兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者 王鹤静

　　经历了今年8月以来的债市调整(zhěng)之后，兴银基金固定收益(yì)部基金经理王深近期在接(jiē)受中国证(zhèng)券报记者专访(fǎng)时表示，目前市场集中配置的1年期、3年期票据信用利差(chà)基(jī)本已调(diào)整至2024年初的 水平(píng)，并且短端(duān)资金面、存单价格也在逐步趋稳，这一轮债市快速调整(zhěng)或已(yǐ)告一(yī)段(duàn)落。

　　随着美联储降息周(zhōu)期的临近，人民币(bì)汇率走强，王深表示，国内一系列政(zhèng)策空间有望打开，增量
的货币政策可能率先落(luò)地。综(zōng)合来(lái)看，王深(shēn)认为，中短端票息策略的相对优势正逐(zhú)步凸显，投资者(zhě)也可进兴银基金王深：关注中短端票息机会(jìn)一步(bù)挖掘债券内部的资产轮动、行业轮动策(cè)略。

　　王深主要(yào)负责兴银基(jī)金固收研究团队和信评体系的管理，他擅长企(qǐ)业信用分析、行业(yè)轮动研究、信用策略挖(wā)掘，通(tōng)过轮动配置不同(tóng)景气度(dù)的信用资(zī)产，获取票息之外的(de)利(lì)差收益。在投资过程中，他灵(líng)活调整组合久期杠(gāng)杆、采用均衡的债券配置策(cè)略。“我希望追兴银基金王深：关注中短端票息机会求绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资者力争中长期稳定的回(huí)报。”王(wáng)深(shēn)表示。

　　信用债企(qǐ)稳迹(jì)象显现

　　8月以来，上半年的债牛行情“刹车”，利率债出现回(huí)调，信用(yòng)债调整时间更长、幅度相(xiāng)对更大。

　　“信用(yòng)债的市场定价是无风(fēng)险(xiǎn)收益率叠加风险(xiǎn)定价，无风险(xiǎn)利率上行的过程中风险溢价、流动性溢价都在走扩
，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信用债在这一轮调整中的表现远远要弱于利率债(zhài)。”王深解释。

　　然(rán)而(ér)从(cóng)近(jìn)期信用利差的历史水位变化中(zhōng)，王深发现了信用债企稳的迹象：以(yǐ)市场配置最(zuì)多的票据(jù)品(pǐn)种为例(lì)，目前1年期票据的信用利差基本回到了近两年的(de)中
枢水平(píng)，3年期票据的(de)信(xìn)用利差也回到今年初行情启动的阶段，单从配
置角度来看，性价比已大幅提升。

　　王深(shēn)表示，目前债市的定(dìng)价模(mó)式(shì)已经从原(yuán)来(lái)长期利率看MLF（中期(qī)借贷便(biàn)利(lì)）、短期利率(lǜ)看OMO（公开市场操作(zuò)利率），转变成在短端(duān)定价(jià)的基础
上叠加(jiā)期(qī)限利(lì)差、信(xìn)用利差来锚定不同品种、不同期限的利率水平。当前短端资金 面稳定 、存(cún)单价格企稳，王深判断，这一轮债(zhài)市(shì)的快速(sù)调(diào)整(zhěng)或已告一段落，市(shì)场短期或(huò)将进入震荡阶段，信用利差(chà)或将跟随资金价(jià)格及季末机构(gòu)申赎情况波动。

　　8月，人(rén)民银行开展了公(gōng)开市场国债买(mǎi)卖操作，向部分公开市场(chǎng)业务一级交易商买入短期限国债(zhài)并卖出长期限国债。“一方面，买入短(duǎn)期限国债有助于弹性释放短(duǎn)端资金(jīn)，增强(qiáng)对短端资金价格的调控(kòng)和信号传导；另一方面，卖出 长期限国债有助于引(yǐn)导长(zhǎng)端利率与经济(jì)中长期增速相匹配(pèi)。”在王深(shēn)看来，人民银行“买短卖(mài)长(zhǎng)”的操作旨在通(tōng)过更加灵活的方式，保(bǎo)持(chí)正常向上倾斜的收益率曲线(xiàn)。

　　市场配置需求坚挺

　　王(wáng)深注意到，理财、保险等机构在本轮(lún)信用债回(huí)调(diào)过程中的买入规 模阶段性(xìng)增加，他认(rèn)为，目前市场的(de)配置需求依然坚挺，将继续支撑债市(shì)行情。

　　不过，主流的市场投资策略正在发生转(zhuǎn)变。王深坦言(yán)，市场
上半年(nián)追捧的久期策(cè)略性价比(bǐ)逐步降低，特别是监管通过各种方式对于长期限国债收益率进行引导，长久期债券的收(shōu)益空间被(bèi)压缩，波动(dòng)也在放大，持有体验(yàn)整体趋弱。

　　“从(cóng)政策面(miàn)来看，当前(qián)美联储降息临近(jìn)，人(rén)民币(bì)汇(huì)率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及(jí)财(cái)政政策密(mì)集落地的(de)概率提升，债市或将出(c兴银基金王深：关注中短端票息机会hū)现宽幅震荡的趋势。”王深预计，接(jiē)下来增量的货币政策(cè)可能率先发力。综合来看，中短(duǎn)端票息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除了中 短期票息策略(lüè)之外，王深及兴银基金固收研究团队也采取了债券内部(bù)的(de)资产轮动、行业轮动策略，在不(bù)同行情的(de)切换当中为组(zǔ)合捕捉超额收益(yì)。归根结(jié)底，王深认为(wèi)，还是(shì)要分析清楚市场波动的底层逻辑，才(cái)能在资产类别上进(jìn)行适当的切换。

　　王 深介绍，兴银基金打造的业内(nèi)独特的信用债内评体系，为资产轮动、行业轮动(dòng)策 略提供了很(hěn)大的支(zhī)持，“公(gōng)司的内评体系采取了行业评分加(jiā)公(gōng)司评分的二维模式，首先根据(jù)行业所处的景气度周期以及对经济的敏感性排序，其次根据公(gōng)司在(zài)行(xíng)业当中的地位进(jìn)行排序”。这样有助于拆分公司的信(xìn)用资质变化是来源于行业景(jǐng)气度波动，还(hái)是公司的行业地(dì)位发生变化(huà)，从行(xíng)业(yè)和公司两(liǎng)个维度对(duì)个券合理定价，这样在入库以及配(pèi)置时才能提供有力的分析(xī)支撑。

责任编辑：王旭

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