绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年(nián)以来，连锁(suǒ)药店上市企(qǐ)业进入了多事之秋。

　　5月，一心堂因旗下部分药店存在串换药品、超量(liàng)开药等问题造(zào)成医保(bǎo)基金损失，被国家(jiā)医(yī)保(bǎo)保(bǎo)障局约谈。

　　7月，大参林（维权）公告显示，经法院一审裁定，公司实控人柯金龙(lóng)因(yīn)犯单位行贿罪(zuì)被判处有期(qī)徒刑3年6个月，并处罚金(jīn)50万元。7月末，老(lǎo)百姓公告称，公司实控人、董事长(zhǎng)谢子龙被留置、立案调查。

　　连锁(suǒ)药(yào)店管理问题凸显，上市企业的(de)业绩也不再稳(wěn)健了。

　　今年上半年，益丰药房(fáng)实现了营收、净利润(rùn)双增长，在六家连锁药店上市企业中，益丰药房以117.6亿元营收、7.98亿元的(de)归母净利润排名第一。漱玉平(píng)民、一心堂、健之佳、老百姓、大参林则增(zēng)收不增(zēng)利。

　　不过，资产负债率、商誉高企等问题，也(yě)意味着益丰药房(fáng)并(bìng)不能(néng)高枕无忧。

　　业绩(jì)逆势双增，

　　股(gǔ)利收入数据存(cún)疑

　　上半年，连锁药店(diàn)继(jì)续跑马圈(quān)地。

　　六大连锁药店中，仅有漱玉平民(mín)、健之佳线下药店数量(liàng)不超过一万家，净增门店数量不(bù)超过一(yī)千家(jiā)，大参(cān)林、益丰药房、一心堂、老百姓药店数量早已过万，且净增门店数(shù)量(liàng)均超过千家。

　　从门(mén)店(diàn)数量上来看，在六家连(lián)锁药店上市企业中，益丰药房并不占优势。截至(zhì)2024年6月末，益丰药房的门店数量为14736家，少于大参(cān)林(lín)的16151家，老百姓的15969家。

　　此外，益丰药(yào)房的净增门店数量(liàng)1486家，要少于大参林(lín)的2077家。但益丰药房却是六大连锁药店上市企业中唯一(yī)实(shí)现营收、归母(mǔ)净利润双增长的企业。

　　在同行企业净利润失速的情况下，益丰药房为何实现(xiàn)了正向增长？

　　一方面，益丰药房的毛利率要高于同行(xíng)企(qǐ)业。2024年上半年，益(yì)丰药房毛利(lì)率40.05%，漱玉平民(mín)、大参林、一心(xīn)堂、健之佳、老百姓的(de)毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另(lìng)一方面，益丰药房直营(yíng)店日均坪效50.5元(yuán)/平方米，仅(jǐn)低(dī)于大参林的71元/平(píng)方米。除此之外，上(shàng)半年，益(yì)丰药房获得投资收益4944.7万(wàn)元，同比增长66%，增加了企业的利润。

　　这(zhè)其(qí)中(zhōng)，公(gōng)司理财产品及结构性存款利息收入3236.4万绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现(wàn)元。另一(yī)部分投资收益则是公司(sī)持有九(jiǔ)芝堂4271万股，获(huò)得了1708.4万元的(de)股利(lì)收入。

　　奇怪的(de)是(shì)，益丰药房在2023年财报中(zhōng)，同样确认了一笔来自九(jiǔ)芝堂的1708.4万元(yuán)股利(lì)收入(rù)。两次确认的股利数据一(yī)摸一样。

　　但今年上半年，九芝堂并未分红，益丰药(yào)房今年上半年确认的股利收入(rù)，是(shì)否涉嫌数据披露错误？就(jiù)此，「界面新闻·子弹财经」向益丰药房发送了采访函确认原因，但截至发稿，暂未收到回(huí)复。

　　后「界面新闻·子弹财经」以(yǐ)投资者身份致电公司求证，益丰药房对此表示，这是(shì)九芝(zhī)堂2023年分配股利(lì)按照到账日期(qī)，于今年(nián)上半年确定收入。

　　按到账日期确认收入的逻辑，意味着益丰药房(fáng)2023年确认的股利收(shōu)入，来自九芝堂2022年的分(fēn)红；而2024年上半年确认的股利(lì)收入，则来自九芝堂2023年的分红。

　　但值的注意(yì)的(de)是，2022年和2023年，九芝堂的分红金额相同，都是3.42亿(yì)元（每10股派息4元）。但同期，益丰药房(fáng)持(chí)有的九芝堂股票数量却并不相同。2022年(nián)末、2023年末，益丰药房持有九芝堂的股(gǔ)份数量分别是3716万股、4271万股。

　　依(yī)此(cǐ)计算，2022年末益丰药房持有九芝堂4.34%的股份，将获得1486.4万元的分红，而非1708.4万元。

　　一般来说，财报数据(jù)披露错误可能意味(wèi)着公司的内(nèi)部控制机(jī)制(zhì)存在缺陷或未能(néng)有效执行(xíng)，也可能暗示管理层(céng)在财务管理(lǐ)和监督(dū)方面的疏忽(hū)或不当行为，对于公(gōng)司、投资者都(dōu)有影响。

　　2024年，益丰药房(fáng)的管理层也经历了(le)“大换血(xuè)”。董事徐新、叶崴涛，独(dú)立董事颜爱民、王红霞、易(yì)兰广，副总裁田维(wéi)，财务负责人邓剑琴相继(jì)离职。

　　现任(rèn)财(cái)务负责人由王永辉担任。资料显示，自(zì)2018年起，王(wáng)永辉担任益丰药房副总裁，自2022年起，担任九芝堂董事。

　　人事变化背后，九芝堂与益丰(fēng)药房的关系也被进一步拉近了。九(jiǔ)芝堂与益丰(fēng)药房之间的绑(bǎng)定和关联交易，也影响着益丰药房(fáng)的业绩表现。

　　入股九芝堂，

　　浮亏(kuī)上亿元

　　两家企业的(de)关联，还(hái)得(dé)从一笔股权收(shōu)购谈起。

　　2022年5月，益丰药房以2.04亿元的价(jià)格购买(mǎi)了九芝堂子公司九芝堂医药51%股权。

　　彼时，九芝堂医(yī)药的(de)账面价值仅1.3亿元，估值4亿元，增值率高达216%。益丰(fēng)药房因收购(gòu)九芝(zhī)堂医药确认(rèn)商誉1.02亿元。

　　此外，九芝堂(táng)控股(gǔ)股东李振(zhèn)国将持有九芝(zhī)堂5%的(de)股份以4.28亿元的价格转让给(gěi)益丰(fēng)药(yào)房。目前，益丰药房(fáng)持有九芝堂(táng)4217万股，持股4.99%，是九(jiǔ)芝堂的第四大股东。

　　根据益丰药(yào)房2022年财报(bào)，益丰药房持有九芝(zhī)堂(táng)3716万股，按照期末收盘价8.81元/股计(jì)算，这笔投(tóu)资(zī)的(de)期末余额为3.27亿(yì)元。2023年，益丰药房追加了5362万元购买九芝堂(táng)股票。这两(liǎng)笔股权投资相(xiāng)加，2023年末总价(jià)值约(yuē)为4.3亿(yì)元(yuán)。

　　然而，2024年，九芝堂(táng)却麻烦事不断。因(yīn)公司实控人、董事(shì)长李振国占用(yòng)非经营性资金等问题，公(gōng)司(sī)被(bèi)出具否定的内部控制审计报(bào)告，公(gōng)司也被实施“其他风险警示”，现为ST九芝（维权）。

　　九(jiǔ)芝堂的股票也(yě)在跌跌不休(xiū)。今年以来，九芝堂股价下跌40%。半年报显示，益丰药(yào)房持有九(jiǔ)芝堂的4271万股股票已经累(lèi)计浮亏1.3亿元。

　　不过，益丰(fēng)药房未将这笔股权投资(zī)计入交易性金融资(zī)产(chǎn)，而是计入了其他权(quán)益工具投资，不影响当期收益。

　　益丰药(yào)房入股九芝堂后，两者的关联交易也多了(le)起来。2022年第(dì)四季度，九芝堂向益丰药房销(xiāo)售产品获得1343万元收入(rù)。2022年下半年，九芝堂向(xiàng)九芝堂医药（益丰药房持股51%）销售产(chǎn)品获得2828.77万(wàn)元收(shōu)入。

　　2023年(nián)，九芝堂向九(jiǔ)芝堂医药销售产品收入5535.11万元，向益(yì)丰药房销售商(shāng)品(pǐn)收入5732万元。

　　此外，九(jiǔ)芝堂还从(cóng)九(jiǔ)芝堂医药、益丰药房采购(gòu)药品等，这也曾引起监管对九芝堂年报问询，关联交易的原因、必要性以及价格公(gōng)允性等(děng)问题。

　　目前来看，益丰药房成(chéng)为九芝堂股东后，九芝堂的(de)实控人李振国是最大受益者。通过股权转让，李振国获(huò)得了4.3亿元的(de)股权转让(ràng)款。然(rán)而，这笔投资却让益丰药(yào)房处于(yú)浮亏状态。

　　值(zhí)得一提的是，益丰药房2024年半年报(bào)中(zhōng)，九芝堂实控人李振国还欠(qiàn)益丰(fēng)药房2140.79万元(yuán)的股权转让款。对此，益丰药房还计提(tí)了428.16万元的坏账准备(bèi)。若这笔账款难(nán)以收回，坏账准备增加(jiā)，将(jiāng)会(huì)减少公司的净利润(rùn)。

　　对(duì)于为何产生的这笔股权转让款，「界面新(xīn)闻·子弹(dàn)财经」向益丰药房发送(sòng)了(le)采访函求证原因，但截至发稿(gǎo)，尚未收到回复。

　　疯狂(kuáng)并购后遗症凸显：

　　负债(zhài)率、商誉高企

　　除投(tóu)资浮亏外，益丰药房的烦心事还有不少。

　　近年(nián)来，加盟、自建门店、收并(bìng)购门店成为连锁药店扩张(zhāng)的重要方式。2023年、2024年(nián)半年(nián)报(bào)中，益丰药房曾强调(diào)，公司营收的增长主要来源于公司(sī)门(mén)店的内生式增长(zhǎng)，同行业并(bìng)购的外延式(shì)增长，以及加盟配送业务的拓(tuò)展(zhǎn)。

　　但无(wú)论哪种方式开店，都离不开资金的支撑。

　　2020年至2023上半年，为加速直(zhí)营店开店(diàn)和外延并(bìng)购速度，益丰药房构建长期资(zī)产(chǎn)、对外并购的资金分(fēn)别为7.22亿元、12.36亿元、13.88亿元和4.84亿元(yuán)，合计38.3亿元。

　　2024年(nián)上半年，益(yì)丰药房又花费了2.83亿元收购(gòu)了487家药店大(dà)部分股(gǔ)权，获(huò)得了这些药店的控制权。

　　那么(me)，益丰(fēng)药房新(xīn)开店以(yǐ)及收并(bìng)购(gòu)的钱来自于哪里？除(chú)了经营所得(dé)，筹(chóu)得资金(jīn)主要来自于资本市场。

　　同花顺数据(jù)显示，上市至今(jīn)，益丰药房的筹资(zī)总额共计62.44亿(yì)元。

　　这其中，公(gōng)司通过股权(quán)融资、债权融资获得了61.1亿元的(de)资(zī)金。

　　股权融资方面，2015年，益丰(fēng)药房在上交所上市募资7.79亿元。2016年，又通过增发股票，募集13.5亿元的(de)资金，以用(yòng)于收购(gòu)苏州粤海的股权及新建门店；2018年，益(yì)丰药房增(zēng)再次通过增发股票，募集5.99亿元用于收购新兴药房37.35%的股份(fèn)。

　　债权融资方面，2020年，益丰药业(yè)发行可转债获得15.8亿(yì)元融资。其中，12.6亿元用于新建连锁药店(diàn)。今年3月，再次发行可转债获得了17.97亿元融资，公司(sī)拟用其中的12.85亿元用于新建连锁(suǒ)药店项目。

　　大量资金的投(tóu)入让益丰药(yào)房的开店(diàn)速度更快了，但后遗症也愈发凸显。公司资产负债率不断攀高，由2018年末的48%增(zēng)至2024年6月末的(de)58.7%，因收并购溢价率高导致商誉值也显著增加。绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现p绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现>

　　具体来看(kàn)，公司(sī)的总负债(zhài)155.3万元，其中，应付债券15.77亿元，长期借款1.32亿元，租赁负债23.4亿元，三者占(zhàn)比26%。虽然占比不(bù)高，但却增加了公司的(de)利息支出。

　　2024年上半(bàn)年，公司的财务费用7308万(wàn)元，同比增长86%，这其中，利(lì)息收入4202万元，但利息(xī)费用支(zhī)出高达(dá)1.03亿元。益丰药房表示，主要是计提可转债利息所(suǒ)致。不(bù)仅如此，公司的租赁负债利(lì)息费用高(gāo)达7150万元。

　　然而，在公司264.4亿元的资产中，除货币(bì)资金外（占比(bǐ)16%），占比相对(duì)最(zuì)高的是商誉和存货。

　　截至2024年6月末，益丰药(yào)房的(de)商(shāng)誉高达47.47亿元，占(zhàn)总资产的18%。从过往来看，益丰药房因收并购形成商誉的企业高达数百家，公司仅计提了229.96万元的商誉减值。

　　然而，随着市场竞争的加剧和(hé)并购活动的不断增加，若收购门店未来经营状况未达(dá)预期，公司仍存商誉减值风险，将对公司业绩造成不利影(yǐng)响(xiǎng)。

　　与(yǔ)此同时，随着公司药店(diàn)的增加，公司存货水平也在增长，已经由2018年末的14.4亿元增至2024年6月末的(de)37.7亿元，占比(bǐ)14%。

　　存货(huò)增长(zhǎng)，企业面临存(cún)货跌(diē)价(jià)损失(shī)的(de)风险也相应增加。2024年上半年，公司计提存货跌价损失3880万元，去年同(tóng)期为 3461万元。

　　综合来看，高(gāo)额的利息支出、商誉减值以及(jí)存(cún)货跌价均会影响公司的利(lì)润。

　　2024年初，益丰药房还公布了(le)未来3年的扩张目(mù)标，计划新开(kāi)3900家门店，这(zhè)也需要益丰药房在通过(guò)拓(tuò)展门店等方式争夺(duó)市场的同时，防范(fàn)上述方(fāng)面的风险。

　　结语

　　在万(wàn)店时代，连锁药店高速扩张(zhāng)，除(chú)了需要应对财务风险，还需应对医药电商对实体药店带来的冲击。

　　目前，不(bù)少(shǎo)地方(fāng)已经逐步放开个人医保线上购药，网上购药人(rén)群的扩大，必然会导致实体药(yào)店客(kè)流减少(shǎo)。

　　近年来，各地还相继上线“比价神(shén)器”，力争让药品(pǐn)价格更加公开透明。

　　今年5月底，国家医保局发文称，在药品价格监测中，引入(rù)网络售药平台药品“外卖价”“小时达”“即时达”“限时达”等当日同城即时(shí)配送模式(shì)价格作(zuò)为锚点，比(bǐ)对其他(tā)渠道药品价格，从而治理不合理高价。

　　为了吸引消费者，后期，连锁药店不得不参与价格(gé)战，降低(dī)药(yào)品售(shòu)价，导致毛利率下(xià)滑。

　　不过，药品比价和线上业务对(duì)连锁药店带来了多方面的冲击，但同时也为连锁药店的转型升级提供(gōng)了契(qì)机。

　　益丰药房也在拥抱线上业务的变化。2024年上半年(nián)，益(yì)丰(fēng)药房互联网(wǎng)业务收入(rù)10.96亿元(yuán)，同比增长20.18%。其中，O2O业(yè)务销(xiāo)售收入8.78亿元，同比增长26.33%，但占全年(nián)营收的比(bǐ)例还不到8%。这一业务的扩大，还有待公司进一步努力。

　　未来，益丰药房发展如何，「界(jiè)面新(xīn)闻·子弹财经」将长期关注(zhù)。

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