十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮 “放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓缓拉开帷幕(mù)，国内外经济金融(róng)领(lǐng)域迎来了一(yī)系列微妙而(ér)重要的变化，为资本市场注入了新的活力与期待。

中信证券(quàn)指出，随着政策观察期的(de)到来、外部环境的逐渐明朗，以及价格信号拐点(diǎn)的预期，投资者此(cǐ)前的悲(bēi)观情绪正(zhèng)逐步得到修复，市场风格也呈现出趋于平衡的态势。与此同时，民生证券认为市场在流动性压力缓解和海(hǎi)外预期修复后，有望回归基本面主线，而中泰证券则强(qiáng)调红(hóng)利(lì)方向的配(pèi)置价值依旧显著。

海通证券着眼于中国优势制造作为中期主线的可能性(xìng)，认为海外流动性改(gǎi)善或将为中国市场带来积极影响。国盛证券提醒，面对(duì)“保5%”的增长(zhǎng)压(yā)力，政策持续加码或(huò)成必然(rán)选择。信(xìn)达证券虽预计九月市场有望反弹，但也提醒反转仍需盈利层面的强(qiáng)有力(lì)支撑。

华西证券(quàn)认为(wèi)积极信(xìn)号渐增，市场风险偏好有望边(biān)际改善，而广发(fā)证券则倾向于中性股息策略的中期风格趋(qū)势。国泰君安指出，尽管市场仍处震荡之中，但(dàn)修复性反弹的机会(huì)正在显现。浙商证券预测房贷存量(liàng)降息可能性，以及由此带来的市(shì)场(chǎng)影(yǐng)响，建议关注银行股(gǔ)中的“国有+”组合。

中信证券：悲观情绪修复，风格趋于平衡

步(bù)入9月，政策处于观察起效期(qī)，外部信号进一步明朗，价格(gé)信号拐点仍需等待；中报落地(dì)、红利预期转变(biàn)以及市场流动性压力缓解，三大(dà)因素共同推动(dòng)投资者极度(dù)悲观的情绪修复，风格阶段性趋(qū)于平衡(héng)；配置上，底仓红利(lì)，增配出海(hǎi)，成长加内需(xū)短期(qī)或有修(xiū)复，增配(pèi)仍需等待价格信号拐(guǎi)点。一方面，从三大信号的进展来看，内需提振政策在9月有望陆续推出(chū)，预计力度(dù)相对温(wēn)和；美联储降(jiàng)息落地，美国大选形势更加(jiā)明(míng)朗；价格信号暂时难现拐点，需累积更(gèng)多(duō)积(jī)极因素彻底扭转预期(qī)。另一方面，从市(shì)场悲观情(qíng)绪(xù)修复(fù)的驱动因素来看(kàn)，A股中报季风险落(luò)地后暂时(shí)迎来业绩空窗期；汇(huì)金增持范围扩大以及央行(xíng)对收益率曲线的干预下，看多红利的一致预期暂时(shí)被(bèi)打(dǎ)破，风格将迎(yíng)来阶段性平衡；外资流出节奏明显放缓，市场流动性环(huán)境有望改(gǎi)善。

具体品种方面，预计(jì)红利策略将持续(xù)分化，红利低(dī)波类(lèi)资产继(jì)续关注自由现金回报率稳定的水电、核电(diàn)，保(bǎo)费稳定增(zēng)长的财险。此外，后续国内出口并不会(huì)如市场预期迅速恶化，目前已充分反映美国衰退交易的出海板块中(zhōng)的优秀公司重新具备配(pèi)置价值。随着政策、价格和(hé)外部三(sān)大信(xìn)号继续逐步验证，配置的重心再转向绩优(yōu)成长和内(nèi)需，建(jiàn)议(yì)重点关注电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（设备更(gèng)新改造和出海竞争）等制造(zào)业龙头(tóu)，反腐影响充(chōng)分定(dìng)价后(hòu)的(de)医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联(lián)网和消费龙头公司。

十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归ong>民生证券：年内主线正在回归

阶段性企稳回升的信号正在出现(xiàn)，流动性压力缓解(jiě)与海外预期修复后市场大概率将回归基本面主线。半年报显示“GDP名义增速>上市公司营收增(zēng)速>上市公司净利润增速”的不等式继(jì)续验证(zhèng)，利润分配仍在向上(shàng)游集中(zhōng)。下半年国内财政的发力节奏和方式可能更有利(lì)于实物消耗，同时全(quán)球降息周(zhōu)期即将开启，海外(wài)实物消耗正见底(dǐ)回升。在经历了来自市场压力检验和基本面消退(tuì)后，年内主线(xiàn)正在回归。

市场情绪修复(fù)后，今(jīn)年(nián)以来强势的主线(xiàn)资产将(jiāng)不再面对相对(duì)收益过高的束(shù)缚，其中上游资源品仍是首要推荐：有色（铜、铝、黄(huáng)金）、能源（油、煤炭）、船运（油运、造(zào)船(chuán)、干散）。第二(èr)，在全球衰退预期回摆下(xià)，中国制造仍是优势产业，外需预期边际企稳、本身也处于产能出清过(guò)程中的家居用品、家电、消费(fèi)电子，受新兴市场生产拉动的中间(jiān)品（特钢）和(hé)投资重启下的资本品（仪器仪表、通用设备）。第(dì)三，全(quán)社会(huì)的资本回报仍然(rán)未出现系统性回归的(de)拐点，“红利”的调整有(yǒu)限，配置意(yì)义仍大：银(yín)行、铁路、燃气和港口。

中泰证券：红利方(fāng)向依然有配(pèi)置价值

一些核心经济指标仍在走弱，企业盈利的压力(lì)还没有减轻(qīng)的迹象。剩余流动性的(de)大幅下降，市场估值扩张空十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归(kōng)间有限。经济现状(zhuàng)与增长目标(biāo)之间的差(chà)距需要政策(cè)来弥(mí)合，后续大概率还是会有政策。对于政策力度，建议适当降低期待。红(hóng)利方向的超额收益可能会收敛，不过依然有配置价值，关注泛红利龙头。传统高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)估值水平(píng)并(bìng)不算低，部分还存在业绩稳定性风险，因此建议降(jiàng)低股息率(lǜ)要求，寻找“股息率(lǜ)+稳定ROE”的(de)“泛红利资产”龙头，包括公用十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归(yòng)事业、电力、航运等龙头，部分港股低估值银行(xíng)。

海通证券：中国优势制造或是中期主线

借(jiè)鉴历史，海外(wài)流动性改善或可推动A股短线灵活型外资(zī)回(huí)流，但基本面或是决定(dìng)整体外(wài)资流(liú)向的关键。结构上(shàng)，海外流动性转松后A股各属性(xìng)外资(zī)均更偏(piān)好电子和医药等美元利(lì)率敏(mǐn)感板块、以及(jí)具备基(jī)本面优势的高端制造。政(zhèng)策发力下国内基(jī)本面或见转机，叠加海外流动性改善，内(nèi)外因素共振望支撑A股中枢抬升(shēng)，中国优势制(zhì)造或是中期主线。其中(zhōng)关注外需旺盛且(qiě)我(wǒ)国供给竞(jìng)争力强劲的中高端制造，以及政策利好和技术创新双(shuāng)重驱动的科技制(zhì)造，相关行业或持续具有基本面优势。

国(guó)盛证券：新一轮“放水”可能(néng)在路上

总(zǒng)体看，近半月延续(xù)聚焦稳增长、促改(gǎi)革(gé)、稳信心，包括8.29深改(gǎi)委六次会议部署抓好300多项改革举措落实，稳信心（完善(shàn)市场准入、促进民间投资等），8.26央行强调继续“研究储备增量政策举措”，8.30财政部要(yào)求(qiú)政策继续加力，央行买债、22城房屋养老金(jīn)试(shì)点等。其(qí)他可关注，9.10-9.13人大常委(wěi)会，总书记会见美国总统国家安全事(shì)务助理沙利文，上海优化供地套型结构、厦门购房即可户口，完善市内免税店政策(cè)等。继续提示：全(quán)年“保(bǎo)5%”的(de)压力加(jiā)大，亟待政策“持续用力、更(gèng)加给(gěi)力”，尤其是中央(yāng)加杠杆(gān)的必(bì)要性和迫切性(xìng)提升，可能的政策包括：增加预算、扩赤字，增发(fā)特(tè)别国债；再降准降息；支持地方(fāng)化债；降房(fáng)贷利率；地产收储(chǔ)扩容(róng)等。其它可能的增量政策包括：核心城市进(jìn)一步松地(dì)产（取消限购(gòu)/取消普宅和非普宅区(qū)别），专项(xiàng)债发行加快，支(zhī)持民企、互联网企业(yè)的更多部署等。

信达证券：9月有望反弹(dàn)，反转还(hái)不确定

9月有望反弹的理由较多：中(zhōng)报期结束、人(rén)民(mín)币升值、港股上涨、有色和黑(hēi)色金属价格反弹(dàn)。这些变化(huà)是(shì)5月下旬以来较为密集的乐观变化，后(hòu)续反弹(dàn)大(dà)概率还能持续一段(duàn)时间。但(dàn)如果要(yào)反转，则(zé)需(xū)要较强的盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底(dǐ)大多需要盈利驱(qū)动。目前(qián)来看，反弹(dàn)的条件具备，但盈利改善的迹(jì)象相比历史上(shàng)市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。

年度建(jiàn)议配(pèi)置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医(yī)药&半导(dǎo)体&新能源>消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传统周(zhōu)期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多(duō)是(shì)同步的，所以库存不是行业排序(xù)的核心。核心是有比库存周(zhōu)期更强的Alpha，或至少没有(yǒu)负面影响的Alpha。上(shàng)游周期产能格局的alpha会让商品(pǐn)价格下跌幅度(dù)可控，出海板块(kuài)海外需求强的alpha有望对冲基于特朗普政策预期产生的担心，同时考虑到估值的(de)变化和持续3年成长股的估(gū)值收缩，部分成长股可以开始配(pèi)置(zhì)。

华西证券：好事多磨，稳中略进

9月A股积极信号增多(duō)，一是海外美联储(chǔ)降息周期开启，人民币走势偏强打开国内政策(cè)空间；二是企业中报落(luò)地(dì)后，市场盈利(lì)预期下调的压(yā)力(lì)阶段性减轻；三(sān)是8月PMI数据指向(xiàng)经济景气度进(jìn)一步走(zǒu)弱，增量(liàng)政策料加码(mǎ)发力，市场风险偏好有望边际改善。股市日历效(xiào)应显示，在国庆长假前市场资(zī)金交投可能偏向清淡。因此A股低位板(bǎn)块(kuài)的反(fǎn)弹可能(néng)延续1-2周，但资金存(cún)量博(bó)弈下，市场整体或(huò)延续震荡市格局。

在当前底部盘整行情中，股市增(zēng)量(liàng)资金的风险偏好相对偏低(dī)，因此(cǐ)红利、稳健策略仍是中期较(jiào)为确(què)定的(de)方向，如公用事业、黄金等；主题方面(miàn)，9月消费电子产业(yè)催(cuī)化较多，关(guān)注华为三折叠屏、AR眼镜(jìng)等。

广发证券：中期的风格趋(qū)势仍然偏向于中性股息策略

从净值曲线可以看出，【经(jīng)济周期类】资产(chǎn)依(yī)赖于经济(jì)周期、【景气成长类】资产依赖于产(chǎn)业周(zhōu)期。但是(shì)，【稳定价值(zhí)类】资产(chǎn)并不依赖(lài)于外(wài)部环(huán)境。展望来看(kàn)，【经济周期类】资产趋势占优(yōu)，需要有【广(guǎng)义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。【景气成长类】资(zī)产的趋势(shì)占优，需要有更多产业爆发带(dài)动大量公司释放业绩，而(ér)不是只有(yǒu)产业中的少数几(jǐ)个(gè)公司(sī)业绩增(zēng)速较快。在上述情况出现之前，中(zhōng)期的风格趋势可能仍然偏(piān)向于【稳定价值类】资产——中性股(gǔ)息(xī)策略。

国泰君安：震荡中(zhōng)展开修复性反(fǎn)弹

股市中线行情的启动需看到预期层面积极的进展或估值调整出足够安全(quán)边际；也要看到短期的有利变化有望令股市低迷(mí)之际拉(lā)大投资(zī)者预期(qī)分歧，乐观者增加，推动股市震荡中展开修复性反弹，交易机会变多。

2024 年与(yǔ) 2023 年投(tóu)资(zī)类似，即杠(gāng)铃策略，不同(tóng)之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹股的内(nèi)部（红利龙头+科技龙头），同时由于持续(xù)上涨(zhǎng)后策略(lüè)波动性加大。主题推(tuī)荐：1、央企制造。中报业绩领先(xiān)且需求具备确定(dìng)性(xìng)，投资(zī)规模上修叠加结构升级，看好轨交/民爆/电(diàn)网/船舶等科技制造领域；2、折(zhé)叠屏手机。Q2销(xiāo)量翻倍叠加三折屏预(yù)期，看好铰链/UTG玻璃等部件；3、新型电力系统。国(guó)办发布中(zhōng)国能源转型白皮(pí)书，清洁能源装机(jī)和发电量占比大(dà)增，看好输配电装备(bèi)和智能电网；4、更新(xīn)换新(xīn)。能源/汽车等重点领域政策落地加快，电力设备/乘用车受益。

浙商证券：有望重回无风险利率下降和资产(chǎn)荒驱动的分母端行情

房贷存量(liàng)降(jiàng)息(xī)有可能(néng)，但不一定(dìng)允许转按揭，更有可能是(shì)降低(dī)存量按揭加点(diǎn)。考虑商业银行息差压力较大，监管表示需保持商业银行合理利润和净息差水平。若降按揭存量利率，预计(jì)大概率配套降存(cún)款成本，以对冲银(yín)行息差压力。考虑到存款利率的定价上限要(yào)求高于存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，当前存款(kuǎn)降息仍有空间。

如果降(jiàng)按揭存量(liàng)利率，对银行基(jī)本面略有影响，但不影响推荐银行股的核心逻辑。短期(qī)情绪扰动之后，有(yǒu)望重回无风险利(lì)率下降和资产荒驱动(dòng)的分(fēn)母端行情。重(zhòng)点看(kàn)好银行股中(zhōng)的“国有+”组合(hé)。建议标配国有行，关注(zhù)港股大(dà)行的高股息配置价(jià)值。同时推(tuī)荐具有类国(guó)有行属(shǔ)性的全国(guó)性/地方银行，规模上具有系统重要性或在当地市占相当于国有行：兴业、南京、江(jiāng)苏、沪农、渝农。

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