微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴琦(qí) 王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面(miàn)对跌宕的(de)行情，业界普(pǔ)遍认为，微盘股策略的短期情绪和信心可(kě)能(néng)难以快速(sù)修(xiū)复，其后续的(de)长期表(biǎo)现将关键取决于基本面(miàn)的(de)变化。基于此(cǐ)，机构投资者正在主动减少投资组(zǔ)合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞(chǎng)口(kǒu)，减(jiǎn)少微盘(pán)股对(duì)产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记者注(zhù)意到，采用(yòng)微盘股策略(lüè)的(de)量化基金只是(shì)公(gōng)募量化(huà)基金中的一部分(fēn)，而另一(yī)部(bù)分采用基本面选股(gǔ)策略的公(gōng)募(mù)量(liàng)化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认(rèn)为，最近(jìn)提出的新(xīn)“国九条”细则将促使投资人更加关注企业的基本(běn)面，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微(wēi)盘股策略短期或失灵(líng)

回顾2023年，公募量化基(jī)金曾凭借(jiè)突出的正收益表现(xiàn)受到市场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为突出，规模持续(xù)增长，许多(duō)基金经理因此声名鹊起(qǐ)。

然而，进入2024年，微盘股行情突(tū)然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘(pán)式下跌，导致押注微盘股的基金产品净值(zhí)急(jí)剧下降，许(xǔ)多公募基(jī)金的年内(nèi)净值跌幅(fú)超过了30%。采用微盘股策略的公募量化基金在(zài)今年(nián)遭遇(yù)了(le)历史性的最大回撤。

业内人士(shì)预计，随着近期新“国九条(tiáo)”的发布，公募基金管(guǎn)理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支(zhī)持的情况下，微盘股策略(lüè)短期可能会失效。

博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)刘玉强认为(wèi)，新“国九条”发布后(hòu)，市场对公司基本面的关注(zhù)将(jiāng)更加重视(shì)。公募量化(huà)需要重新评估基本面和市场面因子的权重分配，在构建(jiàn)投资(zī)组(zǔ)合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓(cāng)中风险事件股票的可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些(xiē)资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需(xū)要考虑到可能的交易冲击。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投(tóu)资部则表示，2月初小微盘交易的(de)流动性(xìng)出(chū)现问题，小微盘暴露较大的私募量化经历了较大的超(chāo)额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较小，说明主流公募量化(huà)与当前大部(bù)分私募量化(huà)在(zài)投(tóu)资策略上有很大的不同。这段时期，超(chāo)额收益回撤(chè)较(jiào)大的(de)私募量化策略一般在(zài)小微(wēi)盘风(fēng)格上的暴露较大，而主流公募量化的(de)风险控制(zhì)更加严格。

“炒小”“炒差”

或(huò)将成过去式

证券时报记者注意到(dào)，微盘股的下跌(diē)潮让不少基金公司和量化基金意识(shí)到(dào)量化投资风(fēng)险控制的重(zhòng)要(yào)性。许多(duō)此前(qián)押注微盘股的公募量化基金在经(jīng)历大幅调整之后，已经大幅降低了资金对(duì)小盘风(fēng)格因子的暴露。

天(tiān)相投顾指(zhǐ)出(chū)，鉴(jiàn)于(yú)微盘股之前的大(dà)幅度调整，公募量化应当更加注重风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)。之前(qián)公(gōng)募量化策略主要集中在微盘股投资上，这导致其小盘风格因子暴微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股(bào)露过高，一旦市场风格发生转换，就容易引(yǐn)发较净值大幅波动，从而恶化基金(jīn)投资者的持有体验。

招(zhāo)商基金量化团队分析认为，微盘股中受到实(shí)质性影响(xiǎng)的(de)公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后(hòu)续(xù)表现将主要依赖于基(jī)本面，是否能持(chí)续改善经(jīng)营成果，提升公司(sī)治理及股东价值(zhí)。此外，策略的恢(huī)复力也受到投资(zī)者(zhě)对小微盘股情绪和信(xìn)心修复的影响。

“虽然短期内新(xīn)‘国九条(tiáo)’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也(yě)较低。未来对并购重组的监管将更加严(yán)格(gé)，壳资源的价(jià)值也将(jiāng)减少，因此(cǐ)微盘(pán)股策略的贝(bèi)塔波动可能(néng)会比之前更大。”华南地区的一位基金(jīn)经理表示。

中(zhōng)欧基金则认为，新“国九条”的核心是(shì)强(qiáng)监管(guǎn)。没有(yǒu)基本面支持、仅剩壳价值(zhí)的小市值公司(sī)将面(miàn)临(lín)多重压力，并(bìng)最终被清(qīng)除出A股市场。预计未(wèi)来A股市场优质公司能为投资(zī)者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒(chǎo)概念”为代表(biǎo)的落(luò)后(hòu)思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春天

值得注意(yì)的是，尽管微盘股遭遇(yù)重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分(fēn)化，其中不少基金今年实现(xiàn)了正收益(yì)，对(duì)微盘股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略、中欧(ōu)数(shù)据挖掘多因子等基(jī)金今年(nián)业绩不(bù)俗。

招商基金量化团队在接(jiē)受记者采访时表示，团队的量化策略(lüè)主要以基(jī)本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对(duì微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股)基本面驱动的(de)投(tóu)资策略保持相对信(xìn)心。该团队向记者特别强调了市场的不可预(yù)测性，表示将继续关注公司的内(nèi)在价值和市场(chǎng)的长期趋势(shì)。

华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部告诉记者，他们的中长期基本面量化模型在小微(wēi)盘调整期间基本未(wèi)受(shòu)影响，并在控制(zhì)跟踪误差的同时力争(zhēng)实现超额收益。虽然今年以来短期(qī)模型的表现不如中长(zhǎng)期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范(fàn)围之内。

今年(nián)以(yǐ)来，基本面量化整体表(biǎo)现良好，在华泰柏瑞(ruì)量化与海外(wài)投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风格的暴露进行(xíng)了严(yán)格的(de)风险控制，特别是小微盘风格的暴(bào)露较小。

“基本面量(liàng)化模型自2021年春节以(yǐ)来，超额收益一直在回归过程中，未来3—5年可能(néng)会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投(tóu)资部判断。

就基本面(miàn)量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金(jīn)集中(zhōng)抱团(tuán)的力度逐步减弱，直(zhí)至瓦解，市场资金(jīn)的投向更(gèng)为分散化，有利(lì)于(yú)量化模(mó)型更好(hǎo)地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏(hóng)观环(huán)境下，投资(zī)人越来越关注分(fēn)红稳定类的资产。同(tóng)时，新(xīn)“国(guó)九条”的细则提(tí)出后，投资(zī)人将对企业的基(jī)本面更(gèng)加关注，基本面量化模(mó)型预期(qī)也会有更好的表现。基于上述分(fēn)析，他们建议关注估值类(lèi)因子(zi)尤其是红(hóng)利因子，并认为盈利质量类因(yīn)子和成长(zhǎng)类因子将在未来一段时间内继续表现良好。

证券时报记者吴琦王小芊

近期(qī)，微盘股经历了(le)年内第(dì)二次大幅回撤，相关指数跌(diē)超10%。面对跌宕的行情(qíng)，业(yè)界普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信心可能难以(yǐ)快速(sù)修(xiū)复，其后续的长期表现将关键取决于基本面的变(biàn)化。基于此，机构投资者正(zhèng)在主动减少投资组合对微盘股的暴露和(hé)依赖，以期缩(suō)小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报(bào)记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量化基金中(zhōng)的一部(bù)分，而另一部分采用基本(běn)面选股(gǔ)策略(lüè)的公募(mù)量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出(chū)的新“国九(jiǔ)条(tiáo)”细(xì)则将促使投资人更加(jiā)关注企业的基本面，预(yù)计这(zhè)将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股(gǔ)策略短期或(huò)失(shī)灵

回顾2023年，公募(mù)量化基金曾(céng)凭(píng)借突出的(de)正收益表现受到市场关(guān)注。其(qí)中，采(cǎi)用微(wēi)盘股策略的基金表现尤为(wèi)突出，规模持续增长，许多(duō)基金经理因此声名鹊起。

然而，进(jìn)入2024年，微盘股行情突(tū)然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘式(shì)下跌(diē)，导(dǎo)致押注微盘股的(de)基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值(zhí)跌幅超过了30%。采用微盘股策(cè)略的公募量化基金在今年遭遇了历史性的最大回撤。

业内人士(shì)预计，随着(zhe)近期新“国(guó)九条”的发布，公募基金管理人收紧了(le)股票池的筛选(xuǎn)标准。在没有资金支持的情况下，微(wēi)盘股策略短期可能会失效(xiào)。

博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理刘玉强认为(wèi)，新“国九条”发布后，市场(chǎng)对(duì)公司基本面(miàn)的关注将更(gèng)加重视(shì)。公募量化需要重新评估基本面和市场面(miàn)因子的权重分(fēn)配，在(zài)构建投资组合时，也有必要剔除可能的风(fēng)险股票，降低(dī)持仓中风险事件股票的可(kě)能性。同时(shí)，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金(jīn)会减少对这些股票的暴露，这(zhè)可能会降低小微盘股票的流动性，投资这(zhè)些股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华泰柏(bǎi)瑞量化与海外投资部(bù)则表示，2月初小(xiǎo)微盘交(jiāo)易的流动性出现(xiàn)问题，小(xiǎo)微盘暴露(lù)较(jiào)大的私募量化经历了(le)较大(dà)的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较小(xiǎo)，说明主(zhǔ)流公募(mù)量化与当前大(dà)部分私募量化(huà)在(zài)投资策略上有很大的不同。这段时期，超额收益回(huí)撤较大的私募量化策(cè)略一般在小微盘风格上的(de)暴露(lù)较(jiào)大，而主(zhǔ)流公募量化(huà)的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”或将成(chéng)过去式

证券时报(bào)记者注(zhù)意到，微盘股的下跌(diē)潮让不少基金公司(sī)和量化基金意识到量(liàng)化投资风险控制的重要性。许多此(cǐ)前押注微盘股的公募量化基金(jīn)在经历大幅调整(zhěng)之后(hòu)，已经(jīng)大幅降低了资金对小盘风(fēng)格因子的暴(bào)露(lù)。

天相投顾(gù)指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重(zhòng)风险控制。之前公募量化策略主要集中在微(wēi)盘股投资上，这导致其小盘(pán)风格因子暴露过高，一旦市场风格发生转换，就(jiù)容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金(jīn)投资者的持有体验。

招商基(jī)金量化团队分(fēn)析认为，微盘股中受到实质性影响(xiǎng)的公司数量(liàng)较少，策略的恢复力难(nán)以预测，其后续(xù)表现将主要依赖于基本面(miàn)，是否能(néng)持续(xù)改(gǎi)善经营成果，提升(shēng)公司治理(lǐ)及股东价值(zhí)。此外，策略的恢复力也受到(dào)投资者对小微盘股情绪和信(xìn)心修复的影响。

“虽然短期内新(xīn)‘国九条’的规则不会对(duì)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股市场造成冲击，但微(wēi)盘股的整体业绩波动较大，分(fēn)红比例(lì)也较低(dī)。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资源的价值也(yě)将减少，因(yīn)此微盘股策(cè)略(lüè)的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基金经理表示。

中欧基金则(zé)认(rèn)为，新“国九条”的核心是强监管。没有基(jī)本面支持(chí)、仅剩壳价值的小市值公司(sī)将面临多重压力，并最终被清除(chú)出A股市场。预计未来A股(gǔ)市场优质公司能为投资者提供良好回报(bào)的机会将(jiāng)增加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒(chǎo)概念”为代表的(de)落后思维将被市场淘(táo)汰。

基本面量化选股(gǔ)迎(yíng)春(chūn)天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重(zhòng)创，公募量化(huà)基金的业(yè)绩却(què)呈现两极分化，其(qí)中不少基金今(jīn)年实现(xiàn)了正(zhèng)收益，对微盘股的回调影响(xiǎng)有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略、中(zhōng)欧数据(jù)挖掘多因子等基金(jīn)今年业绩(jì)不俗。

招商基金量化团(tuán)队在接(jiē)受记者采访时表示(shì)，团队(duì)的量化策略(lüè)主(zhǔ)要以基本(běn)面逻辑为基础(chǔ)，在市场剧烈(liè)波动时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市(shì)场的不可预测性(xìng)，表(biǎo)示将继续关注(zhù)公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部告诉记者，他们的(de)中长期(qī)基(jī)本面(miàn)量化模型(xíng)在小微盘(pán)调整期间基本未(wèi)受影响，并在控(kòng)制跟踪误(wù)差的同时力争(zhēng)实现超(chāo)额收(shōu)益(yì)。虽然(rán)今年以来短期模型的表现(xiàn)不如中长期基本面模型，但超额收益(yì)回(huí)撤仍在预(yù)期范围之内。

今年以来，基本面量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部(bù)看来，主要有两个原因：一是多(duō)个阿尔法因子(zi)，如估值(zhí)、成长和(hé)盈利质量等均(jūn)有贡(gòng)献；二是对各种风格的(de)暴露(lù)进行(xíng)了严格的风险控制，特别是小(xiǎo)微盘风格的暴露较小。

“基本面量化模(mó)型自2021年春节以来(lái)，超额收益一直在(zài)回归过程中，未来3—5年可能会有(yǒu)更好表现。”华泰柏瑞(ruì)量化与(yǔ)海外投资部判断。

就基本(běn)面量化模型而(ér)言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的(de)投向(xiàng)更为(wèi)分散化，有(yǒu)利(lì)于量化模(mó)型更好地发挥选(xuǎn)股作用。另一方面(miàn)，在(zài)当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的(de)资产。同(tóng)时(shí)，新“国九条”的细则提出后，投资(zī)人将对企业(yè)的基本面更加关注，基本面量化模型预期(qī)也会有(yǒu)更(gèng)好的表现。基于上述分析，他们建议关注估值类因(yīn)子尤(yóu)其(qí)是红利因(yīn)子，并认为盈利质(zhì)量(liàng)类因子和成长类(lèi)因子将在未来一段时间内继续表现良好。

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