美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观

专题：市场拐点需基本面预期反(fǎn)转(zhuǎn) 当前红利风格仍占优

　　尽管美(měi)国非农就业报(bào)告显示就业市场开始降温，但并不足以(yǐ)让美联储以(yǐ)50BP（基点）的幅度开启降息周期，华(huá)尔街对9月首(shǒu)次降息25BP达成共识(shí)。

　　8月美国非农(nóng)就业人(rén)数(shù)增加了14.2万，低于(yú)预期，7月(yuè)、6月(yuè)数据都被下修，但8月数据并不(bù)算弱，而且(qiě)此次失业率下降了3个基(jī)点至4.22%，新进入市场的劳动者进一步增加，8月平均时薪环比(bǐ)增长0.4%，略高于预期。

　　渣打全(quán)球首(shǒu)席策略(lüè)师罗伯逊（Eric Robertsen）表示，数据不足以让美联储降息50BP，但(dàn)由于美联储降息(xī)的(de)空间(jiān)大于欧元区、英国，且日本将继续加息，预计在息差收敛下，美元在年内盘整后(hòu)将在2025年继续走弱。

　　由于美国经济“软着陆”仍是基(jī)本假(jiǎ)设(shè)，各界对风险资产的前景都偏乐观。高(gāo)盛分析称，从历史(shǐ)上看，美联储(chǔ)降息后，在美国没有出现衰退环境下，亚洲股市中位数回报(bào)率为9%，而在衰退条件(jiàn)下为-5%。

　　这次情况可能有何(hé)不(bù)同？对(duì)于中国(guó)而(ér)言，市场关注重(zhòng)点是(shì)增长的下(xià)行风险，而不是美联储周期。财政政策宽松将是(shì)稳定经(jīng)济活(huó)动指标的关键。日本(běn)是唯一一(yī)个(gè)货币政策(cè)正在收紧的地区经济体，尽管利率上升，但股市仍可能(néng)表现良好，而日元进一(yī)步升值将构成风险，尤其是对出口相关行业(yè)。

　　就业数据尚不支(zhī)持50BP降息

　　不同于8月公布的美国7月非(fēi)农(nóng)数据触发衰退(tuì)担忧，此次公布的8月非农(nóng)数据(jù)好坏参半。50BP的降息可(kě)能不(bù)会在9月(yuè)18日的议息会议上出现。

　　在数据公(gōng)布后，高盛(shèng)认为，美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯的讲话表明，美(měi)联储领导(dǎo)层认为9月会议上25BP的降息是基本预期，但(dàn)如果劳(láo)动(dòng)力市场继续恶化，他们(men)对后续(xù)会议上降息50BP持开放态度。

　　尽(jǐn)管如此，市场仍对本(běn)轮降息周期进行了近(jìn)225BP的定价。相比之下，欧(ōu)洲央(yāng)行的降息幅度可(kě)能小(xiǎo)得多，而日本央(yāng)行(xíng)则仍有(yǒu)望(wàng)加息两次。

　　巴克莱预计，9月12日，欧洲央行将先(xiān)于美联储降息25BP。但(dàn)相比美国(guó)，欧元区经济下行压力更大，通胀下行速度却不及预期(qī)。机构预计(jì)欧元美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观区2024年实际GDP增(zēng)速可能被下调(diào)至0.8%（-0.1个(gè)百分(fēn)点），2025年(nián)为1.3%（-0.1个百分点）。同时，短期通胀预期略(lüè)有上升，巴克莱预计2024年的总体预测将保持在2.5%不变，而2025年的预测将上调至2.3%（+0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)），并预计今年核心通胀将上调至2.9%（+0.1个百(bǎi)分点）。

　　当前欧元区核心通胀率为2.8%，在今年(nián)的多个月份里为2.9%，看不到下降迹象(xiàng)；相比之下美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观，美国核心(xīn)PCE已(yǐ)降至(zhì)2.6%。

　　日本大概率将继续加息。机构预测，日本10月将加(jiā)息15BP，终(zhōng)极利(lì)率在明年可能来到1%附近（3月开始加息前为-0.1%）。9月(yuè)5日公(gōng)布的数(shù)据显示，日本(běn)工人实际薪资连(lián)续两个月上升，7月同(tóng)比增长0.4%，6月为27个月来首次上升。这为日本央行继续(xù)加息亮了绿灯。

　　美元被下调至不看好

　　在这种分化的背景下，美元被华尔街投行普遍下调评级。

　　瑞(ruì)银预计未来几个月美元将大(dà)幅下跌(diē)。原因在于，美国经济增长和消费者支出放缓将削弱对美元的(de)支(zhī)撑(chēng)。预计未来几(jǐ)个季度美国经济增速将放(fàng)缓(huǎn)至1.5%或以下。

　　美(měi)国相对于世界其他地区的利率优势也(yě)将减(jiǎn)弱(ruò)。机(jī)构预(yù)计，美国(guó)的中性利(lì)率应(yīng)该在3.25%~3.5%附近，而不(bù)是现在的5.25%~5.5%。

　　此外，投(tóu)资者(zhě)正在转向关注美国的结构性挑(tiāo)战。GDP增(zēng)长放缓和(hé)收(shōu)益率下降可能促(cù)使投(tóu)资者(zhě)重新评估美元的高估值，部分投机账户将转为美(měi)元净空头，因为政府财政状况紧张和国际收支(zhī)平衡(héng)不利于美(měi)元强势。

　　目前，瑞银预(yù)计欧元/美元将从1.05~1.10上升至1.10~1.15，该(gāi)货(huò)币对有(yǒu)望在2025年突破(pò)1.15关口；预计英镑/美元将在明(míng)年升至1.35~1.4的较高(gāo)交易区间；在亚太方面，机构预(yù)计美元/日(rì)元将有可美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观能在2025年跌破140，澳(ào)元/美元将在2025年6月前上涨至0.7，而人民币将在(zài)2025年持稳。

　　但由于美国总统选举(jǔ)结果的(de)不确定性和更高关税的前景，罗伯逊认为，在2024年剩下的时间里，美元指数将更倾向于盘整，2025年(nián)可能(néng)会开启下(xià)行。

　　降息(xī)对亚(yà)洲股市影响分化

　　就风(fēng)险资产(chǎn)而言，估值偏高的美股科技股近期陷入(rù)盘整，但机构仍预计(jì)美(měi)国大选后美股将有望继续冲击新高(gāo)，而亚(yà)洲股市将表现分化。

　　纳斯达克100指数近期再度跌破19000点大关，回落至18400点附近。不过，高盛表示，科技行业自2010年以来，贡(gòng)献(xiàn)了全球股市回报的32%和(hé)美(měi)股(gǔ)回报(bào)的40%。这反映(yìng)了更(gèng)强的基本面，而非不理性的繁荣。从次贷危机前的峰值计算，全球科技行(xíng)业的每股收益（EPS）增长约400%，而其他行业仅增长约25%。“我们认为，科技行业并不处于泡沫中，可能会继续(xù)主(zhǔ)导市场回报。然而集中风险较高，投资者应寻求分散投资，从而改善风险(xiǎn)调整后的回报，同时获得小型科(kē)技公司以及市场其(qí)他领域(yù)潜在(zài)赢家的机会。”高盛称(chēng)。

　　就亚洲(zhōu)市场而言，高盛将MSCI除日本外指数（MXAPJ ）的12个(gè)月目标上调2%至630点，这意(yì)味着美元计价的价格(gé)回报、总(zǒng)回报分(fēn)别为12%、15%，机构更倾向(xiàng)于(yú)成长风格。

　　“历(lì)史上8次降息周期(qī)，有4次美(měi)国经济进入衰退，4次非衰退背景(jǐng)。在非衰退(tuì)条件下，区域指(zhǐ)数在(zài)首次降息后的1个月、3个月和6个月的中位数表现为正，但在衰退期间的中位数回报为负。”高盛(shèng)称。前者仍是机构的普遍假设(shè)。

　　对于中国市场来说，摩根士丹利方面认为，近期，中国(guó)股市进一步下(xià)探，未来的刺激政策(cè)和复苏前(qián)景将比美联储降息的影响更关键。

　　尽管高股息(xī)主题近(jìn)期陷入回调，但多数机(jī)构仍更看好。今年甚(shèn)至过去数(shù)年以来，在香港上市的(de)中资银行持续(xù)录得亮眼回报，主要原因就是市(shì)场偏好国有企业(yè)及派息股。

　　恒生(shēng)港股(gǔ)通中(zhōng)国内(nèi)地银行指数（HSSCBI）今年(nián)前8个月的总回报达23%，显著跑(pǎo)赢大市。几家主要国有银行早前宣布将在2024年派发中期红利。HSSCBI的 13只(zhǐ)成(chéng)份股中，就有(yǒu) 10只内银股宣布在上半年派发中期股息，截至8月30日这些内银股合(hé)共占指数权重达88%。

责任编辑：王许宁(níng)

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