华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持绿城中国（03900）“推荐”评级，考虑市 场下行压力，公司仍(réng)积(jī)极扩储(chǔ)，调整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整 公司2024年(nián)目标价至9港元。公司产品力及口碑(bēi)业内领(lǐng)先，2024年坚持(chí)深耕核(hé)心城市(shì)、提高权益比的投资策略，有(yǒu)望进一步提高公司销售稳定性、运营效率，助力率先走出下行期。

　　事(shì)件：公司发布2024年中期(qī)业绩公告，2024年上半年(nián)实现营业收入695.6亿元，同(tóng)比增长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归母核心净利润49.5亿元(yuán)，同比增长27.5%。

　　华创证券主要观点如下：

　　营收(shōu)增长，毛利率阶段性承压。

　　1）24年H1公司(sī)营收同比增长22.1%，归母净利同比下降19.7%，营收增速优于归(guī)母净利润增速，主因公司毛利(lì)率下滑以及计提资产(chǎn)减值等(děng)。24年华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元H1公司(sī)毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年(nián)13%的毛利率基本持平，其中销(xiāo)售毛利率为11.7%，同(tóng)比下滑4.3pcts。一方面(miàn)由于市场下行及(jí)部分项目限价，导(dǎo)致销售价格不及(jí)预期；另一方面公司拿(ná)地(dì)策略趋于(yú)谨慎，专注于高能级(jí)城市确定性(xìng)项目，且放开土拍限价后，优质项目毛利率(lǜ)相对偏低。

　　2）24年H1公司资产减(jiǎn)值及公允价值亏(kuī)损17.5亿元(yuán)，去年同期4.62亿元，主因2020年下半年获取部分高价项目(mù)售
价不及预(yù)期。

　　3）随着公司22-23年(nián)拿地项(xiàng)目的交付，预计(jì)毛利(lì)率(lǜ)有所好转，已售未结项目毛利率比(bǐ)目(mù)前毛利率高2-3个(gè)百(bǎi)分点。

　　谨慎投(tóu)资(zī)，总土储楼面(miàn)价(jià)小幅提升。

　　1）24年H1公司权(quán)益拿地金额154亿元新增货值333亿元，同比分别下降39%、42%，公司拿地谨慎，拿地楼面价杭(háng)州、苏州、福州等核心二线
城市占新增(zēng)货值94%，权益比提升至84%，较(jiào)23年提升(shēng)10pcts。2）24年H1总土储货值为(wèi)5348亿元，平均楼(lóu)面价为7999元/平，较23年(nián)小幅提升0.2%，一
二线城市占比为79%，基本与23年持(chí)平(píng)。

　　权益销售比提升，预计权益销售规模跌幅较小。

　　1）24年H1公司自(zì)投项目销(xiāo)售金额为854亿元，同比下降13%，销售权益比为71%，同比提升7pcts。下半年自(zì)投项目(mù)（不含8月及以(yǐ)后获取项目）可售货值(zhí)1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全(quán)口径销售金额及权(quán)益销售金 额为1045、740亿元，同比下降(jiàng)11%0.3%，且1-8月公司拿地货(huò)值为629亿元，较年(nián)初全年1000亿元拿(ná)地货值目标有一定压力，若按照1-8月销售金额增速线性外推，全年自投项目销售(shòu)额预计下滑10%，但公司(sī)拿(ná)地(dì)权益比提升，权益(yì)销售金额跌幅(fú)可能较小。

　　提高派息回(huí)报(bào)股东，融资结构不断优化。

　　1）上调分红(hóng)比例上限至20%-50%，并将分红基数调整为(wèi)扣除汇兑
净损益后的归母净利润。2）24年(nián)H1完成境(jìng)外债务(wù)置换8.17亿美(měi)元，境外债(zhài)务(wù)占比为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资成本逐(zhú)步下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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