刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新

8月(yuè)30日，由中(zhōng)国证券(quàn)报主办的(de)“耐心生态科创未来——2024股权投资创新会(huì)议”上，湖南大学金融与统计学(xué)院(yuàn)教授、博士生导师，清华大学(xué)全球私募股权研究院(yuàn)首席专家，《中国科技投资》杂志社总编(biān)刘健钧发(fā)表了题为“创投基金担当耐(nài)心资(zī)本的(de)自我修炼与生态建(jiàn)设”的主题演讲。他表示，创投基金(jīn)作为耐心资(zī)本具备独到特(tè)质，需在投资目标、投资韧性、投后管(guǎn)理(lǐ)、基金治理、激励机制五个(gè)方面持续“自(zì)我修炼”。创投基金能够持(chí)续(xù)作(zuò)为耐(nài)心资本，有力(lì)支持创业(yè)进而助(zhù)力创新，需要(yào)营造良好的耐心资本生态。

敢于冒险谨慎运作

刘健钧(jūn)认为，耐心资本一般具有长(zhǎng)期性、抗(kàng)风险性的特点。创投(tóu)基金作为耐(nài)心资(zī)本，其在这两个特点(diǎn)上，又必须具备区别于其他耐心资本的独到之处。

在长期(qī)性上，创投基金应该适应“支持创业”的需要，开展长期投资，以区别于(yú)短期套利(lì)资本。但是，作为从事“资本(běn)经营”的财务(wù)投资主体(tǐ)，又不同于“通过(guò)长期控股，确保(bǎo)被投(tóu)资企业(yè)有效服务(wù)于投资主体战略目标”的战略投资。

在(zài)抗风(fēng)险性上(shàng)，创投基(jī)金作(zuò)为(wèi)被赋(fù)予了“冒险创业资本”（VentureCapital）特定内涵的资(zī)本，必须(xū)“敢于冒险”并能够承担起支持(chí)创业的高风(fēng)险(xiǎn)，以区别于一般“风险资(zī)本”（RiskCapital）。但是(shì)，作为理(lǐ)性财务投(tóu)资者，又必(bì)须“谨慎运作”,以区(qū)别于主要以冒险为目(mù)的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘健钧强调，“冒险创投资本”与“单纯冒险资(zī)本”具有本质差异。单纯以冒(mào)险为目的的“冒险(xiǎn)资本”必须具(jù)备两个(gè)特质：一是富有助人创业的天使(shǐ)情怀，并为着(zhe)体验天使情怀(huái)的目的而(ér)投资于(yú)让自己钟情的创业(yè)者，故亦称“天使投资”；二是以自己个人的资金冒险，不(bù)涉及他人的利益，因而可以随性而为(wèi)，无需考虑他人感受。

“冒险创投(tóu)资本”通常以创投基金的(de)形态运作，其作为“受人(rén)之托、代人(rén)理财”的委(wěi)托投(tóu)资资本，则必须履行“为(wèi)投(tóu)资者谋取最高财务(wù)回报”的信义义务；由于是(shì)管理着第三方的他(tā)人资金，故丝毫不能为(wèi)着自己体验天(tiān)使情怀的目的，去随意冒险。

五方面持续“自我修(xiū)炼”

刘健钧认为，创投基金担当耐(nài)心资本还需在投资目标、投资韧性、投后管理(lǐ)、基金治理、激励机制五方面持续“自我修炼”。

第一(yī)，确立适应创投要求(qiú)的投资目标。创投基金应结合“投资行业+投资阶段”特点，从“投资期限+投资(zī)风险+投资收益(yì)”三个维(wéi)度进(jìn)行全(quán)面考量。

第二，修(xiū)炼(liàn)长期价值投资韧(rèn)性(xìng)。创投基(jī)金需要盯住既定投资目标，以“咬定青山不放松，立根原在创业中；千磨万击还坚劲，任尔东西(xī)南北风”的精神，陪伴企业创业。

第三，加强投后管理(lǐ)。创投基金需要跟(gēn)踪掌握所投企业经营情况，随时适应企业需要，及(jí)时提供管理服(fú)务；当企(qǐ)业出现异常时，及时救援。当然，在救无可(kě)能(néng)的情况下，为着投资者的利益，该放手时也得放手。

第四，完善基(jī)金治理。创投基金需要及时向投资者(zhě)报告投资项目运营情况，取得投资者理解。

第(dì)五，优化激励机制。对基(jī)金经理，创投基金需建立(lì)全生命周(zhōu)期、全投资组合(hé)绩效考核机(jī)制；对项目经理，建(jiàn)立跨项目绩(jì)效考核机制。

营造(zào)良好行业生态(tài)

刘健钧认为，创投基(jī)金能够持(chí)刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新续作为耐心资本，有(yǒu)力支持(chí)创业进(jìn)而助力创新，需要营造良好的耐心资本生态。

在募(mù)资端，刘健钧认为，应允许商业保险资金(jīn)自主决策投资创投基金。他表示，现行有关(guān)文件规定“保险资金投资创业投资基金(jī刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新n)穿透后底层资(zī)产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底(dǐ)层资产风险因子适用保(bǎo)险公司偿付能力监管规则(zé)相关(guān)要(yào)求”等要求，这可能会影响保(bǎo)险资金按市场化原则决策投资(zī)项目。

在投资端，刘健钧表示，要着力解决创业融资两个(gè)领域的“市场失(shī)灵”问题，而非(fēi)对科技型企业全生命周期进行大包大揽。具体来看，对严重市场失灵领域(yù)的特(tè)定新兴(xīng)产业(yè)中(zhōng)的种子期创业企业，因行业特定，政府可提供直(zhí)接(jiē)投资(zī)支持；对(duì)较严(yán)重市场失灵领域(yù)的竞争性产业(yè)中(zhōng)的种子期、起(qǐ)步期等(děng)早期创业企业，因行业(yè)宽泛，政府提供直接投资不现实，故(gù)宜和市场机构合作设立基(jī)金(jīn)并委托其管理运作，同(tóng)时通过(guò)让利(lì)于民，引导投资早期创业企(qǐ)业(yè)。

在退出端，刘健钧认为，需拓(tuò)宽多元退出通道，促进“投资-退出(chū)-投资”良性(xìng)循环。一方面，严防圈钱套现取向的IPO，为真心搞技术创新的创业企业腾挪出IPO空间；另一方面，鼓励上市公司以多种方式并购创投基金所投企业，拓宽并购退出(chū)通道。

在税收端，刘健钧表示，应适应创投基金作为“支持创业的投资管道”特点，借助特别税收立法，超越合伙公司税制局限性。

在监管端，刘健钧指出，需要构建(jiàn)对创(chuàng)投基(jī)金(jīn)管理机(jī)构(gòu)的差异化监管体(tǐ)制。对于差异化监管标准，他(tā)认为，因为不涉及享受公共财政的政策扶(fú)持，只涉(shè)及防范风险外溢的问题，故不宜强行(xíng)要求“投早投小”相联系(xì)，而(ér)只需考虑投资标的是未上市创业企业、投资运(yùn)作不涉及杠杆等主(zhǔ)要方面。至于所投资(zī)未上市创业企业的(de)创业阶段，应该(gāi)允许创投基金按(àn)照市场化原则，而选择创(chuàng)业早期，或是创业中后期。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新