东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去
了，判断来自两个“公理”

来(lái)源：陈李lichen

“A股指(zhǐ)数最低点可能已经过去了”，这个(gè)判断来自两个“公理”，一些(xiē)市场观(guān)察在
说明这两个“公理”已经发生。

一、公理一：地量见地价

在证券交易层面，股票成交(jiāo)东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。一些论据指向，A股的最低成交换手率已(yǐ)经过(guò)去(qù)了(le)，换言(yán)之股票价格低点已经过去了。

1、A股(gǔ)前期换手率
已(yǐ)经下跌(diē)到2018年4季度水平，一个典型熊市的低点水平。

近期全A成交金(jīn)额低点(diǎn)约4800亿元，换手率（全A成交金额(é)/自由流通市值）约为1.5%。2018年四 季度(dù)，股债双杀，换(huàn)手率低(dī)点约为1.1%，换手率低点均值（30日移动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手率与2018年低点接近，应该(gāi)算经历过了地量。

2、债券市场信用利差的走(zǒu)势，可以佐(zuǒ)证A股换手率已经度过最低点。

我们观察，债券信用利(lì)差低点与股市换手率低点有相(xiāng)关性。一般来说，股市换手率(lǜ)会在债券信用利差(chà)触(chù)底前后进入低点(diǎn)。当大量资金(jīn)从股票(piào)转向债券时，信用债交易会十分拥(yōng)挤，信用利差不断(duàn)被压缩，当信用(yòng)利差收窄演绎(yì)到极致时，也意(yì)味着股票市场流动(dòng)性进入低点。如果(guǒ)信用利差开始走阔(kuò)，股票市场的成交也会有所上升，比如(rú)2020年5月和2022年10月。

当前看信用利差(chà)，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差已经走阔，大量资金(jīn)不(bù)再继续堆积债券(quàn)，股
市成交可能会缓慢放大。

二、东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”公理(lǐ)二：股价领先盈利

证券 市场基(jī)于预期定(dìng)价股票，股票价格低点往往领先于企业盈利低点。如果我们正在经历企(qǐ)业盈利最低点，那么股票价格(gé)的最低点可能已经(jīng)过去了。

企业收入是观察盈利的最重要指标，没有
之一。因为主营业务收入(rù)是最难(nán)被调节的，公信(xìn)度最高的会计指标，而会计利润往往可以被各种因(yīn)素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企(qǐ)业收入同比(bǐ)增速（全A股(gǔ)/全A非金融石油石化）创造了过去
二十年的(de)第四个低点。

一般来看，收入连(lián)续(xù)下滑（即收(shōu)入同比增速连续负值下 探）在A股历史上(shàng)最长不超过3个季度。

2、股票指(zhǐ)数最低(dī)点一(yī)般在企业营收增速最低点之前就(jiù)出现
了。

3、企业(yè)收入增速低点和GDP增速没有显著关(guān)系。

全A营收同比增速(sù)低(dī)点(diǎn)（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速(sù)，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投资(zī)者可以适(shì)当少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年(nián)第三季度上市公司收入同比增速或是本轮周期最低点，可能(néng)还是负值。但从2024年第
四季度(dù)开始，收入同比(bǐ)增(zēng)速开始回
升。也就是说，我们(men)现在正在经历企业盈利最低点(diǎn)，股(gǔ)票价格最低点已经 过 去了。

风险提(tí)示：历史不代表未 来； 第三方数据统(tǒng)计误差； 政策刺激(jī)超预期。

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