【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重整成功(gōng)到再度爆(bào)雷的时间窗口期有多(duō【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战)长？

此前，不(bù)少公司通常需要两三年完成基本面修复，此后踏(tà)上要么甩下包(bāo)袱、要么(me)困(kùn)于泥沼的(de)分化路径，不过近来，从重整(zhěng)落(luò)地到再度(dù)爆雷的间隔期大幅缩短，有些(xiē)案例甚至仅(jǐn)为两三(sān)个月时长。

典型代表为*ST商城(chéng)。去年12月，沈阳中院裁定(dìng)批(pī)准重整计划，并终止重整程序(xù)。这原本与(yǔ)多数公司所希望的在年(nián)底前完(wán)成(chéng)重整避免退市的目标相一致。但是(shì)今年2月以来(lái)情势(shì)急转而下，先(xiān)是被交易所问询相(xiāng)关收入是(shì)否真实，后(hòu)有恐难出具标准无保留意见，再(zài)就是独董督促加(jiā)强年报审计——退市风(fēng)险(xiǎn)高(gāo)悬之下，*ST商城股(gǔ)价连跌(diē)。

再往前回溯，从重整重(zhòng)生到再陷泥潭，周期最短(duǎn)的案例为*ST博天。公司(sī)原本2022年底完成破产重整，但4个月后被爆(bào)财务(wù)造假，成为首家重整成功后被(bèi)追溯退市的(de)上市公司。

上市公司破产重整，多与公司运营战略没能适配产业发展周期、激进的(de)并购策略进而导致过重财务负担、资违规金占用进(jìn)而使企业陷入债务困境等因素有关。而多数上市(shì)公司乐于重整，很大程度上的原因在于，可以借此(cǐ)化债，进而从资产负债率层面，在与触及退市红线的博(bó)弈中，更有主动权。

因此，从(cóng)上市公司(sī)启动重(zhòng)整的时间节点来(lái)看，虽然(rán)也有(yǒu)个别(bié)公司(sī)退市后重整，比如科迪乳业；但更多公司是寄望于通过破产重整免【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战于退市，包括(kuò)*ST新联在(zài)去年底(dǐ)推进破产重(zhòng)整生死时速等多个案例。

但(dàn)近(jìn)两年，上市公司即便完成破产(chǎn)重整，依然走(zǒu)向退市终局的(de)案例越来越多(duō)。2019年完成重整(zhěng)的庞大退于2023年(nián)退市(shì)；2022年完成破产重整的*ST博天于2024年退市。而从*ST博天和*ST商城等案例来(lái)看，从破产重整落地到风险再(zài)度暴(bào)露的窗(chuāng)口期，正在大幅缩(suō)短。

重整后风险的加速(sù)暴露，往往伴随着市场“从天(tiān)到(dào)地”的预(yù)期差。这会(huì)给(gěi)上市公司的运营和资本战略带来(lái)挑战。从运营角度来说(shuō)，这些重整公司正(zhèng)在(zài)面临更加复杂多变的市场环境(jìng)；从资本角度来看，随着制度(dù)性(xìng)建设不断优化和完善，要想不被裹挟(xié)到A股新陈代谢的(de)洪流，将越(yuè)来越难。

同时也会(huì)对(duì)AMC等投资机构(gòu)和部分上(shàng)市公(gōng)司带来新挑战。拆解(jiě)近些年出现(xiàn)的重整案例，不少AMC财务投资参与(yǔ)其间，有些机构会在重整计划获(huò)批(pī)后转让所持份额成功出(chū)逃，但(dàn)有些(xiē)则(zé)依然(rán)坚守陪伴公司复(fù)苏。这(zhè)种爆雷速度的加快(kuài)，会否加(jiā)速投(tóu)资机构的投机博弈，值得(dé)关注。

同时(shí)，在相当长一段时间内，破产重整(zhěng)确实(shí)成为化(huà)解上市公司风险、提高上市公司质量的重要通道。在产业协(xié)同预期下，这两(liǎng)年A股公司参与A股公司破(pò)产重整(zhěng)的案(àn)例越来越(yuè)多，出现浙文互联参与(yǔ)*ST豆(dòu)神(shén)破产重整(zhěng)投资等做多案例。而这种(zhǒng)窗口期的(de)缩短，会否给作为投(tóu)资人的上市公(gōng)司业绩带来拖累，会否增加上市公司参与破产重整的谨(jǐn)慎心理，也值得关注。

产业(yè)链条要想规避这些风险，重要抓手(shǒu)无疑是尽调流程(chéng)的优化和迭代。无论是债权债务(wù)关系、公司治理结构，还是(shì)资金占(zhàn)用、可能性财务造假，部分上市公司(sī)当下所面临的风险点，往往比此前更为多(duō)元复杂，这更需要投资人更(gèng)为严谨的(de)投资论证，更为深入的尽职(zhí)调查，甚至更为早期的介入，通过多元路径强化(huà)风险意识，才能最大限度地规避雷区。

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