低风险基金 “冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水

今(jīn)年以来(lái)，随着(zhe)市(shì)场风险(xiǎn)偏好的降低，不少(shǎo)低(dī)风险(xiǎn)基金如货基、债基受到投(tóu)资者持续青睐，但同业存单基金却遇冷明显，超九(jiǔ)成产品规模出(chū)现缩水。

业内人士认为，低利(lì)率环境下(xià)，资(zī)金持续流向风险收益表现更好(hǎo)的低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水债基和货基。不过作为收益
、回撤控制与(yǔ)流动性兼具的固收(shōu)产(chǎn)品，在后续市场波动
中，同业存单基金仍适(shì)合(hé)作为个人大类资产配置(zhì)的底仓资产，具有一定的配(pèi)置价值。

超九成产品规模(mó)出现缩水

回顾2021年(nián)末，同业存单基金曾一度是发行市场(chǎng)罕见的“百亿爆款”，今年以来，尽管仍有基金(jīn)公司布局，但新成立产品规模多数低于5亿元。

存量产品(pǐn)规模(mó)缩水也较为明显，Wind数据显示，截至6月底(dǐ)，除
富(fù)国同业存单指数
7天持有、国联(lián)同业存单指(zhǐ)数7天持有等个别产品外，超九成同业存单基金规模与成立之初相比出现了下滑，其中，缩(suō)水幅度超九成的(de)产品有35只，占比达46%。

“年内(nèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)持续震荡，投资(zī)者有一定的(de)避险情绪，从而更追求投(tóu)资理财的低波动性，也注重良好持有(yǒu)体验感，债基较好契合了这类投(tóu)资理财需求(qiú)。”盈(yíng)米基(jī)金研究员李兆(zhào)霆(tíng)认为(wèi)，相比(bǐ)之下，同业存(cún)单基金反而遇冷，规模出(chū)现缩水，主要原因(yīn)有两(liǎng)点。一是同业存单基金的收(shōu)益表现
欠(qiàn)佳(jiā)，未(wèi)能达到市场预(yù)期；二是同业存单基金在风险收(shōu)益特(tè)征上(shàng)并不突出(chū)。

“今年以来，由于长债(zhài)收益率(lǜ)下行幅度较大，债券资(zī)产(chǎn)的(de)久 期贡献相较票息更加显著。同业存单作 为短久期(qī)固收资产(chǎn)，在资本利得方面不如长债，所以同业存(cún)单指数基金的(de)持有期回报也不如纯债基金。”永赢同业存单指数基金基金经理胡雪骥表示，但考虑到此类产品(pǐn)的风险收益(yì)特征，即在流动性、收益性、波动性之(zhī)间仍然较为平衡，在后续的市场(chǎng)波动中，有望受到更(gèng)多资金青睐。

整体收益稳健，分化较为明显

收益(yì)表
现上，Wind数据显示，截至8月30日，同业存单基金年内整体(tǐ)收益(yì)稳健，平均收益率(lǜ)约1.2%。不过分化也较为明显，近两成(chéng)产品(pǐn)回报超过1.5%的同时，超两成产品回报低于1%，并有个别产品出现了亏损，首尾业(yè)绩差接近2个百(bǎi)分点。

胡雪骥认为出现收益差异主要原因有二，一是管理(lǐ)人根(gēn)据对利率走势的判断相(xiāng)对(duì)指数久期超配或低配带来资本利得(dé)差异，二是针对同业存单(dān)和信用债(zhài)个券选择上的票息差异(yì)。“个别产品(pǐn)收益为负回报可能跟大额申购赎回(huí)造成的流动性冲击有关。”

除了对利率走势(shì)的判断不一致外，李兆霆(tíng)表示，基金经理管理策略的不同也会导致业绩分化，如有的注重风险控制(zhì)和产品回撤，有的倾(qīng)向于追求
交易增厚。此外基金规模影(yǐng)响也是原因之一，当同业存单(dān)基金遭遇赎
回压(yā)力时，规模较小的基金(jīn)可能更(gèng)难以迅速(sù)找到合适的交易对手，导(dǎo)致交易成本上升。

“不同基金产品(pǐn)在久期、杠杆、存单(dān)资(zī)质等(děng)管理策略上的差异，是(shì)导致业绩(jì)分化的主要原因。”国联基金表示，由于投资于同(tóng)业存单的比例不(bù)得低于基金资产(chǎn)的80%，基金(jīn)经理通常会利用剩(shèng)余(yú)不超过20%的非同业存单资产进行(xíng)主动管理，其管理策略的(de)差异，进一步加剧产品(pǐn)间的业绩分化。

谈及增厚产品收益的方法，国联(lián)基(jī)金进一步表(biǎo)示，建议基(jī)金管理人优选存单资质，灵活调整久期与杠杆策略，同时关注市场(chǎng)动
态与政策(cè)变化，在(zài)控制风(fēng)险(xiǎn)的(de)基础
上提升投资收益。

胡(hú)雪骥认为，在管理存单指数产品时，应立足于产(chǎn)品(pǐn)的特征(zhēng)和持有人的需求(qiú)，特别注意把(bǎ)握收益和回撤的平衡点。首先，基于较长周期的市(shì)场判断，决定(dìng)产(chǎn)品的中枢久期相对于指数久(jiǔ)期的超配或低配(pèi)程度；其次，在市场波动的过程中(zhōng)，时刻注意(yì)久期、杠杆(gān)和各类债券品(pǐn)种(zhǒng)的再平衡，既追求日常(cháng)的交易增厚，也严格控制产品回撤(chè)，以(yǐ)提升投资者获得(dé)感(gǎn)。

配置价值仍存，按需理性(xìng)选择

展望后市，受访机构和人士普遍看好同业(yè)存单基金的配置价值，并建议投资者根据自身需求，理(lǐ)性选择低风险(xiǎn)基金产品。

“从当前(qián)时点(diǎn)来(lái)看，同业存单基金仍具有配(pèi)置价值
。尽管市场对其关注度有所降(jiàng)低(dī)，但同业存单流动性好、风(fēng)险(xiǎn)低的特(tè)点，在市场(chǎng)利(lì)率下行周期，符合投资者对低风险(xiǎn)、稳健收益的追求。”国 联基金(jīn)称(chēng)。

胡(hú)雪骥也表示，债券市(shì)场对于央行降准(zhǔn)降息的预期仍然较强，同时在低(dī)利率环境(jìng)下市(shì)场波动或将持续，从季节性(xìng)来(lái)看，四季度前(qián)后的同业存(cún)单利率一般(bān)处于全年高位。同业存单(dān)基金作为(wèi)短久期固收产品，立足于获得(dé)同业存单的票息收益，同时兼具一定(dìng)的资本利低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水;'>低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水得，属于收益、回撤控制与流(liú)动性(xìng)兼具的固收产(chǎn)品，其(qí)风险收益特征介于货币基(jī)金与短债基金之(zhī)间，适合作为个人(rén)大类资(zī)产配置 的底(dǐ)仓资产。

“从配置(zhì)价值来看，同业存单基金(jīn)具(jù)有低风险、低(dī)波动、较好流(liú)动性等特(tè)点。”李兆霆建议(yì)投(tóu)资者选择固(gù)收投研能力强的基金公司，并关注那些超额收益相对稳定、回撤和波动控制相对较好的产品。

另一方面(miàn)，对于(yú)风险(xiǎn)偏好较低的投资者，面对同业存单基金、货基、债基等(děng)诸多产品，应该如何选择？

对此，李兆霆认为，同业存(cún)单基金适合对资金流动性要求(qiú)不高(gāo)且愿意接受一定锁(suǒ)定期以(yǐ)换取更高收益的(de)投资(zī)者；货基适合需要资金高(gāo)流动性的投资者；债 基适合(hé)追求(qiú)稳定收益且能够
接受相对(duì)较低风险的投资者。

“投资者在选择时，应综合考量基金的规模、费率、历史收益的稳定性，以及基金经理的管理策略，并密切关注市场动态和宏观经(jīng)济走向(xiàng)，从而做出与自身资金状况和风险偏好相匹配的投资选(xuǎn)择。”李兆霆强调。

胡雪骥认为，投资者选择固(gù)收(shōu)类产品时，首先可以关注固收(shōu)产品规模较大的基金公司的(de)产品，他们在产品(pǐn)投资交易(yì)和流动性管理方面的(de)经验更丰(fēng)富；其(qí)次要结合资产的风险 收益特征，选择持有(yǒu)期收益和回(huí)撤控制均较(jiào)为突出的产品(pǐn)。

国联(lián)基金也建议投资者(zhě)综合考虑自身的资金流动性需求、收益预期以及风(fēng)险承受能力。其中，在选择(zé)同业
存(cún)单基金时，还需要关注其(qí)管理团队的投资策略、历史(shǐ)业绩等因素(sù)。

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