稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段(duàn)时间以来，受内外复杂市场(chǎng)因(yīn)素影(yǐng)响，A股市场持续承(chéng)压，资源(yuán)配置、价值发现、财富管理(lǐ)和投资功能都难以充分(fēn)发挥。市(shì)场(chǎng)无论如何(hé)演化和发展，总是有其自身规律。看清历史，有助于(yú)发(fā)现(xiàn)未(wèi)来(lái)。当下，放宽视界，冷静思考，有助于准确把握(wò)A股市场的历史方位，看清(qīng)股市供求关系的边际(jì)改善，静待活跃市场系列举措积(jī)厚成势，落地(dì)见效。证券时报推出“发现A股(gǔ)投(tóu)资价值”系列报(bào)道，通过(guò)深入(rù)采访和数据挖掘，多角度呈现A股(gǔ)市(shì)场正在发生的积(jī)极(jí)变化，以(yǐ)期(qī)凝聚共识，提振信心，共同推动A股走出低迷，走上健康繁荣发展轨道。

　　今年以来(lái)，耐心资本受到越来越多的(de)关注。

　　所(suǒ)谓(wèi)“耐心资本”，是指注(zhù)重长期投资、强调稳健回报的资本形式(shì)。它不同于传统的短期投机资本，而(ér)是更加关注企业的长(zhǎng)期发展潜力和价值创造能力。那(nà)么，耐心资(zī)本(běn)对于当前资本市场意味着什么？又会对(duì)A股产生(shēng)什么深远影响(xiǎng)？该如何进一步培育壮大耐心资本？就此，证券时报·券商(shāng)中国记者采(cǎi)访了国(guó)内大(dà)型私募机构北京清和泉(quán)资本管(guǎn)理有限公司董事长刘(liú)青山（以(yǐ)下简称“清和泉”）。

　　投资要立足长远(yuǎn)

　　证(zhèng)券时报·券商中(zhōng)国记者：作为投资者，为什么要(yào)关注(zhù)“长(zhǎng)期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏观来看，股票的(de)长期投资回报率最高。虽然A股历史不长，短期波动(dòng)也相对大，但作为一个有较大(dà)发展潜力的(de)新兴市场，过去19年A股整体年化收益率约为9.6%，远高于长期国债的4.3%、短期国(guó)债的2.5%和通货膨胀的2.3%。

　　美(měi)股历(lì)史(shǐ)较长，1926年~2023年(nián)美股整体年化收益率达10.3%，同样高于美国长期国债的5.1%、短期国债的3.3%和通货(huò)膨胀的2.9%。背后主(zhǔ)因，一是短期宏观经济虽然复杂多变，但长期社会和经济(jì)始终在不(bù)断向前(qián)发(fā)展(zhǎn)；二是企业是社会财富的主要创造者，也是生产效率提升的主要推动者(zhě)，长期来看，上市公(gōng)司能获得高于社会(huì)平均回(huí)报的收益率(lǜ)。

　　从(cóng)中观来看，投资(zī)者的长期回报与企业的(de)股东(dōng)回(huí)报、盈利(lì)增(zēng)长较为匹配。2005年~2023年，A股年化回报约为9.6%，与之匹配的是全A的平均 ROE（净资产收益(yì)率）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的(de)复合增(zēng)长率约为6.5%。所以，投资周期越长，企业盈利增长的力量(liàng)越(yuè)发主导，而估值的作用力在明显下降。因此，长期投资者并不十分关注(zhù)短期的市场情(qíng)绪(xù)和股(gǔ)价(jià)波动。

　　从微(wēi)观来看(kàn)，一个企业(yè)的内在价值取(qǔ)决于长期自由现金(jīn)流的贴现。我们在(zài)研究和投(tóu)资(zī)过程中，最为核心的是企业长期竞争力分析和增长潜力的判断，短期的业(yè)绩博弈并没有那么重要。

　　培育耐心资本意义深远

　　证券时报·券(quàn)商中国记者：壮大耐心资本，会对A股市场起到哪些作用？

　　清和泉：“耐心资本”具有多重意义，涉及战略资源分配、经济结构转型和资本市场改革等多方面。对于(yú)A股投资而言，我们认为长期将(jiāng)有望逐步释放多重(zhòng)利(lì)好。

　　一是从分子(zi)端看，耐心资本的持续发展，长期将有利于稳定A股的(de)盈利周期。壮大耐心资本与发展新质(zhì)生产力是相辅相成的，本质上是构建发(fā)展(zhǎn)新模式，加快提(tí)升我国(guó)全要素生产率(lǜ)。过去在金融周期(qī)主导之下(xià)，A股的盈利周期波动较大，而未来随着创新周期的逐步显现，A股的(de)盈利稳(wěn)定性有望(wàng)系统性提升，同时也将涌现更(gèng)多的高质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从分母端看，耐心资(zī)本有望拉长A股的持有期限，长(zhǎng)期将有利于降低市场的风险(xiǎn)溢价。A股因为长(zhǎng)期内在波动率较(jiào)大，隐含的风(fēng)险(xiǎn)溢价水平长期偏高(gāo)，这不利(lì)于(yú)A股的估值提升和稳定(dìng)性。未来，随着耐心资本持续增多，将带来积极改观，一方(fāng)面符合长线资金(jīn)偏好和(hé)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准的资产有望率先享受(shòu)红利；另一方面市(shì)场整体的(de)风险溢价也(yě)有望逐步回落，从而对(duì)市场的(de)整体估值形成一定支撑。

　　可借鉴海外经验

　　证券时报·券商中国记者：当前环境下，怎样才能提升耐心资本(běn)的(de)比重？

　　清和泉：一是(shì)加大养老金权益投资力度。A股当前机构占比不足20%，长线资金发展仍不成熟，与(yǔ)海(hǎi)外发达市场差距仍(réng)较大，以美股为例，当前(qián)的机构占比接(jiē)近60%。参考美股(gǔ)的经验，其机构占(zhàn)比提升最快的时期(qī)为上世纪80年代前后，从1970年的20%快速提升至2000年的63%，这一时期主要驱动力就(jiù)是美国(guó)养老金积极入市。从政策来看，美国(guó)推(tuī)出IRA和401K账户通过税收递延优惠(huì)大力推(tuī)动了美国养老金的发(fā)展。从运作(zuò)来看，美国养老金(jīn)实行(xíng)高度市场化运维(wéi)，管理人以长(zhǎng)期投资为目标，收费低廉，模式简单(dān)。具体到(dào)国内，建议我国也(yě)应尽快发展养老金第二、第三支(zhī)柱(zhù)，同时配套完(wán)善养老金权益投资考核和规范。

　　二是提升资本市场内在稳定性。A股市场短期波动较大，受宏(hóng)观因素和市场情绪扰动明显，同时A股当前基础建设(shè)仍需完善。由于自我调节能力相对较差，所以采取措施应对市场失灵很有必要(yào)，一方面能(néng)有效稳定市场，另(lìng)一方面可以给市场注入信心(xīn)。

稳定A股市场，大型私募重磅发声！ms-style="font-L">　　综上，我们认为投资要从长远(yuǎn)出发，未来我(wǒ)们要(yào)更加注重公司的股东长期回馈稳定A股市场，大型私募重磅发声！、盈利的(de)长(zhǎng)期增长、自由现金流(liú)的长期(qī)创造(zào)。相信随着耐心资本(běn)的不断壮大，A股(gǔ)的(de)活力(lì)有望重新释放(fàng)。

责任编辑(jí)：凌辰

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