申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政(zhèng)策预(yù)期模糊，构成市(shì)场持续走弱的背景。而海外(wài)宽松，人(rén)民币显著升值，将为市(shì)场提供一个重新评估(gū)国内货币政策导向的窗口。9-10 月国内宽松预(yù)期演(yǎn)绎，是大是大非的交易线索。现阶段(duàn)，市场交易政策(cè)变化仍是不见兔子不(bù)撒鹰。需要看到宽货币落地，宽财政落实实物量，才可能发(fā)酵乐观预期(qī)。

申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口="font-L">　　短期A 股面临的环境是基(jī)本面偏弱 + 政策预期模(mó)糊，这是短期市场持续走弱(ruò)的背(bèi)景。

　　我们依然提示，海外宽松，人(rén)民币显著升值，为市场提供一个(gè)重新(xīn)评估国内(nèi)货币政策导向的窗口。政策渐进调整(zhěng)始(shǐ)终存在，否定调(diào)整，只是基于过去的政(zhèng)策表述(shù)和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。9-10 月国内宽松预期演(yǎn)绎，是重要交易线索。宽货币发酵空间延续，反弹(dàn)延续；宽货(huò)币幅度和后续空间如果受限，反弹(dàn)结束(shù)，同时中(zhōng)期风险担(dān)忧(yōu)可能卷土重来，市场可能面(miàn)临显著调(diào)整压力(lì)。国内不提前宽松，不够成证伪，目前(qián)我们仍可以等(děng)待反弹(dàn)。但海外宽松后国(guó)内不跟进，或者国(guó)内宽(kuān)松兑现(xiàn)后，宽松预(yù)期未延续，则构成证伪。

　　二、稳定(dìng)资本(běn)市场(chǎng)预期政(zhèng)策逐步发力，风(fēng)格从偏向价(jià)值，切换为偏向成长。有偏的风格，使得短期市场“跷跷板效应”显(xiǎn)著(zhù)，总体市(shì)场赚钱效应(yīng)并(bìng)未有效扩散。后续稳定资本市(shì)场预期效果提升，可(kě)能仍需要政策着力(lì)点风格更加均衡。

　　短期(qī)市场再次接近年(nián)内低位，稳定资本市(shì)场预期政(zhèng)策逐步发力。同时，政策着力的风格出现了明显调整。前期风格偏向(xiàng)价值，短期切换为偏向成长。这直接引(yǐn)发(fā)了短期小盘成长风格反弹，而高股息风格(gé)显著(zhù)调(diào)整。市场“跷跷板效应(yīng)”显著，有人受益，就会有人受损，总体(tǐ)市场(chǎng)赚钱效应并未有效扩散(sàn)。历史上，稳定资本市场预期的政(zhèng)策见效的经验是，总量发力 + 风格均衡（保持偏价值政策力(lì)度的基础上，加码对小盘成长的政策力度(dù)）。

　　后续稳(wěn)定资本市场预期效果提升，政策着力点(diǎn)可(kě)能进(jìn)一步调整，风(fēng)格可能真正回归均衡。

　　三、中短期(qī)基于(yú)景气演绎值得关注的方向(xiàng)：新能车动力电池二季报证实了占优的(de)供需格局和产业(yè)链卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题(tí)消化(huà)，对产业催化的敏感度恢复；二季度验证触底，后续改善可期(qī)的方向(xiàng)：电网设备、风电，创新药，保险。中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选。科创投(tóu)资需要择时，年内(nèi)科创行情依赖于总体(tǐ)风险偏好提升。

　　市场低位区域(yù)，维(wéi)稳资本市场预期政策发力在即，结合中短期(qī)景气演绎选结构效果提升(shēng)。

　　我们重点提示3 条线索：1．新能车动力电池二季报在营收(shōu)增长偏弱的情(qíng)况下(xià)，验证了利润增速继续改(gǎi)善，这证实了占优(yōu)的供需格局和产业链(liàn)卡位。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季度主要问(wèn)题是筹码结构不佳。而短期有效调整后，筹码结构改善，AI 算(suàn)力对产业催化的敏感度可能有所提升。3．二季度验证触底回升，三季(jì)度有订单支申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口持/基(jī)数友好的方向，重点关(guān)注：电(diàn)网设备、风电(diàn)，创新药，保险。

　　中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优(yōu)选，估值性(xìng)价比(bǐ)合(hé)适，各种高股息资产都值得回调配置。稳定资本市场预期政策对(duì)高股息(xī)的支撑偏弱的情况下，保险类资金基于合理回报水平积极做配置，在长(zhǎng)期来看是正(zhèng)确的事(shì)情。保险配(pèi)置类资金和市(shì)场化(huà)发展的被动产品，才是高股息的长期底仓配置(zhì)资金(jīn)。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等方向后续都有(yǒu)反弹机会(huì)。

　　风险提示：海外(wài)经济衰(shuāi)退超(chāo)预期，国内经济复苏不及预期

责(zé)任(rèn)编辑：何(hé)俊熹

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