近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公(gōng)募基金2024年一季报的披露，“固收+”基金的最新资(zī)产配(pèi)置方向也(yě)浮出(chū)水面。数据显示，期内“固收+”基(jī)金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩(suō)，持仓比例也出现近两年来首降。

多家受访机构表示，“固收+”基金转债(zhài)仓位的下(xià)降，主要与可(kě)转债市场表现、“固收+”基金规模缩(suō)水等因素有关。展望后市，转债资产投资价值仍存，但个券分化现象或更加明显，建议采取“哑铃(líng)型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位近两年首降

Wind数据(jù)显示，截至 2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有可转债市(shì)值1486亿元(yuán)，单季度持有(yǒu)市值减少363亿元(yuán)，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来(lái)“固收+”基(jī)金持有转债仓位不断攀升，在(近两年首降！“固收+”配置策略调整！zài)2022年末达到15.24%持有比例，今(jīn)年一季度该类基金的仓位比例出现近两(liǎng)年首降，环比去年末下降了0.73个百(bǎi)分点，最(zuì)新比例(lì)为14.5%。

对此，国泰基金分析，市(shì)场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加大，尤其与转债(zhài)市场关联紧密的中小(xiǎo)市值(zhí)个股整体低(dī)迷，因此“固收+”资产减少了(le)权益(yì)资产的(de)配置(zhì)，转债(zhài)也受到了一定程度的减配。

“以国泰双利债券为例(lì)，该(gāi)产品在一(yī)季度债券(quàn)组合久期(qī)维持(chí)中性，转债仓位(wèi)先升后降。股票部(bù)分仓位先升后降，突出加强了战略性配置(zhì)，并在(zài)季末获(huò)得(dé)不错收益时，适时适(shì)度有节奏降低整体仓位。在一季(jì)度各类(lèi)资产波动较大，甚至出现流动性冲击时(shí)，组(zǔ)合保持良(liáng)好的流动性安全(quán)。”国泰基金相关人士(shì)称。

一家大(dà)型基金公司也表(biǎo)示，首先，一季度受权益市场先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基金面临一(yī)定的赎(shú)回压力，在规模收缩(suō)的背景下很多(duō)“固收+”基金选择降低转债和(hé)权(quán)益的仓位，风(fēng)险偏好明显降低；其次，一季度转债市场(chǎng)呈现供需双(shuāng)弱的状态(tài)。由于一(yī)季度上(shàng)市的转债(zhài)规模和数量远不及往(wǎng)年同期，新券供给不足(zú)，叠加(jiā)转债到期(qī)压(yā)力增(zēng)大(dà)情况下，发(fā)行人强(qiáng)赎意愿(yuàn)也有所提高，转债市场规模在一季(jì)度明显缩减，可供投资人(rén)选择的合适标的也越来(lái)越少。

富国基金也认为，转债仓(cāng)位的变动(dòng)与(yǔ)多(duō)个因素(sù)相关，聚焦于不同(tóng)的细分品种，变化也有差(chà)异。整体层面来看，二级债基和偏(piān)债混合(hé)基金(jīn)持有转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱于正股市(shì)场外，还与基金规模的(de)收缩有关。

富国基金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖累(lèi)，二级(jí)债基和偏债混合基金规模持(chí)续收缩，转债仓位已被(bèi)动抬升至历史相对高位(wèi)。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混合基金和二级(jí)债基的转债持仓市值占基金净值比例分别为(wèi)9.75%、17.57%。截至(zhì)2024年1季度末(mò)，二(èr)级债(zhài)基和偏债混合基金规模仍在减少，季度环比减少规模分(fēn)别为1463亿元、354亿(yì)元。

“为应(yīng)对产(chǎn)品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择(zé)。”富国基金坦言。

相对减少高YTM持仓

后市配置价值可(kě)期

从减持方向看，根(gēn)据睿哲固收研究统(tǒng)计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部(bù)分(fēn)高价券以及部分高YTM（到期收益率）标的为(wèi)主，且机构的(de)前(qián)十(shí)大持仓个券占比进一步下降(jiàng)。

对(duì)此，富国基金直言(yán)，本(běn)质仍是不同板块(kuài)、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转债的基金规(guī)模(mó)近两年首降！“固收+”配置策略调整！下降，今(jīn)年一季度转债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转(zhuǎn)债是流动性较好的品种，减持的幅度自然不小。对于高(gāo)价券和高YTM品种而(ér)言，体现的主(zhǔ)要是短期性价比(bǐ)的差异性。部分高价券的估(gū)值仍有待(dài)进一步(bù)消化，或者说潜在(zài)向上的收益空间(jiān)不及一些均衡性品种。

“当前(qián)强监管之下，市场对于弱资质个券违约风险的担忧提升。同时，财报季(jì)窗口期，市场(chǎng)会更加关注和防范信用(yòng)及退市风险。”富(fù)国基金强调(diào)。

前述基金公司(sī)也表示，大多数时候，“固收+”基金对(duì)大部分行业的转债和权益资产的操(cāo)作有(yǒu)较强的相关(guān)性。但(dàn)是当(dāng)个别大规模转债的退市或大规(guī)模转股，以及需要(yào)考虑到转股溢价率和(hé)转债规模(mó)时，“固收+”基金(jīn)在权益和转(zhuǎn)债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今(jīn)年一季报(bào)看，剔除转债价格(gé)波动后，‘固收+’基金实际大(dà)幅(fú)加仓的转债(zhài)行业包括电力(lì)设备、基础化工、电子(zi)、有(yǒu)色金(jīn)属以(yǐ)及农林(lín)牧渔。实际主动(dòng)减仓的转债行业有交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织(zhī)服(fú)饰。”该基金(jīn)公司认为，这均反映出转债负债端风险偏好在(zài)降低。

展望后市，受访机构均认为转债资产仍具有投资价(jià)值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同(tóng)时，从债(zhài)底对转(zhuǎn)债价值的支撑角度来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年(nián)1月(yuè)5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保(bǎo)护效应明显增强。

“估(gū)值得到一定消化的转债(zhài)遇上估值尚(shàng)处低(dī)位的正股，中期空间值得期待。”富国(guó)基金表示，短期而言，在权(quán)益市场仍在等待进一步上行的催化、纯(chún)债市场收益率(lǜ)下行至低位的背景下，“资产荒”驱(qū)动不少追(zhuī)求一(yī)定稳(wěn)健的投(tóu)资者将目(mù)光再度瞄向可转债(zhài)。

但需(xū)要注意的是，富(fù)国基金(jīn)提醒道，随着新“国九条”的推出，未来个券(quàn)分化现象或更加明显，也更考验基金管理(lǐ)人的投研能力。针对基本面资质较差(chà)的转债而(ér)言，隐形债底进一步被打破(pò)，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用(yòng)的(de)考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债(zhài)当前仍处(chù)于历史较高的分(fēn)位(wèi)值水平，但整体结构还是有一定分化，偏债、平(píng)衡型转债估值短(duǎn)期(qī)提升明显(xiǎn)，但平价90元以上(shàng)的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型(xíng)高(gāo)平价品种溢价率水平更低，所以当前转债的配置机会更(gèng)偏向结构化(huà)。他们对于(yú)转债在策(cè)略上可能尝(cháng)试“哑铃型”配置。

前述基金公司(sī)表示，一季报披露较实际情况会有(yǒu)一定滞后性，在转债(zhài)指数2月初探底以来，“固收+”基金(jīn)的赎回风险已经得到较好出清。转债(zhài)市场供(gōng)给偏弱(ruò)的态势在(zài)新(xīn)“国九条”出台后，短期内预计维持。转债需(xū)求能否改善的(de)核心仍然(rán)是转债的赚钱效(xiào)应，权益(yì)市场尤其中小盘(pán)股(gǔ)票能否(fǒu)走出主线。

在(zài)资产(chǎn)配置上，该公司进一步表(biǎo)示，近期转债发行人(rén)的一季度财报(bào)集中公(gōng)布，建议关注一季度业绩占优，且持续性较(jiào)好的转债标(biāo)的。为了提升投资(zī)者(zhě)体验感(gǎn)，他(tā)们的“固收+”产品更多还是采取哑铃策略进(jìn)行配(pèi)置，一方面加固基石固收资产，另一方(fāng)面适当地(dì)通过优选(xuǎn)绩优个股、转债标的等寻求增强(qiáng)收益，同时进行组合(hé)适当的优化。

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