Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研(yán)

　　01． 福斯特 2024年上半年(nián)实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；归属(shǔ)于上市公司股东(dōng)的(de)净利润9.29亿元(yuán)，同比增长4.95%。公司主要业务涵盖光伏材料、电子材料和功能(néng)膜材料，其中光伏(fú)胶膜和光伏(fú)背板销售量分别同(tóng)比增(zēng)长43.61%和下降18.26%，感(gǎn)光干膜和铝塑膜产品销售量和营(yíng)业收入均有较大幅度增长。报告期内，公司继续(xù)实施
股份回购(gòu)计划，并完成光伏事(shì)业合伙人计划的激励措施。公司面临光伏行业(yè)增速(sù)放缓(huǎn)、经(jīng)营业绩波动、市(shì)场竞 争加(jiā)剧等风险，但凭借技术研(yán)发(fā)、装备自制、产(chǎn)品质量、成本控(kòng)制和客户资源等优(yōu)势(shì)，以及全球化布局，有望平稳穿越行(xíng)业周期，实(shí)现可持续发展。

　　02．晨光文具(jù) 2024年上半年实现营业收入110.51亿元，同比(bǐ)增长10.95%；归属于上市公司股东的净利润6.32亿元，同比增长4.71%。公司坚持长期(qī)主义(yì)，以战略的确定性应对市场(chǎng)的不确定性，全面推进传统核心业务稳定发展，持 续发展壮大新业务晨(chén)光科力普(pǔ)和九木杂(zá)物社。传统核心业务聚(jù)焦产品力提升，全渠道布(bù)局，提升零售服(fú)务能力，并持续提升品牌影响力。晨光科力普作为企业(yè)采购(gòu)数字化先锋与行业引领者，业务(wù)场景覆盖办公一站式、MRO工业品(pǐn)、营销礼品和员工(gōng)福利，发展至今已(yǐ)成为(wèi)政企供(gōng)应链电商采购行(xíng)业的引领者之一。九木杂物社作为公司传统核心业务产品(pǐn)升(shēng)级和渠道升级的桥头堡，发挥着促进品牌露出及升级产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)的作(zuò)用。

　　03．海天味业(yè) 2024 年上半年实现营业收入 141.56 亿元，同比增长 9.18%，归属于(yú)上市公司股东的净利润 34.53 亿元，同比增长 11.52%。酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒等核心产品均保持增长态势，其中酱油和蚝油市场占有率连续多年
位居全国第(dì)一。公司持续投入研发，提升生产效率，优化(huà)供应链，并(bìng)通过数字化营(yíng)销(xiāo)工具提(tí)升(shēng)触达用户的能力。同时，公司(sī)积极(jí)践行可持续发展理念，在绿色(sè)生(shēng)产(chǎn)、节能减排等方面取得显著成(chéng)果。

　　04．今世缘 发布2024年半年度报告(gào)，报告期内公司实(shí)现营业收入73.04亿元，同比增长22.36%；归属于上市公司股(gǔ)东的(de)净利润24.61亿元，同比增长20.08%。公司(sī)主要产品(pǐn)“国缘”“今世(shì)缘
”“高沟”三大品牌均实(shí)现增(zēng)长，其(qí)中“国缘(yuán)”品牌定位(wèi)“中国新一代高端白酒”，市场表现突出。公司积极推进绿色基地建设(shè)和数字(zì)化管理，并致力(lì)于人才培养和激励机制，持续提(tí)升品牌文化、产 品品质、技术研发、特色营销和(hé)管理平台等(děng)方(fāng)面的核心竞争力。同时，公司积极履行社会责任，助(zhù)力(lì)乡村振兴和公益(yì)事业。

　　05．韦(wéi)尔股份 2024年上半年业绩表现出色，实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%。其中，图像传感器解决方案业务收入93.12亿元，占比77.15%，主要(yào)得益于智能手机和(hé)汽车市(shì)场需求的(de)增长(zhǎng)。公司持续加大研发投入，推出多款新产品，如(rú)采用TheiaCel™技术的OV50K40和OX08D10图像传感器，以及面向机器(qì)视觉应用的OG09A10传感器。公(gōng)司还积极(jí)推进产品结构优化和供应链结构优化，毛利率逐步恢复至29.14%。此外，公司持续推动可转(zhuǎn)债募投项目实施(shī)，优化人才激励机制，保持核心团队稳定，并积极推动回购方案，提振市场信心。

　　01．中广核矿业（01164.HK） 2023年，中广核(hé)矿业实现了稳定的(de)经(jīng)营和增长 ，其在产项目(mù)包括谢(xiè)公司、奥公司等(děng)，共计生产了2，605吨铀，与2022年相比增加了1%。公司的权益(yì)产量(liàng)也有所增长，达到(dào)了570吨铀，同比增加(jiā)了158%。此外，中广(guǎng)核(hé)矿业的平均生产成本(běn)从2022年(nián)的17.7美元/磅降至15.6美(měi)元/磅，降幅约12%。公司实现营业额约24.13亿港(gǎng)元，同(tóng)比增(zēng)加31%，净利润约为3.55亿港元，同(tóng)比大幅增长886%。每股基本(běn)盈利为5.28港仙，较2021年(nián)同期增长858%。

　　02． 中银航空租赁（02588.HK） 公司在2024年上半年出售了(le)15架飞机，与2023年上半(bàn)年相(xiāng)比，这是(shì)一个显著的(de)增加，主要由于2023年上半年的销售计划推迟到(dào)了下半年(nián)。在良好的市场环境下，应出售飞(fēi)机并(bìng)在市场状况良好时重新购买。2023年，公司计划出售10亿美元的飞机(jī)，其中约6.5亿将在下半年(nián)完成。由于飞机制(zhì)造商的交(jiāo)付速度放缓，这(zhè)影响了(le)公司出
售飞机的步伐。此(cǐ)外(wài)Avid公司每半年会聘
请一个独立(lì)评估师小组(zǔ)来评估其飞机的(de)裸机价(jià)值(zhí)，以确定(dìng)市场价值相对于账面价值的溢价。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年(nián)第三财季收入创
纪录，达到13.17亿美元 ，同比增长6%。该公司通过内(nèi)部现金流(liú)开设了11家新店，使全国门店总数达到183家。自由(yóu)现金流为310万美元，连续五个季度保持正(zhèng)数。同店(diàn)销售额增长(zhǎng)1%，而整体市场增长放缓，High Tide在同店销售额增长方面表
现出(chū)色。公司的会员数量(liàng)增长了8%，达到155万，其中付费会员增长了30%，达到57，000名。在2024年第三季度，公(gōng)司净收入达 到80万美元，是加拿大大麻行业的一个异常现(xiàn)象(xiàng)。High Tide的年度销售额(é)每平方(fāng)英尺(chǐ)达(dá)到1，658美元(yuán)，超过了许(xǔ)多顶级零售商。

　　04． 伊格尔矿业（AEM） 一家(jiā)加拿大的黄金矿业(yè)公司，公司从1957年起步，至今已成为加拿大(dà)最
大的矿业公司之一(yī)，其在加(jiā)拿大的黄金(jīn)产量超过(guò)了其 他八家公司的总和。过去20年，Agnico Eagle的规模(mó)和每股(gǔ)指标显著增长，矿井数量从1个增长到11个，运营国(guó)家从1个扩展到4个，年产量(liàng)从24万(wàn)盎司增长到约350万盎司。每股生产指标增长了2.5倍，股息支付增
长了50多倍。公司通过区(qū)域聚焦等优势(shì)较好地控制了成本(běn)，全维持成本(běn)下利(lì)润率为52%，高于同行的约30%。

　　05． 生(shēng)化基因（BIIB） 股票价格接近历史或近 期低点，市场对公司阿(ā)尔(ěr)茨海默病药物的销售预 期进行了调整，从(cóng)2023年初(chū)的超5亿美元降(jiàng)至2.2亿美元。公司正在推广药物上(shàng)市，并寻找中晚期盈利性收(shōu)入的机会，同时也在积极削减成本，提(tí)升股东价值(zhí)。Biogen的Sub Q药物正(zhèng)在进行滚动提交，有望在2025年(nián)获批。Sky Claris在美国上(shàng)市(shì)初期有较大的患者数量，之后(hòu)进入 逐个患者增长阶(jiē)段。Biogen的市值约(yuē)为290亿美元(yuán)，市盈率(lǜ)为24.88，最近12个月调整后市盈率为16.57，毛利率为76.45%。公司不派发股息，将利润再投资于公司发展。

　　      制造 | 科技（6条）

　　01． 机器人分析师表示，工业(yè)机器人行业2024H1受pmi较弱(ruò)和产能供大于求影(yǐng)响，需求恢复不佳；H1受(shòu)锂电行业拖累，2024H2新能源行业去库存压力大，工业机器人
需求仍处于弱复苏阶段。人形(xíng)机(jī)器人行业方面，2024年是头
部厂商研发最后(hòu)阶段(duàn)，年底完成量(liàng)产版本数据冻结并(bìng)确定供应商定点；2025年是正式量(liàng)产(chǎn)元年，主要为对内销售，2026年(nián)开(kāi)始对外销售。核心零部件优先(xiān)关注两个(gè)方向(xiàng)，一是丝杠，其降本诉求大；二是灵巧手，其 设计边际变化大，自由度(dù)提升可(kě)解锁更多应用场景。

　　02． 面板分析师表示(shì)，中国台湾地区面板企业友达光电和群创光电2024年8月营收环比增长，友达环(huán)比增长9%，群创(chuàng)环(huán)比增长5%。出货(huò)量方面，群创大尺寸和中小尺(chǐ)寸环比均增 长，小尺寸Q2和Q3相(xiāng)对较差但8月有所回暖。面板前(qián)期价格下调后大厂控产(chǎn)，当前供需相对平衡，价(jià)格下行空间不大。

　　03． 苹果分析师(shī)表示，iPhone 15由于供应链问题，在发售初期存在供给不足问题，而iPhone 16的供应 状态良好(hǎo)，即使需求与15持平，等货(huò)周期(qī)也会缩短。新机备货量目前了解到约(yuē)8900万(wàn)，同比2023年的8600万有3%左右 增
长。目前没有看到明(míng)显的订单下修压力，虽有(yǒu)投资人担(dān)忧有
200~300万订单推迟，但只是从2024Q3推迟到2024Q4，并非(fēi)订单下修。苹(píng)果在7~8月份确定组装端(duān)数字后未下修订单，甚至还在与上游讨论(lùn)订单向上的弹性，10月中下旬可能会有更明确信息(xī)。

　　04． AI应用 专家表示(shì)，M365 Copliot发布一年后，在中国区的商业化(huà)整体喜忧参半。从忧的方面来看，传统(tǒng)的头 部客户(hù)（3000人以上的(de)少数特别头部客户(hù)，或者1000人以(yǐ)上的中大型(xíng)客户(hù)）在增购上截至目前并没有超出预期，没有出现大规模的扩张情况；从喜(xǐ)的方(fāng)面来看，有(yǒu)一大批之前没有购(gòu)买的300人以下的企业客户开始愿意购买。具体的(de)整体续费情况(kuàng)会在2024年12月份表现(xiàn)出来(lái)。

　　05． AI应用专家表示，动画可能以游戏广 告的形(xíng)式继续发展，成为游戏广告推广点上的宣传篇章，或者为拓宽和补(bǔ)充游戏世界观(guān)、角色人(rén)物小传而存(cún)在。例如《英雄(xióng)联盟》的《双城之战》动画(huà)片 ，上映后引(yǐn)起全球反响，黑神话的几部出彩动画片(piàn)也类似。此外，动画在广告界（非游戏(xì)广告）会被更多广告(gào)主 用来接触年轻用户，例如用动画形(xíng)象代(dài)言，像脉动找《刺客567》里(lǐ)的(de)形象做
片头(tóu)动画投放。目前AI还不能真正运用到(dào)实际生产当中，顶多(duō)在一些非常前期、概念化的工作中，或者用
于探索方(fāng)向（如风格(gé)方向、整体基(jī)调），在动画行业还未(wèi)得到非常合理的运用，其模型的(de)正(zhèng)式运用还需要时间。

　　06． 光伏玻(bō)璃专(zhuān)家表示，目前国内光伏玻璃日熔(róng)量总产能(néng)约10.5万吨，冷(lěng)修产(chǎn)能达1.5万吨，实际产能约9万吨。6月后(hòu)光(guāng)伏(fú)玻璃价(jià)格从18元多/平米降至12 ~12.5元/平米左右，跌破一线企(qǐ)业成本(běn)价，库存处于(yú)高位，8~9月库存31天以上 。从9月份来看，8月份光伏玻璃行业(yè)报价虽稳住，但实(shí)际上部分报价还在继续(xù)小幅下降。目前(qián)全行业已经减产10%以上，预(yù)计会加(jiā)大停产力度
。

　　消费 | 医健Gangtise投研日报 | 2024-09-20ont>（2条）

　　01． 旅游分析师表示(shì)，中秋(qiū)短(duǎn)假周边游(yóu)热度较高，携程数据显示假(jiǎ)期 期间同省酒店订单占比达50%以上。国内酒店价(jià)格整体稳定，注重性价比，同城数据显示(shì)假期内国内酒店价格同比持平 ，五星
、四星、三星酒店预订均价同比变动在10元
以内，兼(jiān)顾品(pǐn)质(zhì)和性价比的四星酒店预订热度同比增长近30%。国际机票预订热度同比增长超160%，国际酒店预(yù)订热度同(tóng)比增长近140%。

　　02． 生猪养殖分析师称，2024年8月份国内(nèi)能繁殖母猪数量环比下降5万头，至(zhì)4036万头，5~8月累计增加50万头，2023年同期增加150万头，个人对(duì)未来市场仍持谨慎态度。但市场不会出(chū)现类似(shì)2022年的大跌行(xíng)情，主要系：一是2024年底前产能(néng)稳中略增或(huò)持(chí)平，整体处于低(dī)位趋稳状态；二(èr)是年初(chū)散户(hù)去产(chǎn)能(néng)幅度较大，全国接近10%的产能去化由(yóu)散户贡献(xiàn)；三是近期市(shì)场集中出栏主要受节日影响，供给增幅(fú)有(yǒu)限(xiàn)。

　　材料 | 能源（2条）

　　01． 煤炭分析师称，2023年(nián)全球煤炭新增(zēng)产能1.08亿吨，2024增量明显下(xià)降，且(qiě)俄罗斯产量有明(míng)显下降。需求方面
，由于经济增速较(jiào)快，预计印度煤炭进口量(liàng)将有较大提升，从2022年的1.8亿吨增至2029年的2.37亿吨。2023年我国煤炭进口量为4.7亿吨，同比增长(zhǎng)60%多，而(ér)2024年(nián)1~8月进口量同比增长11%，增速明显下滑，预计2025年进口量同比将出现下滑。在全(quán)球供(gōng)给增(zēng)量有限的情况下，中国(guó)将 与印度出(chū)现争夺煤炭资源(yuán)的情况。

　　02． 石油分析师称，布伦(lún)特价(jià)格在70美元 /桶以下(xià)难以长期保持，底(dǐ)部价格为70美元(yuán)/桶左右，虽个别时点可能跌破该(gāi)值，但(dàn)长期应在(zài)70美元/桶以上。其
原因主要为(wèi)：一是(shì)美国(guó)原油生(shēng)产成本在逐渐上升(shēng)，其页岩(yán)油成(chéng)本线为65美元/桶，对应(yīng)布伦特价格为70美元/桶(tǒng)；二是欧佩克+临时决 定将原油复产时间从2024年10月(yuè)推迟到(dào)12月；三是近年(nián)全(quán)球
原油资
本开支有限，沙特(tè)取消产能扩张计(jì)划，而欧美(měi)能源(yuán)巨头投产周期(qī)为3~5年；四(sì)是欧佩克+成员国财政盈亏平衡(héng)点所对应油
价(jià)在逐年提升，2023年为70~80美元/桶(tǒng)，而2024年达80~90美元/桶。

　　金融 | 基建（6条）

　　01． 房地产分析师表示，2024年1~8月，新房销售金额和销售面积同比下降(jiàng)了23.6%和18%，其中7月(yuè)降幅有所收敛，但是仍处于10%以上的下降通道(dào)中，从过去三年来看，新房的销售情况持续低于预期。2024年8月一二三线城市房价分别同比下降17%、17%、11%，从高(gāo)点累计来看，降幅分别在28%、31%、24%；另外，8月房价环(huán)比也(yě)呈现下降状态。虽然2023Q1二手房成交量呈现
高基数，但是(shì)2024Q2以来二手房成交量表现相当出色，2024年初到目前为止，二手房成交量同比增长8.5%。

　　02． 房(fáng)地产分析师表(biǎo)示(shì)，30个样(yàng)本城市(shì)新房9月9日~9月15日周成交(jiāo)面积环比下降19.7%，同比下降35.9%，年初至今处于近(jìn)5年最差情况；2023年
销售前高后低，7~8月是分水岭，现在处于低基数窗(chuāng)口期，但新房(fáng)周度成交跌幅未明显收(shōu)窄。法
拍(pāi)房实(shí)际量可能高于挂牌量，银(yín)行采取允许贷款人缓付本息等措施应对，但如果经济无大变化，法拍量仍有(yǒu)较大概率进(jìn)一步上升(shēng)。库(kù)存方面，一线城市中上海相对库(kù)存去(qù)化周期从2023年(nián)同期8个月到现在14.5个月，而深(shēn)圳在18个月以(yǐ)上，广州(zhōu)26个月(yuè)，北京30多个月；66%的二(èr)线城市在(zài)20个月以上库存去化周 期；80%三线城(chéng)市的库存(cún)在20个月(yuè)以上，库存压力大且年初以来逐(zhú)月上(shàng)升(shēng)，高库存会促使开发商降价促销影(yǐng)响市场。

　　03． 房地(dì)产分析师表示，通过采用贝(bèi)壳相关(guān)数据，通过对首付比例、利率水平等因素测算得到中国历(lì)史购房负(fù)债率(lǜ)。2005~2023年中国平(píng)均购房(fáng)负债(zhài)率高达87%（日本最高为60%左(zuǒ)右
，美国最(zuì)高为50%左右(yòu)），2021年3月达到(dào)近10年高峰97%，同(tóng)时历史曾5次达(dá)到或接(jiē)近100%，购房负债率(lǜ)高与长期房价上涨和(hé)投资渠道(dào)少有关。中国过去处于类似日本爆发期阶段，购房负债率高且金融负担率(lǜ)高，现处于退金融(róng)属性阶段。未来可能走向均衡期或衰退期，若(ruò)走向(xiàng)均衡(héng)期，需降(jiàng)低居民购房负担率到40~50%；若走向衰退期(qī)，购房负债率需
降到30%。

　　04． 美联储降息分析师称，美联储本次降息(xī)主要有三个原因(yīn)：一是尽管美联储一直强调其(qí)独立性，但客观(guān)仍会(huì)受到总统大选(xuǎn)的扰动(dòng)，前期民主党处于(yú)不利地位，在此节点降息有配合大选的意图；二是防止美股大幅回调影响居民资产(chǎn)负反(fǎn)馈；三是国债收益曲线已跑在央(yāng)行前面，美联储作为主(zhǔ)要(yào)的预(yù)期引导者(zhě)，在市场波动较大(dà)、存在(zài)较多获利盘或多头寸的
情况下(xià)，为缓释市场对经济和自身的担忧预期，避免因不及预期(qī)造成大(dà)波(bō)动，会受市
场适度裹(guǒ)挟而降息。

　　05． 美联储降息(xī)分析师称，美联储于2024年9月18日决定降息50bp，目标利(lì)率(lǜ)将至4.75~5%，幅度超市场预期。目前(qián)美(měi)国经济整体相(xiāng)对稳健(jiàn)，本(běn)次降息为提前(qián)发力的预防式(shì)降息，防止未来(lái)失业率(lǜ)持续走高及经济下行。

　　06． 建筑玻璃专家(jiā)表(biǎo)示，2024年前8月平板玻璃产量同比正增(zēng)长的主要原因是下(xià)游和中间商增加了库存，实际终端需(xū)求的消化不如2023年。预(yù)计2024年全年产量同比下滑5%，2025年预计同比下滑8~10%。目前玻璃价格持续下跌，大多(duō)数企业已亏损，华北、华东、华南等地厂家都在下调价格；虽然现在进入 旺(wàng)季，但需求明显下(xià)降，企业不敢做库存(cún)，对未来缺乏信心(xīn)。目前平板玻璃价格到了1200多/吨，价格底线可能(néng)是1100/吨，因为目前玻璃成(chéng)本至少1000多(duō)/吨。