美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾经很难预测美联储会(huì)把利率提高到何种(zhǒng)程度，但他们发现(xiàn)利(lì)率下(xià)降也同样(yàng)令人烦恼(nǎo)。

TCW Group Inc.的全球(qiú)利率联席主管(guǎn)Jamie Patton确信，即便宽松(sōng)政策迅速(sù)出台，力度也不够大，美国短期国债仍有足够的空间继(jì)续上涨。“美(měi)联储将不得不以比市(shì)场预期更快、更激进的(de)速度(dù)降息，”她表示(shì)。

摩根大通资产(chǎn)管理公司的Bob Michele持不同看法。他认为，随着经济(jì)持续增长(尽管速度有所放缓(huǎn))，债券市场已经走在美联储前(qián)面太远了。因此，他更青(qīng)睐利息更高的公司债券，而不是美国国债。

美联储降息在即，美债“先涨为敬”

美联储在9月18日的会议(yì)上开始降(jiàng)息几乎(hū)已成定局，这(zhè)将是自2020年以来的首次降息。仅这一前景就已经导致债券价格大幅飙升，因为交易员们试图抢在降息之前采取行动(dòng)，这带(dài)来了(le)市场(chǎng)再次被疫情后经济颠覆的风险。而疫情后美国经济的韧性一直令美联储和华尔街的预(yù)测(cè)者感到惊讶。

上周五(wǔ)，美国劳工(gōng)部的就(jiù)业报告凸显了前景(jǐng)的不确定性。8月份，就业人(rén)数(shù)以14.2万人的速度增(zēng)长，低(dī)于预期，创下自(zì)2020年年中(zhōng)以(yǐ)来最弱的三个月就业增长。但经(jīng)济放缓的幅度还不足以改(gǎi)变(biàn)对美联储未来(lái)几个月放松政策的速(sù)度和幅(fú)度的预期。

交易员预(yù)计美联储(chǔ)将降息近240个(gè)基点(diǎn)

交易员们(men)仍然(rán)认为，美联储(chǔ)本月降息25个基点的(de)可能性最大，不过花(huā)旗和其他一些银行的交(jiāo)易员(yuán)押注降息50个(gè)基点。美联储目前的(de)目标利率(lǜ)在5.25%至5.5%之间。从掉期市(shì)场(chǎng)的价格来看，到2025年中(zhōng)期，利率将降至3%左右，大致在被视为对经济增长中性(xìng)的水平附(fù)近。

政策前景难料，美债涨势面临风险

但自(zì)疫情以(yǐ)来，美联储的行(xíng)动一再让(ràng)交易(yì)员措手不及。他(tā)们曾预计通胀飙(biāo)升将是(shì)短暂(zàn)的，因此低估(gū)了利率(lǜ)会升到多高。然后，他们过早(zǎo)地押注美联(lián)储准(zhǔn)备转向降息，结果遭受(shòu)了新一轮的打(dǎ)击(jī)。

这引发了一些关于债券价格(gé)是否(fǒu)再次上涨过快的质疑。与美(měi)联储关键政策利(lì)率(lǜ)密切(qiè)相关的两年期美国国债收益率已(yǐ)从4月底(dǐ)的逾5%跌至3.7%左右——足以反映美联储五次会议各降息(xī)25个基点(diǎn)的预期。更低的借(jiè)贷成本也影响(xiǎng)到了公司债券和股票价(jià)格，在美联储(chǔ)不采取任何行动的情况下缓解(jiě)了金融状况。

“美联储需要降(jiàng)息(xī)，我们都知道这一点，但问题是(shì)降息的速度，”先锋高级投资组合经理John Madziyire表示。该公司管理(lǐ)着9.7万亿(yì)美元的资产。他表示，自近期债券市场上涨以来，他的公司对债市(shì)采取(qǔ)了“策(cè)略性做空倾向”。

他(tā)表(biǎo)示：“如果美联储变得激进，开始降息50个基点，使金融环境更加宽松，那么我们就有可能再次出现通胀加速。”

不过，到目前为止，通胀一直(zhí)朝着正确的方向发展：经济学家(jiā)预测定于周(zhōu)三(sān)公布的8月份消费者价格指数(CPI)同(tóng)比上(shàng)涨2.6%，这将是自2021年以来的最小增幅。在9月17日至18日的会议之前(qián)，美(měi)联储官员几乎不会给出新的指引，因为他们正(zhèng)处(chù)于传(chuán)统缄默期。

目前，经济学家大多预测美国经济将避免(miǎn)萎缩，这使得美(měi)国(guó)股市保持在历史高点附近，尽管最近出现了(le)下滑(huá)。

摩根大通的全球固定收益首席投资官(guān)Michele预计，美联储(chǔ)最终只需要(yào)将基准利率下调75至125个基点，这(zhè)与1990年(nián)代中期的情(qíng)况类似。当(dāng)时，即使在美联储(chǔ)将(jiāng)利率(lǜ)翻倍至6%之后，经济仍在继续扩张，美联储随(suí)后仅小(xiǎo)美联储降息步伐难料美债涨势面临风险幅下调利率。

他表示：“我们(men)唯一能达成共识(shí)的软着陆是 1995 年。我发现当时与现在有很(hěn)多相似之处(chù)。”

Nuveen的首(shǒu)席投资官Saira Malik也对市场领(lǐng)先美联储的程度表示怀疑。美国国债在过(guò)去四个月上涨，创下自2021年以(yǐ)来最长的连涨纪录，当时美联储还没有开(kāi)始加息。

但她认(rèn)为，市场可能会有些失望(wàng)。她表示:“美(měi)联储的降息速(sù)度将放缓，而不是加快，因为美国经济并未处于衰退的边缘。”她预计，10年期美国国(美联储降息步伐难料美债涨势面临风险guó)债收益率可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美国国(guó)债走得(dé)有点太(tài)远、太快了。”

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