四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

　　来源：市值风云

　　拥有独家分红多寡(guǎ)解(jiě)释权，分(fēn)红率=四年总分红/四年平均归母净利润！

　　8月20日，一只“黑猴子”引爆全网！

　　历时7年研发，国(guó)产游戏(xì)大作《黑神话：悟空》于当日10点整正(zhèng)式上线，上线1小时后同(tóng)时在线玩(wán)家超100万，登顶全(quán)球最(zuì)大游戏发行平(píng)台Steam全球热销榜，在美国、新(xīn)加坡、泰国、加拿大、巴西(xī)、意大利等12个国家和(hé)地区霸(bà)榜。

　　当日晚间数据显示，《黑神话：悟空》全平台销量超450万份，销售额(é)超15亿元，飙升(shēng)至Steam全(quán)球周销量(liàng)冠军。

　　（来源：网络公开数据）

　　随着《黑神话：悟空》的(de)爆火，国产游戏似乎又迎春天，碰巧，风云君最近发现(xiàn)了一(yī)家(jiā)业绩看上去很厉害的游戏公司——神州(zhōu)泰岳（300002.SZ），有多厉害呢？

　　游戏(xì)营收五年CAGR超50%，逆势王者？

　　在黑悟空爆火之前，我国游戏市场(chǎng)的景气度并(bìng)不乐观。

　　2024年一季度，在(zài)A股22家游戏公(gōng)司中(zhōng)（中证行业(yè)分类），有55%的公司出现了营收下(xià)滑，更是有68%的公司出(chū)现了(le)利润下滑，7家公司处于亏损状态，整体业绩并不理想。

　　（注：绿色为(wèi)一季度亏损公司(sī)，来(lái)源：Choice终端，制(zhì)图：市值风(fēng)云APP）

　　即使(shǐ)拉长时间线至(zhì)过(guò)去五年，仍有过半以上的游(yóu)戏公司出现业(yè)绩负增长(zhǎng)，甚至有个别公司连亏(kuī)多年。

　　然(rán)而，在这样一个行业普遍承(chéng)压的背景下，神州泰岳的游戏业务表现(xiàn)堪称亮眼。

　　拿过去五年来说，神州泰(tài)岳(yuè)的业绩一直表现出不俗的增长。营收从17.8亿(yì)元增至59.6亿元，复合增速(sù)达到35.34%。若仅考虑游戏业务（营收占比(bǐ)75.43%），其收入复合增速则要(yào)超过50%，五年内近乎贡献公司总增量的(de)9成。

　　四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……（来源：市值风云APP）

　　归母净利润的表现也(yě)大致类似，2023年为(wèi)8.9亿(yì)元，相较2020年复合增长了36.2%。至于2019年的巨(jù)额亏损14.7亿元，我(wǒ)们后面再展(zhǎn)开聊。

　　根据2023年(nián)年报，其游戏(xì)业(yè)务开(kāi)展主体——全资(zī)子公(gōng)司天津壳木软件有(yǒu)限责任公司(sī)（以(yǐ)下简(jiǎn)称“壳(ké)木游戏”）贡献净(jìng)利润11.05亿元，甚至超(chāo)过(guò)公司整体利润。毫无疑问，游戏业务(wù)是神州泰岳的核心利润(rùn)支柱。

　　（来源(yuán)：市值风云APP）

　　与A股(gǔ)同行相比，神州泰岳这般(bān)成长速度仅次于(yú)冰川网(wǎng)络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏(xì)行业第二名。

　　而冰川网络却在今年一季(jì)度出现了大幅下滑，营收和(hé)利润分别下跌(diē)18.76%、332.94%。

　　（来源：Choice终端，制图：市值(zhí)风云APP）

　　与之相衬的正是神州泰岳，2024年一季度营收14.88亿(yì)、归(guī)母净利润2.95亿，分别同比(bǐ)增长22.79%、65.62%，是业内少有的营收(shōu)、利润齐增长且实现(xiàn)盈利的(de)公司。

　　（来源(yuán)：神州泰岳2024年一(yī)季度报告）

　　但从(cóng)体量来(lái)看，2023年神州(zhōu)泰岳59.62亿的营收规模（其中游戏业务(wù)创收(shōu)44.97亿），相较百亿级的世纪华通（维权）（002602.SZ）、三(sān)七互娱（维权）（002555.SZ）仍有不小的差距，排(pái)在A股游戏公司第四(sì)名(míng)。

　　（来源：Choice终端，制图(tú)：市值风云APP）

　　总得来说，神州泰(tài)岳的规模体量一般，但成(chéng)四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……长能力名(míng)列前茅，而游戏业务是第一大功臣(chén)。

　　问(wèn)题来了，其游戏业务的逆势高增，靠的(de)是什么(me)？

　　并(bìng)购踩中狗屎运，能拿得出手的仅有两款(kuǎn)游戏(xì)

　　01 两款游戏支撑9成(chéng)收入，但已超期服役

　　神州泰岳的游戏业务最早追溯至(zhì)2014年。

　　2014年是手游最(zuì)具历史性意义的一年，划时代游戏《王者荣耀》上线了，手游的风吹向(xiàng)大江南北。

　　神州泰(tài)岳也(yě)动了心，不(bù)惜以(yǐ)12.15亿价格收购了一家手游厂(chǎng)商壳木游戏，收购溢价率高达27倍！

　　但此后两年，并无佳绩(jì)，只(zhǐ)完成业绩承诺的83.46%。

　　（来源(yuán)：神州泰岳公告20140404）

　　直(zhí)到2016年(nián)，随着SLG策略类游戏的兴起，壳木(mù)游戏也趁势推(tuī)出《War and Order（战火与秩序）》，搭载着中世纪魔幻战争(zhēng)题材(cái)，在(zài)海外市场敲响大门。

　　正所谓“运气来了挡都挡不住(zhù)”，2019年推出的丧尸生存题材SLG游戏《AgeofOrigins（旭日之城）》，又一次在海外市场一炮而红。

　　（《AgeofOrigins》）

　　2023年，两款游(yóu)戏的累(lèi)计充值流水均达到(dào)10亿美元级，分别位列“2023年度中国手(shǒu)游收入榜”第8位和第24位，合(hé)计贡献(xiàn)营收42.89亿，占到游戏收入的9成以上，其中海外市场收入占比近9成。

　　（来源(yuán)：神(shén)州泰岳年报，制图：市(shì)值风云APP）

　　同年，壳木游(yóu)戏也入围“2023年度中国(guó)手游发行商收入排行版”并位列第七，甚至高于(yú)网易以(yǐ)及因字节260亿收购而一战成名的沐瞳科技。

　　（来源：神州泰岳公众号）

　　但也不难发现，直至目前，两款游戏已经面市5年、8年之久，远远超(chāo)出了(le)普通手游1-3年的生命(mìng)周期，它们还能红多(duō)久？

　　02 新品(pǐn)上线(xiàn)在即，始终绕不开SLG游戏

　　并且，壳木(mù)游戏的(de)这(zhè)份“狗屎运”也仅仅停滞在(zài)这两(liǎng)款游戏中，此后(hòu)再也没有能拿(ná)得出手的新游(yóu)戏(xì)，多款RPG游(yóu)戏、卡牌类游戏的流水(shuǐ)不及(jí)预(yù)期，其余品(pǐn)类游戏的营收占比合计不到10%。

　　已(yǐ)面市产品已成定局，或许只能寄希望于正在研发中的产(chǎn)品，过去三年里公司研发支出(chū)保持在2.5-3亿元（资本化比例为20%-30%），占到(dào)总营收(shōu)的5%左右。

　　其中，值得关注的在研游戏产品主要是《Dreamland》和《LOA》，预计于今年下半年上线测试。

　　这两款新品同样属于SLG游戏，兜兜转转，公司又走回了最(zuì)为擅长且有(yǒu)成(chéng)功(gōng)运营经验的赛道，好运会(huì)再次降临吗？

　　今年的SLG赛道，前有B站《三国：谋定天下》、腾讯《世界启元》，后有三七互娱《三(sān)国群英(yīng)传：鸿鹄霸业》、网易《指(zhǐ)环王：纷争》，大(dà)厂商、大IP左(zuǒ)右夹击，神州泰岳的(de)情况并不乐观。

　　值得注意的是，当时那笔斥资27倍超(chāo)高溢价的收购，截(jié)至2023年底仍有11.17亿元商誉，隐患不小。

　　03 手握(wò)14亿商誉(yù)暗雷

　　此外，神州泰岳的另一大业(yè)务线是软件和信息技术服务业务，包括ICT运营管(guǎn)理、人工智能、信息安全、物联网、云业务等，可应(yīng)用在电信、金(jīn)融、交通、能源、政府及事业单位(wèi)等领域。

　　（“数字化新IT”智能(néng)运营产品全(quán)景图）

　　简单说，与软件(jiàn)相(xiāng)关的业务大(dà)大小小都涉及，各行各业也都参与，2023年共贡献营(yíng)收14.65亿元，同比增长17.08%，占到总营收的24.57%，较上(shàng)年下(xià)跌2个百分(fēn)点。

　　但从利润端来看，2023年壳木游戏实现净利润11.05亿，神州泰岳全年净利润 8.8亿元，意味(wèi)着软件服务业务甚至可能不盈反亏，近乎(hū)是个“拖后腿”的存在。

　　更可怕的是，这些业务中(zhōng)甚至也有不(bù)少是大手笔(bǐ)收购而来(lái)，截至2023年末仍留有商誉3.31亿元，算上游戏业务的商誉合计高达14.48亿元，占到(dào)公司总资产(chǎn)的20%以上，这些商誉也仍然存在不小的暴(bào)雷隐(yǐn)患。

　　（制表：市(shì)值风云APP）

　　毕竟2019年就曾发生过一次集中暴雷(léi)，计提了资产(chǎn)减值(zhí)6.02亿元（主要为友联创新、宁波普天(tiān)、智桥资讯、广通(tōng)神州(zhōu)的商誉减值）、信用减值3.42亿元（主(zhǔ)要来自友(yǒu)联创新），造成当年亏损超14亿元。

　　手(shǒu)握现金奶牛的分(fēn)红吝啬鬼

　　再来说说(shuō)现(xiàn)金流(liú)。

　　手握两大热门“氪金”手游，这就是神州泰岳的两大(dà)“现金奶(nǎi)牛”，使得公司净现比常年大于1。

　　特别是2020年以来，短短4年时(shí)间经营性现金净流入合计31.76亿元，是同期利润总和的1.5倍。游戏行业资本开(kāi)支向(xiàng)来不多，余下的自由现金流超26亿元。

　　（来源：Choice终端，制图(tú)：市值风云APP）

　　但公司在股东回报方面相当吝啬，大赚的年份(fèn)现金分红率都不到15%，远远低于吉(jí)比(bǐ)特（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）等同业公司。

　　上市15年合计派发现金发红仅仅11亿，还不到募资总额的一半。

　　（来源：市值风(fē四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……ng)云APP）

　　但神州泰岳绝不承认它的吝啬，当(dāng)有投资者问到分红(hóng)这一问题时，还大(dà)言不惭地表示其分红比例达到41.57%！

　　（来源：神州泰(tài)岳公告20240419）

　　原来分红率=四年总(zǒng)分红/四年平均归母净利润？涨知识！

　　没(méi)有实控人，董事长放肆激励4亿股票(piào)

　　对(duì)股东分红吝啬？但董事(shì)长给自(zì)己发福利大方极了！

　　2018年，冒大卫走马上任成为神州(zhōu)泰岳新任董(dǒng)事长。在此之前，冒大卫曾任北大光华(huá)党委书记、北大财务部部长、北大医学部副主任，履历精彩，但一看在游戏行业就是外行。

　　（来源：神州泰岳(yuè)公(gōng)告20180427）

　　北大医学部副主任下(xià)海经商，带着神州(zhōu)泰岳业绩起飞(fēi)，自(zì)然也得来点奖励——“员工持股计划”、“股权激励计(jì)划”。

　　2021年的员工持股计划堪称“0元购”，其中董事长冒大(dà)卫不花(huā)一分钱即可揽获40%比例股票，以当时的市价测(cè)算，这些股票市值接近5，000万(wàn)。

　　2023年员(yuán)工持股计划又来一(yī)次，这次(cì)冒大卫揽获比例为21.79%，价格为2元/股(gǔ)，意味着只需掏41万元即可认购(gòu)价值246万元的股票。

　　当然，两次持股计划(huà)都设置了业绩考核目标，但难度并不(bù)算高(gāo)。

　　（制表：市值(zhí)风(fēng)云APP）

　　另外，子公司鼎富智(zhì)能(néng)还曾在2021年实施股权(quán)激励计划，以“0元购”授(shòu)予冒(mào)大卫(wèi)15%股份。根(gēn)据(jù)关注函回复，神(shén)州泰岳表示考核要求为鼎富(fù)智能在锁定期(qī)3年内实现整体估值不低于20亿元，意味着冒大卫的股权(quán)市值将达3亿元。

　　2023年(nián)的股权激励(lì)计(jì)划中，再(zài)次授予冒大卫价值超(chāo)5，000万(wàn)市值(zhí)的股票(piào)。

　　（2023年股权激励计划）

　　这些年来，冒大卫通(tōng)过两大计划，被授予股票市值接近4亿元。

　　为何(hé)能够如此大张旗鼓(gǔ)的激励呢？

　　或许与神州泰岳自2021年起便(biàn)没有实控(kòng)人、没有控股股东有关，其股权(quán)结构相当分散，创始人(rén)李力位列第一大股(gǔ)东，但持股比例不(bù)过8.78%。

　　（来源：神州泰岳公告20210816）

　　所以，董事长(zhǎng)激励激(jī)励自己(jǐ)，怎么了？谁赞成，谁反对？

责任编辑：杨红卜

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