资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动，对资(zī)源周期方向的深度理解成为一(yī)些(xiē)基金经理的制胜之道。从持仓来看，重仓资(zī)源周期方向成(chéng)为今年以(yǐ)来一些基(jī)金表现出色的主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因。不(bù)少擅长资源周期方向的基金经理受到越来越多投资者的关(guān)注，如万家基金叶勇、景顺长城基金邹(zōu)立(lì)虎、大成(chéng)基(jī)金韩创等。中国证券报记者梳理多只重仓资源周期方向的绩(jì)优(yōu)基金一季报，发现“周期旗手(shǒu)”的研(yán)判颇(p资源资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉周期“风起” 基金经理最新研判出炉ǒ)有共通之处，有基金经理写下了数(shù)千字的“大作文”，推演多个细分(fēn)领(lǐng)域背后的逻辑。

配置思路各(gè)有(yǒu)不同

数据显示，截至4月(yuè)23日，年内收益(yì)率排名靠前的主动管理型基金(jīn)中，多只基(jī)金重仓资源周期方(fāng)向，如景顺长城周期优(yōu)选混合A、万家双引擎灵活配置混合A、广发资源优选股票A、中欧瑞丰灵活(huó)配置混合（LOF）、永赢股(gǔ)息优选(xuǎn)A、华宝(bǎo)资源优(yōu)选混(hùn)合 A等。

仔细(xì)分(fēn)析上述(shù)基金(jīn)的一季报，会(huì)发现基金经理们的配置思路仍有不(bù)同(tóng)。比如，有的基金经理采取“押(yā)注式”策略，将大部分重仓(cāng)股(gǔ)集(jí)中于(yú)单(dān)一行业。以永赢股息优选为例，截至一季度(dù)末，该产品(pǐn)的(de)前十大重仓股中，有八只来自(zì)电力行业。去年四季度末，基金经理许拓更是(shì)将前十大(dà)重仓股全部押注(zhù)在了电力行业。与其类似的还有(yǒu)万家基金(jīn)黄海，截至(zhì)一季(jì)度末，由黄海担纲的万家(jiā)精选的前十大重仓股中，有八只(zhǐ)来自煤炭开采行业。

也有“周期旗手”的行(xíng)业布局显得更加分散(sàn)。截至一季度末，叶(yè)勇(yǒng)管理的(de)万家(jiā)双引擎灵(líng)活配置混合的(de)重(zhòng)仓(cāng)股分布在工业(yè)金属、石油炼化、煤炭(tàn)开采、黄金等领域。中欧(ōu)瑞(ruì)丰(fēng)灵活配置混合（LOF）还在一季度重仓了油气开采、海运等强周期性(xìng)行业。

不少周期研究出身的基金经理在去年下半年便预判(pàn)到了(le)资源周期方向将迎来较为强势的行情，加大了相关配置。周期研究员出(chū)身(shēn)的基金经(jīng)理(lǐ)王凌霄在(zài)博(bó)时成长精选混合的去年四季报表示：“一旦(dàn)新一轮海(hǎi)内(nèi)外库存周期上行期启动，商品价格可能会出(chū)现中枢抬升，与(yǔ)之对应(yīng)的上游(yóu)资源品或将迎来戴(dài)维斯(sī)双击。”在最近发布的一季报中，王凌霄表(biǎo)示：“从细(xì)分行业上，延续了(le)2023年四季(jì)度加仓资源品的操作，2024年全(quán)球资源(yuán)品修复定价(jià)的确定性越来越高。”

看好大宗商品周期开启

在对资源周期行情的(de)宏观研判上，中国证券报记(jì)者发现，多位基金经理的分析都有相似之处，普遍提及海外库存周期(qī)见(jiàn)底和预判新一轮(lún)大宗商品周期开(kāi)启。

比如，叶勇在一季报中表示(shì)，从宏观择时角度看，库存周期大概率已经见底，市场底部(bù)或已临近，叠加海外库存周期触底回(huí)升，全球(qiú)需求有望转暖。从大风格周期来看，大宗(zōng)商品牛市格局已然确立，大宗商品周期依然处于上(shàng)行趋势通道中，不同类(lèi)型的大宗商品或先后走出趋势性上行行情。

“从海外来(lái)看，预(yù)计经(jīng)济软着陆概(gài)率较(jiào)高，经济(jì)面临(lín)较为健康的通(tōng)胀水平(píng)和逐步宽松的货币环境(jìng)及即将回升(shēng)的宏观环境，总(zǒng)体外部环境大概率偏正(zhèng)面。”邹(zōu)立虎判断,“从上游资源品大周期来(lái)看，过去20多年，2001年到2011年出现近(jìn)10年的上升周(zhōu)期，2011年到2020年是接近10年的下行周(zhōu)期，2020年下半年起(qǐ)可能是新(xīn)的10年上升周期开启。2024年可能是全球制造(zào)业进入景气周(zhōu)期和中长(zhǎng)期(qī)周期共振。”

中欧(ōu)价值(zhí)回报混合基金的基金经理蓝小康认为，经济结构更多地转向制造业使得实物消(xiāo)费具有韧性。而上游矿产的供(gōng)给面临欠投资、环保、劳动力等诸多(duō)约束(shù)，因此资源品的高价格、相关企业高盈利状态有望长期持续。

展望资源周期新机遇(yù)

谈到未来的布局方(fāng)向，叶勇在一季报中表示，有色金属将成为组合的核心(xīn)配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属(shǔ)面临长期产能释放(fàng)不足的问题，此外(wài)，开采品位(wèi)的不(bù)断下滑，使得新增资本开支对于产量增长的贡献效(xiào)率在下(xià)滑，边际供给成本不断抬(tái)升(shēng)。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽(kuān)松的普遍预期目前已被逆转，在(zài)坚(jiān)韧的需求面前(qián)，供给(gěi)侧的任何突发(fā)风险都可能导致(zhì)价格预期(qī)的逆转。现在看来，铜的供给紧缺阶段(duàn)可能提前到来。持续看好铜资源上市公司的机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也(yě)有(yǒu)投资机会待挖掘。”

黄(huáng)海则表(biǎo)示，在目(mù)前宏观环境下，依然判断低负债、高现金(jīn)流的煤炭股具备较高(gāo)的安全性和稀缺性，国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的国内周(zhōu)期(qī)资源品将迎(yíng)来较好的价格向上弹(dàn)性趋势(shì)。

许拓在一季报中对高配(pèi)电力行业做出了(le)解释。他表示，在电(diàn)改背景下，电力龙头公司的盈利稳定性明显提升，叠加其(qí)仍保持一定的业绩增长，当前估值水平偏资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉低。

谈到今年的市场热门话题——黄金走势，叶勇表示，黄金是对抗长(zhǎng)期通胀最好的(de)投资品种之一，也是衡量信用货(huò)币价值的(de)“锚”，作为风向标，每轮大宗商品(pǐn)大周期行情中，黄金均有优异表(biǎo)现。而在新的百(bǎi)年未有的大变局下，国际货币体系可能出现动荡，这将推升黄(huáng)金上涨的高度。

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