日本央行或按下加息“暂停键”

张锐

今年以来已经连续(xù)两次升息的日本(běn)央行是否会再度(dù)加息？日(rì)本央行行长植田(tián)和男的最新(xīn)表(biǎo)态(tài)是，如果(guǒ)经济逐步复苏和价格前景成为现实，将再次加(jiā)息(xī)。不过，恰
恰是经济增长与通货膨胀两项关(guān)键指标走势的
非稳定性与不确定性，日本央行或按下加息“暂停键”可能导致日本央行在明年3月
之前会选择按兵不动。

日(rì)本内阁发布的最新数(shù)据显示，第二季度日本实际环比增长，按年(nián)率计(jì)算增幅达到了 3.1%，尽管如此，也很难(nán)做出日本经济长(zh日本央行或按下加息“暂停键”ǎng)期乐(lè)观的判断。其中一个重要指标是 ，经过连续(xù)两个月勉强维持于“荣枯线”上沿之后，最新日本央行或按下加息“暂停键”7月
的日本
制造业采购经理人指数 PMI降至49.1，代表经济增长的(de)动能已然减弱。

从投资(zī)角度看，除了依靠国债扩张勉强维(wéi)持公共投资增幅与去年保(bǎo)持(chí)持平(píng)以及大型企业投资略有增长外，对投资贡献超过八成比例的中小企业投资呈(chéng)现(xiàn)出明 显的边际减弱趋势，日本央行预计今年企业(yè)的全(quán)年投资增速(sù)只有3.3%，同比至少下降2%；出口方面，上半(bàn)年日本经常项目依然呈现逆(nì)差，但赤字幅(fú)度却缩小(xiǎo)了(le)49.6%，其中主要(yào)原因(yīn)在于，上半(bàn)年日本企业(yè)海外投资继续(xù)创出新高，收益达到19.2万(wàn)亿日元，经常账户出现(xiàn)顺 差12.7万(wàn)亿日元，记(jì)入日本(běn)经常项目(mù)总(zǒng)账后，上(shàng)半年顺差规模大增近60%，总体贸易赤字减少至2.7万亿日元。

但是，无论是维系(xì)政府投资的增量国债发行，还是海外投(tóu)资扩张以及经常项目顺差的持续(xù)改善，都是建立在低(dī)利率(lǜ)成本以及日元(yuán)贬值基(jī)础之上的，如果利率进(jìn)一步上升，日本政府的融资成本(běn)将显著增(zēng)加，从而必然弱化公共投资的“乘数效(xiào)应”，同时日元升值在削弱国内出口企业竞争力的同时，也会使企业海外投资收益锐减并可能逆(nì)转顺差趋势，日本贸易逆差也会进一步(bù)承压(yā)，最终(zhōng)对经济构成逆风；另外，日本央行(xíng)预计(jì)对GDP贡献超六成比重的日本私人消(xiāo)费今 年只能微增0.5%，若利率继续走高，消费(fèi)动(dòng)能会更加走(zǒu)弱。因此，即便(biàn)是目前(qián)的利率水平距离(lí)1%左(zuǒ)右的中性利率目标存在着不小距离，日本央(yāng)行也不会贸然再度 加息。

相比于经济前景充满诸多不确定性(xìng)从而构成了日本(běn)央行(xíng)进一步加息的重大牵绊，通胀动能切(qiè)换尚未完全到
位对货币政策的再紧缩所形成的约束力更(gèng)大。数据显示，今年6月日本国内CPI已降至2.8%，物价增速持续28个月位于2%的目标以上。

就物价上升(shēng)动能而言，全(quán)球大宗(zōng)商品价格上涨与日元持续(xù)贬(biǎn)值一直扮演着日本本轮通胀的最主要推手，这种外生型(xíng)通胀不仅(jǐn)会(huì)增加(jiā)企业成本，也会抬升私人消费成(chéng)本，最 终抑制与侵蚀经济，日本央行为此始终强调要(yào)实现通胀(zhàng)动能的切换，即由以(yǐ)消费需(xū)求拉上式的(de)内生型(xíng)通胀替代成(chéng)本推动型的(de)外生型通胀。数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，继去年日本薪资上涨(zhǎng)创出30年(nián)的(de)最(zuì)大增幅后，今年“春斗”谈判后日本最大工会联合会Rengo的(de)成员平均(jūn)工资增幅达5.1%，创下过去33年来的最高水平。工资走(zǒu)高开始(shǐ)作(zuò)用于消费。

但要说通胀的消费动能已经完全切换到(dào)位(wèi)显然为时过早。数(shù)据显示，月份实际工资上涨的主要原因，是包括夏季一次性奖(jiǎng)金在内(nèi)的“特(tè)别支付工资”同比上涨7.7%，对(duì)工资起到了强烈(liè)的拉升(shēng)作用；另外，月份的(de)日本企业服务价格虽延续(xù)了涨势，但相比前(qián)月的却
环比下降了0.4个百分点，背后所显示的(de)是消费势能依旧较(jiào)为疲弱(ruò)。日本总务省公布(bù)的调查(chá)结果(guǒ)显示，6月日本去除物价因素(sù)后的实际家庭消费开支同比减少(shǎo)1.4%，且为日本家庭消费支出连续(xù)二(èr)个(gè)月的下降。

最后还要强调一下 加息对日本股市的影响。理(lǐ)论上说，加息将(jiāng)会提高融资成本(běn)从而(ér)对(duì)股(gǔ)票市(shì)场产生负面影响，而且日本企业海外净资产以
及投资与贸易(yì)收益创新(xīn)高，主(zhǔ)要依赖的就是日元贬值所导致的汇率结算增值(zhí)，而加(jiā)息必然带来日元升(shēng)值，相应的，日本企业(yè)海外收(shōu)益(yì)就(jiù)会受到溢价折损，而且海外的日(rì)本企业绝大多数又在东京证券交易所上(shàng)市，发行日元计(jì)价的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最终形成(chéng)“强日元恶化(huà)财报”的关联 ，于是人们看到，日本(běn)央行第二次(cì)加息声落地之(zhī)后，伴随(suí)着丰田汽车、斯巴鲁等日(rì)本海(hǎi)外商业巨头的股票被投资人齐
刷刷地疯狂抛售，日经225指数被拖进了激流与旋涡之中，虽然日本央行副(fù)行长(zhǎng)内田真一紧急出面与市(shì)场积极沟通后，日本股市至今收复不少(shǎo)失地，但黑天鹅事件留下的“疤痕效应”短期内恐很难消(xiāo)除，日(rì)本央行对于接下来的加息(xī)动作安排也会慎之(zhī)又慎。

本报专栏文章仅代表作者个人观点。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器 日本央行或按下加息“暂停键”