激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热
点研究

美东(dōng)时间2024年9月18日，美联储9月议
息会(huì)议对外(wài)发布利率(lǜ)决议、经济预测表格，以及鲍威尔新闻发布会。我们认为主要有五处(chù)边际增量：一是美联储首次降息50BP，以相对激进的姿态(tài)开启降 息周期，表达了抗衰退的态度，满足 市(shì)场期待，但是对于后续降息预期管理(lǐ)较为保守。一方面美联储点阵图显(xiǎn)示(shì)年
内降息100BP， 11月、12月(yuè)可能(néng)每次只有25BP；另一方(fāng)面
鲍威尔发言中不断强(qiáng)调不会急于行动，降息(xī)可快可慢甚至暂(zàn)停。二是美联储进一步下(xià)修(xiū)年内经济增长预期，上修失业率预期，但是仍旧提供(gōng)了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度失业率的均值由(yóu)之前的4.0%上修至4.4%，意味着预期后(hòu)续(xù)失(shī)业(yè)率大概率会进一 步攀升。三是全面(miàn)下修通胀预(yù)期，但短期内很难(nán)回到2%的目标，接下来仍是就业和通胀的双重使(shǐ)命。四是提及(jí)美联储的职责是支持经济，美联储决策 不会受政治(zhì)或其他因 素影响，意味着美国大选等不(bù)会对(duì)货币政策形成(chéng)干扰。五是(shì)关于后(hòu)续(xù)整(zhěng)体降息路(lù)径(jìng)，美联储预(yù)期持续到2026年，目前预期
2024、2025、2026年分别调降(jiàng)100BP、100BP和50BP，最终稳定(dìng)在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体(tǐ)降息前置，主要是向2024年集中(zhōng)，以快节奏的预防式降息(xī)避(bì)免经济衰退。

信号大于实质，预计(jì)美联(lián)储宽松周期进一步打开。我们认为美联储以50BP开启降息周期，释放
了(le)在双(shuāng)重(zhòng)使命中短(duǎn)期(qī)更侧重于经济和(hé)就业的(de)倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进(jìn)降息可能继续跟进。我们全面
修正对美联储(chǔ)预(yù)防式降息(xī)的看法，相较于(yú)缓慢式的政策路径，美联(lián)储当前更偏向于(yú)前置式的、激(jī)进式的政策打法，我(wǒ)们认为年内降息可能(激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究néng)还(hái)有75BP。本次议息会议之后，联邦(bāng)基金利率期货市场反映的年内降息(xī)预期也在75BP。

美(měi)股美债(zhài)短期冲高回落后，预计(jì)后续仍(réng)有上(shàng)行空间，美元(yuán)指数预(yù)计(jì)进一 步下行。美股三大指数在利率决议公布后均(jūn)有(yǒu)冲高，但在鲍威尔(ěr)发言后，均(jūn)冲(chōng)高
回 落，截至收盘，小(xiǎo)幅收(shōu)跌，美债利率下行后(hòu)反弹，美元指数先下(xià)后上，主要是因(yīn)为激(jī)进的降息(xī)开局和保(bǎo)守(shǒu)的路径(jìng)预期。我们预计后续衰退(tuì)-降息交易会持续发酵(jiào)，但是(shì)美联储激进降息下衰退或能更(gèng)快被证(zhèng)伪，短(duǎn)期内美股美债相对震荡(dàng)，预计四季度中后期迎来新一波做多窗口期，美元指数或进
一(yī)步下行。

预计(jì)短期内流动性宽松效应和 出口提振效 应并不强，但政策空(kōng)间进一(yī)步打开，短期对(duì)国内影响债大(dà)于股，中长期来看股票(piào)市场流动性(xìng)宽松主要利好A股成长板块，但(dàn)仍受国内经济预期调(diào)节。美联储降息周期开启对人民币资产的影
响渠道主要有三条，分别是资金、政策和出口，短期内(nèi)美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政(zhèng)策空间(jiān)打开(kāi)是主逻辑，国内降(jiàng)准降息或将进一步推进，整体来说，对国内债的(de)影响大于股(gǔ)。中长期来看，复盘历史，美债利率下行对于A股有估值提振效应，对成长板块(kuài)更明显，但(dàn)其(qí)效应的发挥依(yī)旧受到国内(nèi)经济(jì)整体走(zǒu)势调节。

风险提示：美国经济下行超预(yù)期；银行(xíng)危机再现；地缘(yuán)冲突加剧。

 文(wén)章来源 

本文摘自：2024年9月19日发(fā)布的《激(jī)进的降息开局，保守的路径预期》

汪   浩，资格证(zhèng)书(shū)编
号(hào)：S0880521120002

黄汝南，资(zī)格证书编号：S0880523080001

韩朝辉，资格证书编(biān)号：S0880523110001

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