波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权

　　转(zhuǎn)自：华尔街见闻

　　本周三，衡量美股波动率的“恐慌指数”——VIX收涨3.5%至，报18.23点，截至当(dāng)天连涨三日，进入8月以来仍累计大跌，远低于8月5日“黑色星期一”所创的四(sì)年来(lái)高(gāo)位38.57。不过，这种波动(dòng)下行的趋势不会持久，该团队认为，在大选到来前，风险(xiǎn)还会上升，建(jiàn)议买入VIX看涨期权。

　　总体(tǐ)而(ér)言，高盛认为(wèi)，低隐(yǐn)含(hán)波动率（IV）、即将到来的10月财(cái)报季和美国总统选举都为投资者对冲潜在波动上升提供了诱人的机会。

　　高盛的期权研究团队在新近报告中(zhōng)列举了三个建议持有VIX的关(guān)键理由。第(dì)一个关键理由(yóu)是，高(gāo)盛的波波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权(bō)动经济模型，即基于经济框架、季节性波(bō)动上升和即将到来的宏观/微(wēi)观催化剂对股票波动建模，预计VIX的水平(píng)将开始有上升(shēng)的潜力。根(gēn)据当前的宏观经济环境，高盛的波动经济模型估计，VIX 水平本应为 24.5，如果每个解释(shì)变量都遭遇1个标准差的(de)经济冲击，VIX 水(shuǐ)平(píng)还(hái)将达到33。相比之下，本周三VIX只有约 18.2。

　　上述波动率(lǜ)模型的解释变量中，高盛(shèng)发现四(sì)个对解释波动率有特别重要的(de)价值分别是：失业率（年同比）、非耐用品 PCE 增长（季环比(bǐ)）、ISM 新订单指数、核心 CPI（年同比）与核心 PPI（年同比）之间的绝对差异(yì)。

　　第二个关键理由是，高盛对波动的历史研究发现波动(dòng)率会有(yǒu)季节性上(shàng)升。过去 30 多年，VIX每年从9月到10月平均上涨6%。根据对(duì)各地区波动率季节性的研究(jiū)，高盛发现主要股指从 8 月到 10 月的波动(dòng)率(lǜ)呈一致上升趋(qū)势。考虑到季节性因素和(hé)即将到来(lái)的(de)宏观/微观催化剂，高盛(shèng)认为当前的(de) VIX 水(shuǐ)平存在上行风险。

　　高盛认为，这种季节性源于投资者和上(shàng)市公司更加注重(zhòng)管理每个自然年年末的业绩。

　　高盛报告指(zhǐ)出(chū)，高盛的长期研究(jiū)表明，选举(jǔ)年对标普500指数实际波动率的季节性影响很小，但高盛对 VIX 的分析显示，1990年至(zhì)2023年，在选举年的各月份中，10 月股(gǔ)指波动(dòng)受到的季节性(xìng)影(yǐng)响更大，当月波动率均值为25，不但超过选举年的其他所(suǒ)有(yǒu)月份，也超过非选举年的各(gè)月份。注：在(zài)过往34年的较短时间范围(wéi)内，只有8 个选举年。

　　高盛认(rèn)为(wèi)，这(zhè)进一步支持了高盛的观点(diǎn)，即持有 VIX 而(ér)非标普500 实际波动率，尽管(guǎn)选举年的季节性影响(xiǎng)可能是由 2008 年和 2020 年更高的波动率推动的(de)。

　　第三个关键理由是，即将(jiāng)到来(lái)的宏观/微观催化剂。高盛报告列举了一些(xiē)预计即将到来的主要催化剂，如(rú)美(měi)国(guó)选举、11 月(yuè)和12 月美联储货币政策委员(yuán)会(huì)FOMC的(de)会议、10 月美股上市(shì)公司的财报季，预(yù)计它们都将推动波动率预期上升。

　　报告称，虽然选举年可(kě)能(néng)不会推升实(shí)际波动率，但 VIX 看涨期权的买家会受益于隐含(hán)波动率可能飙升。

　　报告还提到，高盛(shèng)之所以推(tuī)荐(jiàn) VIX 看涨期权、而不是 SPX 看跌期权，是因为，高盛的GS-EQMOVE 模型表(biǎo)明，波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权上(shàng)行不对称的定价很有吸引力。

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责任编辑：丁文武

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