中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司的这只新发产品(pǐn)能够以万得偏股混合型(xíng)基金指数（885001）为标尺，其收益率至少达(dá)到市场平均水平。”近期，中国证券报记者在调研时发现，“885001”这一数字频繁(fán)出现(xiàn)在(zài)基金路演中，越来(lái)越多(duō)的公募(mù)投研(yán)团队选择将万得(dé)偏股混合型基金指(zhǐ)数作为投(tóu)资基准，力图做出市场平均(jūn)水平的成绩。

　　然而，想要长期保持在(zài)市(shì)场(chǎng)平均水平似乎并不是一件容易的事。公开数据(jù)显示，不少对(duì)标万得偏股混合型基金指(zhǐ)数(shù)的基金产品表现(xiàn)并不尽如人意。在部(bù)分业内人士看来(lái)，“885001”被反复提起的背后，一方面映射了不少基金经理对排名心态的转变，另一方面也(yě)折射出当下投资生态的新变化。

　　● 本报记者魏昭宇

　　“中(zhōng)庸”阵营日渐壮大

　　选择万得偏股(gǔ)混合型基金指数被不(bù)少业内人士视为一种“中(zhōng)庸”化(huà)的选择(zé)。公开(kāi)资料显示，该指数本是一种基金指数，由市场上(shàng)所有偏股混合型(xíng)基金组成（成立不满三个月的除外(wài)）。每日收盘后，指数编纂人将所(suǒ)有偏股混合型基金的净值增长率累加，并按基金数量取平均值，得到当日涨跌(diē)幅(fú)。长期(qī)来看，该(gāi)指(zhǐ)数的走势基本代表了权(quán)益类公募产品的(de)整体平均走势。天相基金评价助手(shǒu)显示，截至2024年二季度末，万得偏股混合型基金指数近十年以来的收益率为111.42%。

　　据(jù)不完全(quán)统计，目前已有超过(guò)10家公募机构宣称自家旗下的量化产品以万得偏股混合型基金指(zhǐ)数为基准。比如，博道基金量化投资总监杨梦曾向中国证券记者介绍，以博(bó)道远航混合(hé)为(wèi)例(lì)，该产品会以量化的方式构造一个能跟得住(zhù)万得偏(piān)股(gǔ)混合型基金(jīn)指数的股票指数，然后在此基础上叠加经过多(duō)年(nián)实盘验证的量化多因子模型(xíng)做进一步增强。中欧基金量化投(tóu)资总监曲径也曾经解释说，通过数学手段，根据半年报、年报、每日市场净值涨跌等信息，通过建造模型的方式(shì)可以将万得偏股混合型(xíng)基金指数拆分出来。

　　除了量化产品，不少FOF基金经理、主动权(quán)益类基(jī)金经理也曾在采访中表示：“如果我管理的产品(pǐn)能达(dá)到市场平均水(shuǐ)平，那么就代(dài)表我的择时能力、个股(gǔ)分析能力是达标的(de)。”此外，还有不少产品直接将该(gāi)指数写进(jìn)合同中(zhōng)，比如，南方(fāng)浩睿进(jìn)取(qǔ)京选3个月持有混合(hé)（FOF）的产品资料概要显示，该产品的业(yè)绩比较基准为万得偏股混合型基金指数收益率×90%+上证国债指数收益率×10%。

　　谈及缘何越来(lái)越多产品聚焦万得偏股混合型基金指数，海富通基(jī)金(jīn)量化(huà)投资部基金经(jīng)理李(lǐ)自悟分析，一方(fāng)面，相比沪深300等(děng)宽(kuān)基指数，万(wàn)得偏股混合(hé)型基金指(zhǐ)数的长期收益更高(gāo)，且有较明显的(de)长期超额收益；另(lìng)一方面，对主动权益类基金而言(yán)，万得偏股混(hùn)合(hé)型基金指数的行业(yè)构成和风格配置更(gèng)为均(jūn)衡，能有效避免赛道型(xíng)主动(dòng)权益产品高波动的状况，是对原先策略的一种反思和迭代。对量化类(lèi)基金(jīn)而(ér)言，则是一次产品类型上的突(tū)破，在(zài)大众熟知的宽基指增产品之外开辟一个新赛道。

　　跑赢市场平均水平并不容易

　　“对(duì)标万得偏股混(hùn)合型基金指数，确实看起来像是(shì)一个(gè)‘中庸’的选择，因为它代表了市(shì)场的平(píng)均水平。”天相(xiāng)投顾基金评价中(zhōng)心的研究人员对中国证券报记者表(biǎo)示，“然而，跑赢这个(gè)基准并不容易，主要是随着(zhe)资(zī)本(běn)市场有(yǒu)效性的提升，要想跑赢市场(chǎng)平均水平，需要基(jī)金经理具备超越市场的投研能(néng)力。”

　　杨梦介绍，从历(lì)史数据来看(kàn)，截至2023年底，过(guò)去十年中，没(méi)有一只基金每年(nián)的收益率都能连续跑赢万得偏股混合型基金指数；再以近1-5年的时(shí)间(jiān)为(wèi)例，随着时(shí)间拉长，能够连(lián)续跑赢市场平均(jūn)水平的偏股混合型基金数量越来(lái)越少，连续五年跑赢市场平均水平的基金数量占比仅为2.54%。

　　而在上述(shù)多只宣称(chēng)以万得偏股混(hùn)合型基金指数为基准(zhǔn)的基金产品(pǐn)中，不少产品的表现与市(shì)场平均水平仍有较大差距。以某沪上公募机构的(de)量化产品举例，尽(jǐn)管(guǎn)该产品的基金经理曾经在访谈(tán)中提到(dào)了要在(zài)“885001之上进行(xíng)增强”，但产品(pǐn)净值的波动幅度与收益水平(píng)却与万得偏股混合型基金(jīn)指数相差较大。Wind数据显示，截至9月10日，万得(dé)偏股(gǔ)混合型基金(jīn)指数近三年以(yǐ)来的收益率(lǜ)为-17.08%，而该产品同期回撤已(yǐ)经超(chāo)过30%。

　　此外，东方红资产管理也在中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变一篇文章中提示，万得偏股混合(hé)型基(jī)金指数波动较大，在震荡区(qū)间内回撤较深。这(zhè)一特点致使许多投资者(zhě)未能享受到长期收益。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员表示，基金经理想要(yào)跑赢市场平均水平的(de)关键(jiàn)在于，具备有效的投(tóu)资策(cè)略、精准的风险(xiǎn)管(guǎn)理、对市场机会(huì)的准确把握以及持续(xù)优化和调整投资组合的能力，除此之(zhī)外，还需考虑产品费率(lǜ)与管理规模。

　　“跑赢885001的关键点在于基金相对指数(shù)穿透后风格、行业的相对暴露控制(zhì)，比如近两年多配置价值类风格投资标的，更容易跑赢指数本身(shēn)。”盈米(mǐ)基金研究院量化研究员王誉蓉对中国证券报记者表示，“885001的‘成(ch中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变éng)分股’是基金，基金只有在半年度、年度才(cái)会披露完全(quán)的持仓情况，因此各家机构(gòu)对于指数穿透后的行业、风格暴(bào)露监控的频率、准确度上就有差异。另(lìng)外，各家机构(gòu)的因子库、量化策略、风控(kòng)体系都存在差异，对相应产品(pǐn)的业绩都会带来一定影响(xiǎng)。”

　　抉择背后的机遇与挑战

　　有业内人士向中国证券报记者表示，对主动权(quán)益型(xíng)基(jī)金(jīn)和FOF型产(chǎn)品来说，看似(shì)“中庸”的选择首先反映了基金经理对待(dài)业(yè)绩排名方(fāng)面的心态(tài)变化。“我们不再选择(zé)短期把排名冲(chōng)到前面去，因为只要每(měi)年都能够达到市场(chǎng)平(píng)均水平，拉长时间来看，一定是靠前的。”天相投顾基金评价中心的研究人员也表示，近年来基金(jīn)经理愈(yù)加关注长期业绩，淡化短期由于市场风格轮(lún)动所导致业绩排名的波动，可避免追逐短期(qī)业绩而(ér)过度交易，在(zài)擅长的领域做长期价值投资。

　　而对于(yú)量化基金(jīn)经理来(lái)说，“中庸”之路的选择除(chú)了与(yǔ)业绩有关，更与近(jìn)年来量化投资的生态环境变化有关。有(yǒu)量化基金经理向中国证券(quàn)报记者表示，量(liàng)化投资的超额(é)收益(yì)与市场的宽(kuān)度有较大关系(xì)，因此，量化从业者选择在数量(liàng)更多、宽度更广(guǎng)的指数上做增强操作是大势所趋(qū)。“我们以沪深300指数为例(lì)，这个指数的头部股票集中度较高，前100只股票的占(zhàn)比可以超过70%，同时机构资金重仓使得头部股票(piào)的定价愈加透明合理，量化策略(lüè)想要在沪深300指数上做出超额收(shōu)益的难(nán)度越来(lái)越大(dà)。”

　　“另外，尽管(guǎn)中小市值指数的(de)选(xuǎn)股范围非常(cháng)宽泛，但单(dān)押小微(中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变wēi)盘(pán)赛(sài)道并非长久(jiǔ)之计。”该量化基金(jīn)经理表示，“今年年初，小微盘赛道回撤幅度(dù)很大，叠(dié)加新‘国九条’等政策对企业在分红(hóng)、股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等方面(miàn)的要求，小微盘赛道的贝塔(tǎ)行情走(zǒu)势(shì)并不清晰。鉴于此，量化从业人员需要(yào)从像万得(dé)偏股混合型基金指数这(zhè)样(yàng)更加宽广的(de)赛(sài)道(dào)中寻找到更多策略的出路。”

　　“但新赛道也会有新风险。”有机构人士提示，“在基金(jīn)持仓跟踪、优势基金筛选(xuǎn)、复制股票组(zǔ)合构建(jiàn)和选股模型预测等方面，各家机构的打法差异很大，此外，各(gè)家机构在(zài)风控上的(de)差别也会对(duì)最终的业绩表现产生很大的影响。因此，这一赛道能否真正有效还(hái)需要经过更长(zhǎng)时间的检验。”

责任编辑：王旭(xù)

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