财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始(shǐ)，全球(qiú)医疗健康(kāng)产业进入资本寒(hán)冬，CXO（合同研发与生产组织）行(xíng)业的上市公司也经历了长达三年的股价调整。2022年(nián)，CXO公司平均跌幅(fú)超过(guò)37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年，市值继续缩水约1700亿元。到2024年8月底，29家公司(sī)总市值再度(dù)减少2136亿元(yuán)，总市值(zhí)只剩3100亿元(yuán)左右。

　　2024年半年报显示，29家CXO公司共实现营收431亿元，同比下(xià)滑11.1%；归母净利润为(wèi)73亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑37.1%，主要原因是2023年上半年基数较高以及行业竞争加剧。第二季度单季度，CXO板块合(hé)计实现收入225.1亿元，同(tóng)比下滑10.0%；归母净利润43.9亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑33.6%。

　　值得注意的是，2023年同(tóng)期存在新冠检测、治疗及相关产品形成的非经常损(sǔn)益，因此业绩同比下滑(huá)情有可(kě)原。随着创(chuàng)新药差异化需求和更为严格的(de)监(jiān)管环境，预计将会有新的外包需求，中国(guó)CXO仍将(jiāng)保有优势(shì)。不仅是头部企业，一些主打差异化(huà)的新势力也值得关注。

　　龙(lóng)头率先走稳

　　最大 CXO企业之一药明康德（603259.SH）业绩虽下滑，但已在市场预(yù)期之内。这家公司上半年营业(yè)收入为172.4亿元，同比下(xià)降8.64%；归(guī)母净利润42.4亿元，同比下降20.2%。如果剔除新冠商业化项(xiàng)目，公司营业收入同(tóng)比下降幅度仅为0.7%。

　　药明康德上半年在维持超(chāo)过6000家(jiā)活跃客户基础上，新增了超过500家客户。特别(bié)是公司在手订单达到历史新高的431亿元，剔除新冠商(shāng)业化项目后，同(tóng)比增长幅度达(dá)到33.2%。

　　在地区分(fēn)布上，药明康德来自美国客户的收入为107.1亿元，剔(tī)除新冠项目后同比下降1.2%，占总收入(rù)的62.1%；来自欧洲和中国(guó)市场的收入(rù)则分别增长5.3%和 2.8%。此(cǐ)外，来自全球前20大制药企业的收入为65.9亿元，同比增长11.9%，公司在全球医药供应链的(de)地位依旧。

　　分板块看，药明康德化学(xué)业务实现收入122.1亿元，同(tóng)比增长2.1%。其中小分子工艺研(yán)发和生产（D&M）业务(wù)收入为73.9亿元，同(tóng)比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和(hé)多肽）业务显示出显著增长，收入(rù)达到20.8亿元，同比增长57.2%，在(zài)手订单同比增长147%。第二大板块测试业务总收财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光入为30.2亿元，同比下降2.4%，其中药物安全性评价业务收入下降6.3%。尽(jǐn)管市场总体有(yǒu)挑战，第三大板块临床CRO及SMO（站点管理组(zǔ)织）业务(wù)表现(xiàn)良好(hǎo)，总收入为8.9亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)5.8%，SMO业务(wù)增长20.4%，继续保持行业领先地位。第四大(dà)板块生物学业务实现收入11.7亿(yì)元，同比下降5.2%，但新分(fēn)子种类相关业务同比增长8.1%，占生物(wù)学业(yè)务的比重提高(gāo)至29.0%；CTDMO（细胞(bāo)治疗和基因治疗）业(yè)务(wù)收入为5.7亿元，同比(bǐ)大幅下降19.4%，主要因商业化(huà)项目增长缓慢、项目延迟及美(měi)国法案影响订单。

　　药明(míng)康德对2024年业绩指(zhǐ)引相对保守，预计全年(nián)收入在383-405亿元之间(jiān)，增(zēng)长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点(diǎn)

　　CXO行业(yè)“龙二”康龙(lóng)化成(chéng)（300759.SZ）业绩颇(pǒ)为(wèi)亮眼。上半年公司营收56.04亿元(yuán)，同比下降0.63%；归母净利润(rùn)显著增长至(zhì)11.13亿元，同比增长41.64%。这一增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的合并收购，而公(gōng)司(sī)业绩复苏与海外融资持续回暖有关。

　　康龙化成通过数次收购及扩产，成功布局新兴业(yè)务，进一(yī)步增强盈利能力。特别是在临床研究服务(wù)板块和大分子以(yǐ)及(jí)细(xì)胞与基因治疗板块，分别实现收入8.43亿元和2.11亿元，同比增(zēng)长4.73%和5.49%。公司上半年新签订(dìng)单增长超过15%，新增超过360家客户，确(què)定了全(quán)年(nián)增长的(de)预期。

　　实验室业务是康龙(lóng)化成的基石，上半年(nián)实现收入33.71亿元，略有下降0.3%；毛利率(lǜ)为44.5%，较前年下(xià)降0.6个百分点。公司参与的药物发(fā)现(xiàn)项目数量为666个，同(tóng)比增加约2.5%。新签订单同比增长超(chāo)过10%，表明实(shí)验室化学和生物科学(xué)业务板块市场需求稳定。康龙化(huà)成的CMC（化学制造和质量控(kòng)制）业务在上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，毛利率下降至28.3%，主要(yào)受员工数量增加和新设施(shī)转固影响(xiǎng)。尽管面临(lín)短期挑战，CMC业务涉及的项(xiàng)目数(shù)量达695个，其中新签订单同(tóng)比增长超过(guò)25%。公司的第三块临床(chuáng)CRO业务(wù)上半(bàn)年收入(rù)为8.43亿元，同比增(zēng)长4.7%，但毛利率下降至12.55%，下(xià)降4.43个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，主要(yào)由于订(dìng)单结构的变化和市场(chǎng)竞争压力。此外(wài)，大分(fēn)子与CGT板块仍处(chù)于资金投入期，上半财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光年收入为2.1亿元，同比增长5.5%，但毛利率为负31.3%，主要由于高研发和生产(chǎn)成本(běn)。

　　整体而言，康龙化成(chéng)也面临行业范围(wéi)内的竞争压力，各个业务条线毛利率均出现(xiàn)下滑，不(bù)过(guò)核心实验室业务基本保持稳定；另一方面，不(bù)断增加的订单仍可维持公司(sī)业绩增长(zhǎng)。

　　新势力值得(dé)关注

　　GLP-1降糖药及(jí)其(qí)衍生应用——减肥药，正成(chéng)为制药板块的黑马，处于产业链上游的诺泰生物（688076.SH）因此受益。这家公(gōng)司上半(bàn)年业绩大涨(zhǎng)，营业收入达到(dào)8.31亿元，同比增长107.47%；归母净利润为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益于(yú)在多肽(tài)技术领域(yù)的布(bù)局，乃(nǎi)至司(sī)美格鲁肽、替尔(ěr)泊(pō)肽和利拉鲁肽等原料药的高需求，诺泰生物(wù)得以享受这一红利。根据披露，诺泰生物突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备侧(cè)链化学修饰多肽和长链修饰多肽的数公斤级大生产能力，单批次产量已超过10公(gōng)斤。

　　诺泰生物上半年开发(fā)和承(chéng)接了多(duō)个(gè)CDMO创新药API项目，原料(liào)药已(yǐ)销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与多家知名制药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建(jiàn)立了合作关系。此外，公司新签订单同比增长超过15%，继(jì)续锁定未来业绩。

　　具体(tǐ)来看，诺泰生物上半年(nián)自主选择产(chǎn)品收入达到5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收为1.68亿元，增长79%，主要得益于(yú)抗(kàng)病毒制剂如奥司他韦的增(zēng)长。原料(liào)药及中(zhōng)间(jiān)体(tǐ)营收为3.77亿(yì)元，增长(zhǎng)145%财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光，主(zhǔ)要受益于(yú)多肽原料药需求的显著增长。公司(sī)的CDMO业务同期也实现了快速增长，收入为2.86亿元，同比(bǐ)增长88%，得益(yì)于与欧洲大型药企签订的1.0亿美元合同的交付。

　　未来，诺泰生物的规模效应有望(wàng)进一步显现。目(mù)前公(gōng)司在(zài)多肽(tài)原料药产能方(fāng)面达(dá)到了吨级，尤其在连云港工厂现有吨级多肽原(yuán)料药产能(néng)，以及建德工厂现有产能125万升，正在建中的22万升预计于(yú)当年投入使用。这一产能布局(jú)使公司能够从实验室级(jí)到吨级(jí)提(tí)供定(dìng)制生产服务，为其(qí)在全球多肽市场中提供了竞争优势。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年以来涨幅(fú)达(dá)35.77%，也得以享受高达38.5倍的动态市盈率。相比之下(xià)，药明康德、康龙化(huà)成的动(dòng)态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻(wén)）

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光