燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪(làng)财经上市公司研究院

　　作者：浪(làng)头饮食(shí)/ 郝(hǎo)显

　　今年(nián)上半(bàn)年，燕(yàn)塘乳业实现营业收入8.53亿元(yuán)，同比下滑(huá)11.45%；实现净利润5628.06万元，同(tóng)比(bǐ)下滑42.77%。在A股乳制品公司中业绩降(jiàng)幅排在前列。

　　上(shàng)半年，原奶供过于求，价(jià)格持续下行，给乳制品行业带来了巨大影响：行业(yè)竞争加(jiā)剧，打折促销成为家常便(biàn)饭。

　　作为收入(rù)规模较小的区域乳(rǔ)企，燕塘乳业(yè)的脆弱性暴露无(wú)遗，全线产品销量均(jūn)出(chū)现下滑(huá)，销售费用不降反增造(zào)成销(xiāo)售费用率大幅增长。原奶成本下降带来的利好在销量减少、促销增加的影(yǐng)响下也荡然无存。

　　销量大幅下滑(huá) 促(cù)销力(lì)度加大拖累净(jìng)利润

　　在上半年液体乳行业集体陷入下(xià)滑的背景下，燕(yàn)塘乳业的表现尤其(qí)不理想。今年上半年超过11%的营收降幅是燕塘乳业(yè)2020年(nián)来首次营收双位数下滑，而根据iFind数(shù)据，在13家乳品上市公司中，燕塘乳业营收和净利润降幅均排第四(sì)。

　　燕塘乳业(yè)是一家立足华南的区域性乳企，此前很(hěn)长时间内以乳(rǔ)酸菌饮料(liào)为主要收入来源，2022年以来(lái)液体乳收入占比不断提升，成为第二大业(yè)务(wù)，2023年乳酸菌及(jí)液体乳收(shōu)入合计(jì)占到77%。

　　今年上半年公司所有产品均遭(zāo)遇(yù)下滑，液体(tǐ)乳、花式奶、乳酸菌饮料营收分别减(jiǎn)少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数量也结束了多年来的增长趋势，上半年总共减少10家(jiā)。

　　在营收下滑(huá)11.45%的情况下，燕塘乳业(yè)应收账款反而增长6%至1.19亿元。销售下滑，应收账款增长，说(shuō)明公司(sī)的收入质量在下滑。

　　另一方面，在渠道收缩的同时，燕塘乳业加(jiā)大(dà)了推广宣传投放，导致销售费用率达到11.42%，同比(bǐ)提升1.65个(gè)百分点，费(fèi)用(yòng)率的提升(shēng)，是导致净利润大幅下滑的重要原因。

　　从2021年中旬以来(lái)，原奶价格就处在(zài)下(xià)行中，成本的下行一定程度上增厚了下游乳企的利润。2023年燕塘乳业毛利率大幅增长，其(qí)中(zhōng)就有原材料成本下行的影响。

　　但是这种(zhǒng)影响(xiǎng)并没有延续到今年上半年，上半年燕塘(táng)乳业销量大幅萎缩(suō)，花(huā)式奶、乳酸菌饮(yǐn)料及液体乳毛利率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百(bǎi)分点，整(zhěng)体毛利率(lǜ)下滑了1.33个百分点，净利率则下滑了3.5个百分点。

　　主要原因是，在原奶(nǎi)持续供大于(yú)求的影(yǐng)响下，行(xíng)业竞争加(jiā)剧(jù)。尤其2024年二季度以来，价格战(zhàn)愈演愈烈，乳企促销力度也(yě)开始加大。上半年燕塘乳业的广告宣传(chuán)及促销费用，物料费用等均在(zài)逆势增长，导致净利润大幅下滑。

　　这一(yī)轮原奶(nǎi)价(jià)格下滑时间是2010年以来最长(zhǎng)的一次燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？，目前仍在低位。根据农业(yè)农村部的数(shù)据，今年7月份奶业主产省生鲜(xiān)乳收购价每(měi)公斤3.24元，环(huán)比跌1.8%，同比跌(diē)13.8%，而到了八月中旬，进一步降(jiàng)至3.21元每公斤，同(tóng)比下(xià)跌14.6%。

　　原奶价格持续下行原因有两个，一(yī)是国内(nèi)乳制品市场增长停滞，二是前几年乳企大幅扩张进行奶源建设(shè)，导致产量不断增长，出现(xiàn)供过于求。根据国家统计局(jú)数据，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)6.7%。而2023年(nián)我国乳制品市场规模为5738.6亿元，同比减(jiǎn)少了1.1%。在这种(zhǒng)情况下，乳企势必承受较大的压力。

　　行业下(xià)行期的逆势扩张究竟(jìng)会带来什么？

　　燕塘乳业近(jìn)几(jǐ)年一直没有停(tíng)下(xià)扩张步伐，2021年设计产能为27.1万吨，到(dào)2023年已经达到(dào)29.71万吨。

　　今年4月份(fèn)，公司审议通过(guò)《关于拟建设都市型乳业(yè)优势特色产业集(jí)群项目(mù)的议案》，拟提升牛奶供应能力，该(gāi)项目包含了粤(yuè)东2500头奶牛现代化养殖基地建设，计划将鲜奶产量提高(gāo)到8.69万吨以上，建(jiàn)设期(qī)则为2024年至(zhì)2026年。

　　燕塘乳业产能利用率原本就不(bù)高，2023年总产能利用率(lǜ)为70%，上半年的销(xiāo)量下滑进一步(bù)拉低了产能利用率(lǜ)。对于(yú)以销(xiāo)定产(chǎn)的乳企来说，产能利用率不高的直接(jiē)原因是销量限制。

　　从公开披(pī)露数据来看，2023年燕塘乳业液体乳总产量为7.23万吨(dūn)，燕塘乳业的液体乳中包含巴氏杀菌奶、灭菌(jūn)奶、调制奶(nǎi)、发酵奶等，其(qí)中低温鲜奶(nǎi)的销量占比并不高。燕塘(táng)乳业传统产品包含养生食膳系列产品、A2β酪蛋白(bái)鲜牛奶产品、鲜(xiān)奶布丁(dīng)产品、杨枝甘(gān)露产品、老广州系(xì)列产品等，更偏向(xiàng)含乳饮料。公司的鲜奶能否打开市场，未(wèi)来8.69万吨鲜奶如(rú)何消化，都是个现实问题。

　　今年8月份(fèn)，在互动易平台，有投资者针对(duì)产(chǎn)能扩张计划提出质疑，为何提(tí)案继续增(zēng)加粤东(dōng)投资以扩大产能？叠加内(nèi)需不振从指标看消(xiāo)费市场疲软，乳业行业消费见顶(dǐng)并且出现产能过剩的(de)现象(xiàng)，公司是基于什么因素在此(cǐ)节(jié)点继续扩大投资？

　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新建(jiàn)工厂主要产能计划用于生产区(qū)别于广州旗舰工厂的(de)差异化新产品，并(bìng)增加冰淇淋、奶酪等乳制品生产线，丰(fēng)富公(gōng)司产品线”。简单来说，燕塘(táng)乳业寄希(xī)望于未来乳制品(pǐn)市场(chǎng)恢复增长，也希望通过扩(kuò)张品类寻找第(dì)二增长曲线。

　　值得注意的是，从(cóng)2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已经停产，产销量归零(líng)。公司在互动平台的回应究竟(jìng)是敷衍投资者，还是真的决定重启冰淇淋生(shēng)产，背后考量又是什(shén)么呢？

　　从财(cái)务层面来看，燕塘乳业(yè)的资金并(bìng)不(bù)宽(kuān)裕(yù)。截(jié)至2024年上半年(nián)，账(zhàng)面货币(bì)资金仅为2.45亿元，在业绩(jì)下滑的影响(xiǎng)下，经营(yíng)活动现(xiàn)金流净额萎缩至2794.77万元，前两年公司账面一直存在一亿元左右的短期借款。在这种情况下大(dà)力度投(tóu)资，可能进(jìn)一步拉低投资者回报。

　　燕塘乳业一直以分红率低被投资者诟病，2020年以来股利支(zhī)付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更是只(zhǐ)有13.08%，近几(jǐ)年股息(xī)率一直低于1%。

　　在乳制(zhì)品行(xíng)业的下行期，大幅扩(kuò)张究竟能否带来预期回报呢？

责任编辑(jí)：公司观察

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