有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀臧晓松聂(niè)英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本(běn)狂欢的(de)同(tóng)时(shí)，也带来购金热潮。

不同于贵(guì)金属独有的金融(róng)属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同(tóng)频上涨之时，也牵动了(le)众多下游制(zhì)造业(yè)企业(yè)的成本线(xiàn)波动，对(duì)市场供需格局产生蝴蝶效应。

近(jìn)日，证券时报(bào)·e公司记者采访多家有色产业链(liàn)企业以及分析(xī)人士获悉(xī)，当(dāng)前有色(sè)商品的较大、较快涨幅(fú)，已对部分(fēn)下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企(qǐ)业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材(cái)料价格波(bō)动风险的(de)能力。

而(ér)对于近(jìn)期(qī)小幅回调的有色商品价格，行(xíng)业人士多认为，伴随需求稳定释放及供(gōng)给端(duān)收缩预期，铜、铝(lǚ)等商品价格或仍将维持高位震荡(dàng)格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利润(rùn)

每天早上一进办公(gōng)室，宜兴华永电机有限公司（下称(chēng)“华永电机”）董事(shì)长(zhǎng)吴谢良都(dōu)会盯着墙上的大屏幕，观察铜期(qī)货行(xíng)情走势(shì)。

作为国(guó)内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司(sī)照(zhào)例(lì)迎来风电电机订单交付旺季。

在华永电机的总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来(lái)，电机转子、定子陆续被(bèi)搬运到装配(pèi)线(xiàn)进行组装。过去几(jǐ)年里，华永电机(jī)订单持续攀升，2023年装机更是突破一万(wàn)台，当年产值突破7亿元。

虽然生意(yì)一片红火景(jǐng)象，但在当下市场环境中，吴谢良也(yě)向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌(diē)，今年招标(biāo)后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会在每年第一季度完成全年(nián)的招(zhāo)标排产，在中标价格确定后，如(rú)果铜价和钢价下跌，风电电(diàn)机企业就能多赚一(yī)些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路(lù)上(shàng)涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季(jì)度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果(guǒ)接下(xià)来长期(qī)稳定(dìng)在8万元以上的话，那(nà)毛利(lì)率肯定要(yào)下滑(huá)5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我们不(bù)是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良(liáng)直言，如(rú)果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会体现到今年(nián)一(yī)季度的(de)招标价格中。但此轮涨价发生在投标结(jié)束后，于公司排产期间突然上涨，这样(yàng)企业(yè)就相当(dāng)于(yú)被“精准狙击”了。

“对(duì)于我们赚(zhuàn)加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影(yǐng)响，最主要的(de)就是现金流压力(lì)和财务成(chéng)本显著提高了。”近日(rì)，浙(zhè)江(jiāng)一铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该(gāi)负责人介绍，公司往(wǎng)往(wǎng)会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般(bān)都需要先垫付(fù)资金。这期间，铜价(jià)、加工周期及账期都是成本。例如客户(hù)按(àn)铜(tóng)价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本(běn)就增加了(le)1万元。这(zhè)无(wú)疑会影响(xiǎng)到企业的现金流，并(bìng)增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国(guó)际(jì)金(jīn)价持续(xù)拉涨带动(dòng)下，铜(tóng)价不断冲(chōng)高，LME（伦敦金属交易(yì)所）期铜主力合约报价一度触及9900美(měi)元/吨，创下2022年4月底以(yǐ)来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年(nián)高点(diǎn)。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价(jià)整体上涨，4月21日国内铝锭华东(dōng)市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均(jūn)价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在(zài)4月15日，市场均价一度达(dá)2.08万元/吨。

2024年4月1日至(zhì)22日，华(huá)东地区锡(xī)锭市(shì)场价格(gé)更是(shì)大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格(gé)为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万(wàn)元/吨(dūn)，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍等有色金属价格大幅上涨(zhǎng)，是供需(xū)两端(duān)共振的结(jié)果，但(dàn)是(shì)由于涨势过快，且(qiě)部(bù)分利多需要(yào)下游(yóu)需求(qiú)配合，所以对下游制造业的冲击还是存(cún)在的。”广(guǎng)州金(jīn)控期(qī)货研究(jiū)中心副总(zǒng)经理(lǐ)程(chéng)小勇接受证券时报·e公司记者采(cǎi)访时指出(chū)，从制造业PMI分项(xiàng)指标看，3月原材料价格上涨已经对(duì)企(qǐ)业利润有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格(gé)指数下滑至47.4%，较上月下降(jiàng)0.7个百(bǎi)分点；主要原材料购进价格指数升(shēng)至50.5，较上月上(shàng)升(shēng)0.4个百分点，导致主要原材(cái)料购进价(jià)格指数/出(chū)厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅(fú)上涨，贸易商并(bìng)不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需(xū)采(cǎi)购，以销(xiāo)定产，主(zhǔ)要保证长单(dān)的供应。从以往的经验(yàn)来看(kàn)，下游承受高价格需要时间来(lái)平衡。

中原期货有色分析(xī)师刘培洋也称，原料成本价(jià)格(gé)的大幅上涨对下游加(jiā)工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游(yóu)铜铝加工(gōng)行业开工(gōng)率甚至(zhì)出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库(kù)周期。

据SMM数(shù)据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周(zhōu)度开工率环比(bǐ)下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企(qǐ)业陆续(xù)选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工(gōng)率(lǜ)罕见地在(zài)旺季出现掉头下降。

原材料高价或将持续(xù)

虽然近两日以黄金为代表的有(yǒu)色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分(fēn)析人士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高(gāo)位运行。

“根据(jù)公司得到(dào)的(de)反馈信息(xī)，近期在国内市场钨合金的(de)终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等(děng)因素(sù)，目前下(xià)游也逐步在接受(shòu)调整后的价格。”对于近期(qī)有(yǒu)色商品价(jià)格上涨对企(qǐ)业需求(qiú)端带来(lái)的影响，上游矿业(yè)巨头(tóu)洛阳钼(mù)业相关(guān)负(fù)责人对证券时(shí)报(bào)·e公司记者(zhě)称。

得益于旗下海外矿山(shān)的产能释放，2023年洛阳钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所(suǒ)有产品(pǐn)产量同比均实现(xiàn)上(shàng)涨，其中铜、钴等主(zhǔ)要产品更是爆(bào)发式增长。按公开预测口径，洛(luò)阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉(jiā)能可，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依(yī)然面临(lín)挑(tiāo)战(zhàn)，但随着美联储加息周期(qī)进(jìn)入尾声，宏观压力将(jiāng)逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期(qī)持续偏积极。随(suí)着(zhe)更多的(de)经济政策出台，预计政(zhèng)策端的宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的(de)复苏，特别是(shì)电(diàn)动(dòng)汽车、可再生(shēng)能源(yuán)、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进(jìn)一(yī)步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金属(shǔ)牛(niú)市是金融属(shǔ)性和商品属性共振的结果，有色金属还面临(lín)金融属性层面利好，高(gāo)价格还(hái)会持续。另外，由于全球新能源发展(zhǎn)、AI产业(yè)对电力需求的攀升(shēng)，引发(fā)了电力设备更新带来需求大幅增长的预(yù)期。同时，有色金属供给端的(de)利好同(tóng)样短期无法解决；例如铜矿供应紧张(zhāng)，电(diàn)解铝受云南电力制约和4500万吨产(chǎn)能天花(huā)板限制，锌(xīn)矿(kuàng)加工费(fèi)下降同样因锌矿供应下降。所以，这(zhè)一轮(lún)上涨背后的(de)供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这个金融属性，有(yǒu)色金属牛市不会很快(kuài)结束。”程小勇分(fēn)析，当(dāng)前部分(fēn)品种由于需求受到(dào)高价格抑制，出现持续的累库，例(lì)如上期所镍和锌库存在4月(yuè)19日分别升至(zhì)2.32万吨和(hé)13.2万(wàn)吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种(zhǒng)还在持续去库(kù)存，例如铜、铝。尽(jǐn)管铜(tóng)价在4月中上旬持续创新(xīn)高，但是全(quán)球铜显性库存在(zài)4月19日当周回落至44.6万吨(dūn)，前一周突破45万吨。铝社会库存持续(xù)回落(luò)，4月22日下滑至84.8万吨，3月(yuè)创(chuàng)下(xià)年内高点87万吨(dūn)，但远低于去年同期的110万吨左右的水(shuǐ)平(píng)。

此外，还有部(bù)分品(pǐn)种出(chū)现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼(liàn)厂亏损扩大，引(yǐn)发冶炼厂(chǎng)检修(xiū)增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面(miàn)，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月(yuè)满产(chǎn)，但由于电力紧张，推(tuī)迟到(dào)5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节(jié)性利好支撑(chēng)。4月及5月(yuè)是传(chuán)统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新(xīn)能源行业对(duì)有(yǒu)色金属拉动还(hái)是存在的(de)。从需求(qiú)端(duān)来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接高价格的(de)担(dān)忧而出现(xiàn)调整，中期来(lái)看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来(lái)看，本轮铜铝价格大幅上(shàng)涨过程中(zhōng)，铜铝现货都转为大幅(fú)贴水情况，同时社会库存处于高位，现货供给较(jiào)为充裕，下游(yóu)加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从长期来看(kàn)，国内外经济数据仍旧偏强(qiáng)，政策端也有利好支撑，因此市场对(duì)长期需求仍旧较为乐观(guān)。

“铜是本轮有色行情的(de)领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本(běn)面来看，在矿(kuàng)端持续偏(piān)紧、冶(yě)炼端减产预期(qī)，到海内(nèi)外主动补库(kù)周期时(shí)来临，铜供需格局(jú)转为短(duǎn)缺逐步成为市场的共识，在短(duǎn)期之内很难彻(chè)底(dǐ)扭转过来。不管是从资(zī)产配(pèi)置，还是资金投机角度来(lái)说(shuō)，铜都是一个较好的标的，在大量资(zī)金参与(yǔ有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险)的情况下，铜价的牛市(shì)预计(jì)将持续(xù)下去。”他说。

运用金融工具

规避价(jià)格波动风险(xiǎn)

对单一进行大(dà)宗商品加工业务的企(qǐ)业而言，套期保值、长单锁价(jià)是应(yīng)对原材料价格波动(dòng)风险的基本方式。近期有(yǒu)色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企(qǐ)业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度(dù)加大(dà)，对公司套期保(bǎo)值的实际操作要求(qiú)更高，尤其是(shì)对于(yú)中小企业而言(yán)，铜价上涨不仅(jǐn)要增加成本，若没有长期(qī)套期保值经验和成熟的团队(duì)也会有(yǒu)亏损风险。”前述浙江地区铜加工企(qǐ)业(yè)负责人表示，企业(yè)最重要的就是加强管理，并(bìng)提高现金(jīn)流(liú)周转速度，加(jiā)强存货(huò)管理，“铜价上涨(zhǎng)我们是左右不了的，对我们(men)企业来说(shuō)越加快资金和产品周转效率，经济性压力就会越小，只(zhǐ)能(néng)从这个方面去努力。”

不仅下游企业(yè)，矿企(qǐ)为应对市场价(jià)格波动，近年来也运用多种金融手段(duàn)规避风险。

洛阳钼业人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，公司(sī)旗下IXM公司的现货贸易主(zhǔ)要通过寻找价值(zhí)链上的低风险套(tào)利机(jī)会，通(tōng)过期货合约等衍生金融(róng)工具对冲现货持仓的价格变动风险(xiǎn)，以减低潜在的(de)价格风险从而获取(qǔ)回报。

证券时报·e公司记者注(zhù)意到，面对有色市场的价(jià)格波动，多家(jiā)产业链上市公司近(jìn)期在互动平(píng)台上(shàng)回应了相关影响及应对措(cuò)施。

电缆企(qǐ)业金杯电工就表示，铜价上(shàng)涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生(shēng)品市(shì)场的套期保值功能，规避由于大宗商(shāng)品价格波动所(suǒ)带来的风(fēng)险，经(jīng)销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可(kě)及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制(zhì)、与(yǔ)铜(tóng)材供应商签订远期合约(yuē)、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜(tóng)价波动带来的经营风险。

鑫宏(hóng)业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销(xiāo)售价格(gé)与原材料采购价(jià)格联动传导的(de)定价策略，基本上(shàng)能反映铜价波动的影响，公司主营(yíng)业务收入受铜价上升的(de)影响亦有所上升。

采(cǎi)访中，程小勇建(jiàn)议(yì)，对于制造业企业而言，运用期货和期权(quán)进(jìn)行套期保值，管理原材料(liào)价格波动风险，是应对原材料涨价带来(lái)成本压力的最重(zhòng)要和最有效方(fāng)式(shì)。

“例如，对于(yú)长单采购，在后结算的方式下，通过买入有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)期货和看涨期权锁定原材料(liào)价格；对于现货采(cǎi)购，运用期货进行(xíng)点价，且通过期货来锁定(dìng)基准(zhǔn)价。企业还可以通过(guò)期货和(hé)期权建立虚拟库存，节约(yuē)资金成本。同样，如果企(qǐ)业(yè)需求(qiú)是个性化(huà)的，可以通过场外期权(quán)定制风险管理产品，对冲价格上(shàng)涨带(dài)来的成(chéng)本压(yā)力。”他说(shuō)。

证券时报(bào)记(jì)者赵黎昀臧晓(xiǎo)松聂英好

过(guò)去一(yī)个多(duō)月(yuè)，国(guó)际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同(tóng)时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独有的金(jīn)融(róng)属性，以铜(tóng)为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时(shí)，也牵动了众多下游制造业企业的成(chéng)本线波动，对市场供(gōng)需格局产(chǎn)生(shēng)蝴蝶(dié)效应。

近日，证券时报(bào)·e公司记(jì)者采访(fǎng)多家有色产(chǎn)业链企业以及分析人士获悉，当前(qián)有色商(shāng)品的较大、较快涨幅(fú)，已对部分下(xià)游企业盈利水平及流(liú)动现金带来压力。据了解，相(xiāng)关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原(yuán)材料价格波动风险的能力。

而(ér)对于近期(qī)小幅(fú)回调的(de)有色商品价(jià)格，行业人士多认为，伴随需求稳(wěn)定释放(fàng)及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将维(wéi)持高位震荡格局。

高铜价侵蚀(shí)下游(yóu)利润

每天早上(shàng)一(yī)进办公室，宜兴华永电机(jī)有限公司（下称“华永电(diàn)机”）董事长(zhǎng)吴谢良都会盯着(zhe)墙上的大屏(píng)幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最大的民营风电电(diàn)机生产企业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三(sān)一重(zhòng)能、维斯塔(tǎ)斯等国内外大(dà)型风机整机制造企(qǐ)业的合格供应(yīng)商。就在最近，该公(gōng)司照例迎来(lái)风电电机订单(dān)交付旺季。

在(zài)华永电机的总装车(chē)间内，证券时(shí)报·e公司记(jì)者(zhě)看到运转车频繁往来，电机(jī)转子、定(dìng)子(zi)陆续被搬(bān)运到装配线进行组装。过去几年里(lǐ)，华永电机订单持(chí)续攀升，2023年装机更是突破一万台，当(dāng)年产(chǎn)值(zhí)突破(pò)7亿元。

虽然(rán)生意一片红火景象(xiàng)，但在当(dāng)下市场环境中(zhōng)，吴谢(xiè)良也向记者表达了隐忧(yōu)，“这(zhè)几年风电电机的千瓦(wǎ)造价(jià)一直(zhí)在跌，今年招标后整体售价也下降了。”

他(tā)提及，风电整机厂会(huì)在每年第一季度完成(chéng)全年的招标排产，在(zài)中标(biāo)价格确定后，如果铜(tóng)价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际(jì)上我们的售(shòu)价无法调整，如果铜价一路上(shàng)涨，就(jiù)是(shì)要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四(sì)季度铜价稳(wěn)定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已(yǐ)经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果(guǒ)接(jiē)下(xià)来长(zhǎng)期稳定在(zài)8万(wàn)元以上的话，那毛利率肯定要下(xià)滑(huá)5%左右。”吴谢(xiè)良说。

“我们不是怕铜价涨，只(zhǐ)不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会(huì)体现(xiàn)到今年一季度(dù)的招标价格中。但此轮(lún)涨价发生在投标结束后(hòu)，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对(duì)于我们赚加工(gōng)费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最(zuì)主要的就(jiù)是现金流压力和财务成本显著提(tí)高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券(quàn)时报·e公(gōng)司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给(gěi)下游客户留三个月账期。在(zài)采(cǎi)购铜(tóng)原料到最后给(gěi)客户打款的过程中，公司一般都需要(yào)先垫付资金。这(zhè)期间，铜价、加(jiā)工周期(qī)及账期都是(shì)成本。例如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的成本下单，但(dàn)公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨(dūn)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)单吨(dūn)成本(běn)就(jiù)增加了1万(wàn)元(yuán)。这无疑会(huì)影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款(kuǎn)、融资等财务费(fèi)用。

有色价格冲(chōng)高现连锁反(fǎn)应

在国(guó)际金价持续拉涨带动(dòng)下，铜价不断(duàn)冲高，LME（伦敦金属(shǔ)交易所）期铜主力(lì)合约报(bào)价(jià)一度触及9900美元/吨，创下(xià)2022年4月底以来新高，沪铜(tóng)主力合约也一度突(tū)破8万元/吨关(guān)口，刷新(xīn)近18年高点。

而除铜金属外(wài)，据生意社数据，4月铝(lǚ)现货价整(zhěng)体上涨，4月21日国内铝锭华(huá)东市场均价为 2.04万元/吨，较月初市(shì)场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前(qián)在(zài)4月15日，市场均价一度达2.08万元(yuán)/吨。

2024年(nián)4月1日至22日，华东(dōng)地区锡锭市场价格更(gèng)是大幅上涨。其中4月1日锡锭市(shì)场(chǎng)价格(gé)为22.5万元/吨，到(dào)22日(rì)市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单日就(jiù)上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍(niè)等有色金属价格大幅(fú)上(shàng)涨，是供需(xū)两端共振的结(jié)果，但(dàn)是由(yóu)于涨(zhǎng)势过快，且部分利多需要(yào)下游需求配合，所以对下游制造(zào)业的冲击还是存(cún)在的。”广州(zhōu)金(jīn)控期货研究(jiū)中(zhōng)心副总经理程小勇接受证券(quàn)时报·e公司记者采(cǎi)访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润(rùn)构成挤压。

数据(jù)显示，3月制造业(yè)出厂价格指(zhǐ)数下(xià)滑至47.4%，较上(shàng)月下降(jiàng)0.7个百分点；主(zhǔ)要原材料购进价格指数升至50.5，较(jiào)上月上(shàng)升0.4个百分点，导(dǎo)致主要原材料购(gòu)进(jìn)价(jià)格(gé)指数/出厂(chǎng)价格指数价差扩大至3.1个百分(fēn)点。

以铜产业为例(lì)，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加(jiā)工企(qǐ)业按(àn)需采购，以销定产，主要(yào)保证长单的供(gōng)应。从以往(wǎng)的(de)经验来看，下(xià)游承受高价格需要时间(jiān)来(lái)平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成(chéng)本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游(yóu)铜铝加工行业开工率甚至出现小幅(fú)回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周期。

据SMM数(shù)据显示，截至(zhì)4月18日当周，国内主(zhǔ)要精铜(tóng)杆企(qǐ)业周度(dù)开(kāi)工率环(huán)比下降(jiàng)2.2个百分点，录得(dé)69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续选择停产或安排检修以缓解(jiě)压力，拖累精铜杆开工率罕见地在(zài)旺季出现掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落(luò)，但采访(fǎng)中行业及分析人士多(duō)认为，铜(tóng)、铝等金(jīn)属价格(gé)或将维持高位运(yùn)行。

“根(gēn)据公(gōng)司得到的反馈(kuì)信息，近(jìn)期在国内市场钨合金的终端需求(qiú)并(bìng)未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等(děng)因素(sù)，目前下(xià)游也逐步在接(jiē)受调整后的价格(gé)。”对于近期有色商品(pǐn)价格上涨对企业需求端带(dài)来的影响，上(shàng)游矿业巨头洛阳钼业相关(guān)负责人对证券时报·e公司(sī)记者称。

得益于(yú)旗下海外矿(kuàng)山的产能释放，2023年洛阳钼业铜(tóng)、钴、钼、钨、铌、磷肥(féi)、黄金(jīn)所(suǒ)有产品(pǐn)产量同比均实(shí)现上(shàng)涨，其中铜、钴等主(zhǔ)要产品更是爆(bào)发式增长(zhǎng)。按公开预测(cè)口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于(yú)2024年(nián)的铜市场，洛阳钼业认为，当(dāng)前全球经济依(yī)然面临挑战，但随着美联储加息周期(qī)进(jìn)入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中(zhōng)国政府将继续推出稳增长(zhǎng)措施来稳定经济，政策预(yù)期持续(xù)偏积极(jí)。随(suí)着更(gèng)多的经济政策出台，预计政(zhèng)策端的宏观调控将继续支持实体经济和终(zhōng)端消费的(de)复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融(róng)属性和商品属性共振(zhèn)的结(jié)果，有色金属还面临(lín)金融属性层面(miàn)利好，高价(jià)格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大(dà)幅增(zēng)长的(de)预期。同时，有色金属(shǔ)供给端的利好同样(yàng)短期无(wú)法(fǎ)解决；例如铜矿供应紧张，电(diàn)解铝(lǚ)受云南电力制(zhì)约和4500万吨产能(néng)天花板限(xiàn)制，锌矿加工费下降同样(yàng)因(yīn)锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需(xū)失衡并(bìng)非短期能够逆转(zhuǎn)的，如果(guǒ)考虑到下(xià)半年(nián)或(huò)明年美联(lián)储(chǔ)降息这个金融属性，有色金属牛市不会(huì)很(hěn)快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分品种由于需求受(shòu)到高价(jià)格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分(fēn)别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部(bù)分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价(jià)在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日(rì)当周回落至(zhì)44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社(shè)会库存持续回落，4月22日(rì)下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年(nián)同期(qī)的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出现减产(chǎn)，对价格有助涨作用，主要表(biǎo)现(xiàn)在铜和铝市场。由(yóu)于铜精矿(kuàng)现货加(jiā)工费(fèi)跌至个位数，以(yǐ)铜矿为原材料的冶炼厂亏(kuī)损扩大(dà)，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝方面，云南(nán)地区冶炼厂复产进程放(fàng)缓，有几家铝冶炼厂原计划(huà)4月满产，但由于电(diàn)力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需(xū)求(qiú)对有(yǒu)色金属价格(gé)有季节(jié)性利(lì)好支(zhī)撑。4月及5月(yuè)是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出(chū)口和光伏等新(xīn)能源行业对有(yǒu)色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游(yóu)由于高价格进入观望阶段，短期可(kě)能(néng)会引发市场对需求(qiú)能否(fǒu)承接高价(jià)格(gé)的担忧而(ér)出现调整，中期来(lái)看(kàn)，制造业还将面临原材料价格上(shàng)涨带来的(de)利润压(yā)力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现(xiàn)来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜(tóng)铝现货都转为大幅贴水情况(kuàng)，同时社会库存处于(yú)高(gāo)位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未(wèi)出现明显走强，需求(qiú)端短期未能匹(pǐ)配上价格的(de)表现。但从长(zhǎng)期来看，国内外经济数据仍旧偏(piān)强，政策端也(yě)有利好支撑，因此(cǐ)市场(chǎng)对长期需(xū)求(qiú)仍旧(jiù)较为(wèi)乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是(shì)波动(dòng)幅度都(dōu)位居(jū)前列。从基(jī)本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜(tóng)供(gōng)需格局转(zhuǎn)为短缺逐(zhú)步成为市场的共识(shí)，在(zài)短期(qī)之内很难彻底扭转过来。不(bù)管是从资产配置，还是(shì)资金投机角度(dù)来说，铜(tóng)都是一个较好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜(tóng)价的牛市(shì)预计将持续下去。”他(tā)说。

运(yùn)用金融工具

规避(bì)价格波动(dòng)风险(xiǎn)

对单一进行大宗商品加工业务的(de)企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价(jià)格波动风险的基本方式。近期有色商(shāng)品价格的上涨，无疑也(yě)对下游加工企业(yè)的套期保(bǎo)值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核(hé)心竞争力，但铜价(jià)波动幅度加大，对公(gōng)司套期保值的实际操作要求更高(gāo)，尤其是对于中小(xiǎo)企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期(qī)保值经验和成熟的团(tuán)队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重(zhòng)要(yào)的就是加强(qiáng)管(guǎn)理，并提高现金流周转速(sù)度，加(jiā)强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我们是左右不(bù)了的，对我们企业来说(shuō)越加快(kuài)资金和产品周转效率，经济性压力就会越小，只能从(cóng)这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融(róng)手段规避风险。

洛阳钼业人士就表(biǎo)示，公司旗(qí)下IXM公司(sī)的现货贸易主要通过寻(xún)找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约(yuē)等(děng)衍(yǎn)生金融工具对冲现(xiàn)货持(chí)仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风(fēng)险从而获(huò)取回报。

证券时报·e公司记(jì)者注意到，面对有色市场的价格波动(dòng)，多家产(chǎn)业(yè)链上市公司近期(qī)在互动平台上回应了相关影响(xiǎng)及应对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜价(jià)上涨(zhǎng)会带动原材料成本上(shàng)升，但公司业(yè)务分为直销和经销两(liǎng)种(zhǒng)销(xiāo)售(shòu)模式，其中直(zhí)销模式充分利用期货及衍(yǎn)生品市(shì)场的套期保(bǎo)值功能，规避由于(yú)大宗商品价格波动所带来的风险，经销备(bèi)库的电线电缆(lǎn)产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价(jià)传导。

万马(mǎ)股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应(yīng)商签订远期合约(yuē)、套(tào)期保值、按订单(dān)生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也(yě)称，公司销售产品定价模式采取线缆行(xíng)业通用的(de)“铜价+加工费(fèi)”，通过产(chǎn)品销售价格与原材料采购价格联(lián)动(dòng)传导的定价(jià)策略，基本上能(néng)反映铜价波动的影响，公(gōng)司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言(yán)，运用期货和期权进(jìn)行套期保(bǎo)值(zhí)，管理原材料(liào)价格波动风险(xiǎn)，是(shì)应对原材料(liào)涨价带来成本压力的最重要(yào)和最有(yǒu)效方式。

“例如，对于(yú)长单(dān)采购，在后结算的方式下，通(tōng)过买入有色金属期货(huò)和看涨期权(quán)锁定原材料价格；对于(yú)现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价(jià)。企业还可以通(tōng)过期货(huò)和期权建立虚拟库存，节约资金(jīn)成本。同(tóng)样，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期(qī)权定制风险管(guǎn)理产品，对冲价格上涨带来的成本压(yā)力。”他说。

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