通胀不再是大问题，本周CPI日 或是今年市场波动最小的一次

　　金(jīn)十数据

　　自美联储开始积极对抗通胀以来的两年里，每当消费者价(jià)格指数（CPI）公布时，股票交易员就会盯着屏幕。但本周(zhōu)三最新CPI数据出炉时，情(qíng)况应该有所不同。

　　为什(shén)么？因为随着通胀朝
着美(měi)联储的目标下(xià)降，美联储准备降息，该数据对股市来说不那么重要了。相(xiāng)反，一切都与就业形势的疲软以及
美联储能(néng)否避免(miǎn)硬着陆有关。

　　“股市投资者面临的关键问题是(shì)，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险比两个月(yuè)前更
高，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示。“突然之(zhī)间，通胀不再是一个大通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次问题(tí)。”

　　标普500指数(shù)刚刚结束了自硅谷银(yín)行(xíng)于2023年3月崩(bēng)盘以来最糟糕的(de)一周，大型科 技股下跌，英(yīng)伟达跌幅(fú)达14%。波动率(lǜ)也有所(suǒ)回升，芝加哥(gē)期权交易所波动率指数（VIX）从8月30日的15上升至9月(yuè)6日的(de)近24。

　　期权交易员们(men)押注(zhù)波(bō)动性还会更大，但低于此前市(shì)场对CPI日的预期(qī)。截至(zhì)上
周五上(shàng)午，他们预计标普500指数本周三将上下波动(dòng)0.85%。Piper Sandler编制的数据(jù)显示，如果实现这一目标，这将是今年以来CPI日波动(dòng)幅度最小的一次。另一方面，在上(shàng)周五疲软(ruǎn)的(de)非农就业报告(gào)发布前，交易员们预计标普500指数隐 含波动(dòng)率为1.1%。根据Susquehanna International Group编制的数据，这是(shì)今年(nián)以来最高的绝对值之一，比2024年的平均(jūn)隐含日波动高出83%。而该股(gǔ)指当天下跌1.7%，甚至超出了预期(qī)。

　　“股
市今年涨势强劲，”Diton表示。“那为什么不(bù)拿点利润呢？”

　　基本上(shàng)，现在市场的想法(fǎ)已经转变，降息被认为是必然的，但经济的力量似乎不那(nà)么稳固(gù)。8月(yuè)23日，美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在怀(huái)俄明州杰克逊霍尔举行的美联储研讨会上发表讲(jiǎng)话(huà)时(shí)，几乎宣布(bù)了对抗通胀的胜利(lì)。从那以后，更多的政策制定者(zhě)，如(rú)纽约联储(chǔ)主席威廉姆斯、芝加哥(gē)联储主席古(gǔ)尔斯比和美联(lián)储(chǔ)理(lǐ)事(shì)沃勒(lēi)都(dōu)表示(shì)有必要降息
——问题是降息幅(fú)度有待商榷。

　　现在，美(měi)联储正转向其双重(zhòng)使命的另一面，即维持最大就业。根据(jù)美国劳工统计局的数据，周五(wǔ)的就业(yè)报告显示，上(shàng)个月非农就业人数增加了14.2万人，使三个月平均水平降至2020年(nián)年中以来的最低(dī)水平。

　　展望美(měi)联储9月18日的利率决定，掉期(qī)合约完全反映了至(zhì)少降息(xī)25个基点的预期。与此同时，瑞银(yín)集团汇编(biān)的数据显示，在与就业相关的重大宏观事件发生之前，隐(yǐn)含波动正在加速，股市波(bō)动性(xìng)指标(biāo)（如skew）仍处于高位(wèi)，因交易员(yuán)对(duì)股市进一步下行风险进行对冲(chōng)。衍生品分析公司(sī)Asym 500的创始人Rocky Fishman说：“斜率表明，为对冲提供下行(xíng)保护(hù)有额外的价值。如果(guǒ)从宏观角度来看，结果确(què)实令人失望，通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次那么这次股市的潜在下跌幅度(dù)可能(néng)比之前想象的要 大。”

　　目(mù)前，投资者有
充分的理由(yóu)对就业数据比对通胀数据更加警惕。标普500指数上个月录得自2022年以来(lái)最糟糕(gāo)的就业数(shù)据日，8月2日(rì)（星期五） 下跌1.8%，8月5日因就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后，通(tōng)胀数据与预期基本一(yī)致，标普500指数仅上涨(zhǎng)0.4%，是1月份以来CPI单日涨幅最(zuì)小的一次。

　　瑞银数据显示，交易商预计(jì)标普500指(zhǐ)数的波动性将上升，因价外看(kàn)跌期权的(de)需求高于价外看涨期(qī)权。瑞银表示，大宗商品(pǐn)交(jiāo)易顾(gù)问（CTA）在期货市
场(chǎng)上通(tōng)过做多(duō)和做空押注来把握资产(chǎn)价格的走势，他们认为现在几乎没有增加(jiā)头寸的空间。通过场外期权衡量基准美国股指期货(huò)隐含波动率的波动率指数VIX目前 处(chù)于20出头的低位，这一水平本身并不一定意味着危险，但该指数(shù)较今(jīn)年的平均水(shuǐ)平高出52%，而且波动性曲线暗示未(wèi)来几个(gè)月风险将上升。

　　美联储官员已经进(jìn)入了会前噤声期，在9月18日之前不会发表任何(hé)评(píng)论。然而，最新的褐皮书显(xiǎn)示，与通胀相比，企业联系人更担心经(jīng)济增长放缓(huǎn)。褐皮书汇集了12个(gè)地区的商业联系人的(de)信息。不过(guò)，报告中没有提到“经济衰退(tuì)”，只有10次提到“通胀(zhàng)”——根据DataTrek Research的数(shù)据，这(zhè)是2024年(nián)的最低水平。

　　虽然(rán)普遍预(yù)期美国经济将保持强劲，但亚特兰大联储的GDPNow模(mó)型(xíng)显(xiǎn)示通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次
出一些放缓，预计第(dì)三季度实际GDP年增长率将(jiāng)为2.1%，低
于几周(zhōu)前的约(yuē)3%。这(zhè)只是又一个信号，表明美(měi)联储需要在(zài)防止经济衰退为(wèi)时
已晚之前降息(xī)。如果他们不这样做，那些因预期政策制定者将很快降(jiàng)低借贷成本而推高股市的投资者可能不(bù)得不考虑那句老话：“小心(xīn)你的愿望。”

　　Diton表示，如果股(gǔ)市对美联储未能充(chōng)分应对经济放缓(huǎn)的担忧加(jiā)剧，情(qíng)况尤(yóu)其如此。经济放(fàng)缓最终将打击(jī)企(qǐ)业盈利。“现在(zài)每个人都在关注经济和就业的每一个数据点，”他说。“如果数 据(jù)继续(xù)走弱，将会有更多的抛售。”

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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