，工业硅总(zǒng)体产量中，SI4210和(hé)SI5530的占比较大，分别为37%和42%。从下游消费结构的变化看，自2023年起(qǐ)，多晶硅已经成为工业硅消费中最大的领域。从下游对不《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→同牌号工业硅的需(xū)求分(fēn)析看，多晶硅主要使用99硅粉作为(wèi)原料，虽(suī)然(rán)也可以使用(yòng)SI5530、SI4210或SI4410进行(xíng)掺(càn)混生产，但近(jìn)年来，为满足多晶硅的高纯度(dù)需求，部分企业直接将供应(yīng)给多晶硅的原料命名(míng)为99硅（硅含量≥99%），并对原料中的非金属微量元素如硼、磷(lín)、碳等(děng)有(yǒu)严格(gé)要求。随着多晶(jīng)硅行(xíng)业的快速发展(zhǎn)，2022年和(hé)2023年多晶硅(guī)对工业硅的消费同比增速分(fēn)别达到了63%和78%，因此(cǐ)对99硅的需求(qiú)急剧增加。据悉，此次工业硅期货(huò)交割质量标准优化后，2412合约标的(de)变更(gèng)为多晶硅用工业硅，而《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→(ér)2411合约(yuē)及以前合(hé)约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针对一些生产厂家提出替代交割品的质量标准提高、升贴水下调的情况，戴佳伟分析称，修改后的替代交割标准是一种有效的保护价格稳定的重要机制，平时不用或者少用以确保盘面定(dìng)价清晰(xī)，在特定情况下又可以吸(xī)引一(yī)些平(píng)时无交(jiāo)割需求的产品以及(jí)一些闲(xián)置产能以(yǐ)替代交割品补充进仓单系统(tǒng)。“广期(qī)所对光伏多晶硅占工业硅下游比重逐步提高的行业发展变化作出积极调整，有利于期货盘(pán)面定价更加清晰，是(shì)期货更好服务(wù)实体经(jīng)济、保障我国硅能(néng)源产业行(xíng)稳致远的(de)重要举措(cuò)。”戴佳伟说。

供需关系未朝着边际向好预期(qī)方向转(zhuǎn)变

从基本面看，当前(qián)工业(yè)硅依旧处(chù)于弱(ruò)势(shì)态势，供(gōng)应过剩格局未改。

对(duì)于工业硅供过于求的原因，陆诗元分析称，主要是供需关(guān)系未朝着边(biān)际向好预期的方向转(zhuǎn)变，导致库存(cún)持续增加。需(xū)求(qiú)方面，陆诗元(yuán)表示(shì)，由于光伏产(chǎn)业悲(bēi)观(guān)情绪较重，多晶(jīng)硅(guī)的新增产能都有(yǒu)一定程度(dù)上的推(tuī)迟，很多本该去年(nián)年底投产(chǎn)的新装置，直(zhí)到(dào)现在还没有投产，而去年三季度投(tóu)产的新装置，也刻意(yì)放缓了(le)达产节奏，导致(zhì)达产不及预期。同(tóng)时，下游中(zhōng)间环节去库较为明显。由于多晶(jīng)硅(guī)厂从高利(lì)润转为不盈利的状(zhuàng)态，对采购环节的控制(zhì)加强，使(shǐ)得很多磨粉厂订单减少，从(cóng)而(ér)降低自身常(cháng)备库存，甚至有部分(fēn)磨(mó)粉厂出现停产清库的状况，从而使市场感(gǎn)受(shòu)到的(de)需求更弱(ruò)。供应方面，由于97硅和再生硅等代(dài)替供应较难统计，市场存在不少未被纳入统计的产量。一是97硅和硅铁装置切换相对较为容易，而(ér)在硅铁(tiě)也弱势的情况下，市场很难清楚统计出西(xī)北地区转产97硅的真实产量。二是再生硅生产装置(zhì)成(chéng)本较低且占地较少，不少装(zhuāng)置被“藏”了起来，很难统计清楚。事实上，一些资讯平台统计的(de)再生硅产量，也会比其原材(cái)料硅泥(ní)的增(zēng)量要少，但理论上看硅泥(ní)和硅片产量成正比，目前这(zhè)两块(kuài)可能存在漏算。

陆诗元(yuán)认为，随着整个光伏产业链的(de)发展，铝合金使用原生硅的份额也会随之减少。“我们发现，过去在(zài)整个光伏产(chǎn)业链所产生的废(fèi)料，被(bèi)重(zhòng)新铸锭作为较差的多晶(jīng)硅片(piàn)，使用在一(yī)些如太阳能热水(shuǐ)器或便宜的太阳(yáng)能板上。由(yóu)于当时(shí)多(duō)晶硅(guī)和单晶硅片的价格较高(gāo)，给了多晶硅片存(cún)在的空间。而现在单晶硅片都在亏损，对于行业而(ér)言，这(zhè)些多晶硅片的性价比并不高，转而逐渐流向(xiàng)铝合金行业使用。随着当前光伏产业的增长，这些废料流向铝合金行业使用的份额也(yě)会随之增加，导致铝合金(jīn)使用原生硅的份额越来越少。”陆诗(shī)元认为，未来，这种趋势变化或无法(fǎ)逆转。

此外，随着很多期现模式的(de)推广(guǎng)，很多(duō)厂家接纳了期现商的(de)后点价(jià)模式，通(tōng)过先把货(huò)预售给期现(xiàn)商，再通过盘面点价的方(fāng)式来确(què)定价格，这也给了很多工厂想在枯水期在期货盘面寻找利润空间的想法。当前距离丰水期还有较长的时(shí)间，使得(dé)一些成本较高的西南(nán)企业(yè)又重新(xīn)开了起来。“风险和收益总是对(duì)等的，我们应该理解衍生品其实就(jiù)是(shì)风险管理工具，对产业来说(shuō)，应该是尽可能运用这个工具去规(guī)避风险，而不是其他。”陆诗元(yuán)提醒。

马国君(jūn)认为，2021年工业硅价格暴涨之(zhī)后，给了硅厂较为丰厚的利润，尤其是在2021年和2022年(nián)，市场利(lì)润空间大，导致生产工业硅(guī)的企业增加。据马国君介(jiè)绍，2021年下半年有不(bù)少硅厂的平均利润每吨数万(wàn)元，2022年绝大部分硅厂的平均利润也大都在3000元/吨以上。过去，西南产区冬季（枯水期）开工率都(dōu)比较低，一般在5%—15%，但2021年、2022年甚至2023年(nián)，西南产区(qū)的(de)实际开工率却非常高，云南产(chǎn)区的开工率在50%—70%，导致实际产量增加。“原本我们认为，2023年6月份左右行业就会达到过剩状态，但工业硅期货上市后，给了市场新的销售渠道，不(bù)少云南厂家把产品拿来注册仓单(dān)，使(shǐ)过剩格局推迟到(dào)今年。”马国君说。

此外，在(zài)当前形势下，大型(xíng)工厂并不像过去(qù)那样，有(yǒu)资金去积压几十万吨的库存，甚(shèn)至可能会不停(tíng)地去(qù)抛货。这个过程中也会引领市场的走向，可能导致的结果就是所有人都不买货、都(dōu)在清库存，越是这样就越让市场(chǎng)觉得供过于求(qiú)。

此外，马国君(jūn)提醒，无论规(guī)格定位还是用途，现在(zài)的市场(chǎng)跟过去的市场已经完全不一样了。只用553#和421#来定位(wèi)工业(yè)硅这个产品，已经无法充分(fēn)说明当前市场的实(shí)际情况，工业硅的相关标准也应该做相应调整。

市场会(huì)如何化解高库存压力？

从库存角度看，虽然(rán)周产高位边际缩减，但库存并未去化。数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日当周，工业硅社会库存(cún)录得36.7万吨，较前一周减少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个月(yuè)，工业硅社(shè)会库(kù)存(cún)累计增加0.2万(wàn)吨，增(zēng)幅0.55%。历史(shǐ)数据显示，2021年4月(yuè)23日以来(lái)，工(gōng)业硅社会库存最高为(wèi)37.60万吨，最低为2.40万吨，库存均值录得15.50万吨，当前(qián)库存(cún)（36.70万吨）较均值增加136.73%。仓单方面，数据显示，截至4月19日，工业硅仓单库(kù)存25.4万吨。

市场如何化解高库存压力？戴佳伟认为，要消(xiāo)化高库存，最(zuì)终还是要回归供需(xū)。从目前整(zhěng)体相对过剩的状态来看，长时间低价格必然会(huì)导致部分高成本的边际产能率先缩短生产时间，这部分产(chǎn)量的减少，会压缩未来(lái)的整体供应(yīng)量。同时，价格在相对底部或者贴近(jìn)成本(běn)区域，部分投机需求和补库需求(qiú)也会逐步出现，库存不断增加的现象将得(dé)到(dào)改善。仓单方面，随着工业(yè)硅(guī)仓(cāng)单在11月强制注销，仓单(dān)的性价比会高于现(xiàn)货，伴随着产业结构的转(zhuǎn)变，仓单(dān)库存也将得以逐步消化。高库存问(wèn)题化解后，整个产业(yè)的供需结构会得到较大改(gǎi)善。届时，期货市场将会更好地发挥价格(gé)发(fā)现功能。

陆诗(shī)元(yuán)认为，随着工业硅业务细则修改，接下来市场的主要矛盾将(jiāng)聚焦在“SI2412合约怎样给出(chū)合理估值”与“现有高库存如何化解”这两个问题上(shàng)。就目前来(lái)看，工(gōng)业(yè)硅期货是一个更偏向于交易现实的品种，因此更倾向于市(shì)场会先交易高库存如何化解，再交易SI2412合约的合理估值(zhí)。

陆诗(shī)元分析称，目前化解高库存压力的方式主(zhǔ)要(yào)有两种：一是让其基差计价的近月合(hé)约跌至足够(gòu)低的价格(gé)；二是远近月合约(yuē)之间给足合理价差，让期现商愿意以(yǐ)非标套保的方式(shì)在近月接仓(cāng)单、在远月套保。高库(kù)存(cún)化解更可能会以第二种方式呈现，即给出月间合理价差，通(tōng)过较(jiào)长时间的(de)低位振荡(dàng)去化解现有(yǒu)库存，这个过程可能需要(yào)2—3个月。

SI2406合约至SI2411合约是按照旧规则(zé)执(zhí)行(xíng)。陆(lù)诗(shī)元认为，各月(yuè)间还是(shì)会(huì)维(wéi)持升水结构，每月价差的合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正(zhèng)套成本(běn)。而SI2411合约与(yǔ)SI2412合约的价差体现的是“不限微量元素(sù)的421#的(de)价格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳要(yào)求(qiú)的553#以上规格工业硅的价格”的价差(chà)关(guān)系。从工(gōng)业硅生产成本的(de)构成来评估，主要杂质的含量还是评价其(qí)价值的基础，即理论上553#很难和421#出现价(jià)格(gé)倒挂，但不限微量元素的(de)421#想要(yào)大幅去化，从需求看，还是价(jià)格(gé)上越接近满足磷、硼、碳要求的 553#或99硅，越容易实现，即SI2411合约与SI2412合约(yuē)的价差在-2000元(yuán)/吨左右(yòu)更为合理。目前来看各合约的月间价差已经走(zǒu)出了合理水平(píng)。

关于市场如何定义(yì)SI2412合约(yuē)合理估值，陆诗元认为，当市场能提供(gōng)足够(gòu)多(duō)满足要求的553#作为(wèi)交割品时，SI2412合约会锚定553#主产区西北地区的平均成本(běn)价减去相应的区域贴水作合理估值测算。而当(dāng)市(shì)场不能提供充足的553#时，盘面会给出更高估值，使满足(zú)磷、硼、碳要求(qiú)的521#、441#、3303#、421#充当基(jī)准交割品，即SI2412合约会锚定(dìng)上述产(chǎn)品主(zhǔ)产区西南地区的枯水期成本减去(qù)相应的区域贴水作合理估值测算。

“当前来看，作为工业硅生(shēng)产成本重要组成部分(fēn)的煤炭(tàn)正处于下行周期，而另一个重要组成电价(jià)相对稳定，以此推测工业硅生(shēng)产成本可能(néng)会低于去年同期水(shuǐ)平(píng)，从而限制SI2412合约的向上预期(qī)。”陆诗(shī)元表示，SI2412合约合理(lǐ《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→)估值可能在13500—15000元/吨，考虑到今年西北地区的配套(tào)产能投产较(jiào)多，合理估值(zhí)往下沿靠的可能性更大，反(fǎn)推近月的估(gū)值可能在11000—11500元/吨更为(wèi)合理。如果在库存去化的过(guò)程(chéng)中，下游需求出现一些不利因(yīn)素，比(bǐ)如一(yī)些多晶硅厂顶不住压(yā)力停(tíng)产(chǎn)，可(kě)能会给市场向下提供新的驱动，令价(jià)格进一步承压。当库存(cún)去化结束后，可能面临的局面是，在低估值、低库存(cún)状态下(xià)面对一个适(shì)用新规(guī)则的远月合(hé)约，任何突发因素都有可能被盘面充分交易，盘面也可能从交易现实转为交(jiāo)易预期。

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