民生银行 首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月26日，央行公开(kāi)市场开展4710亿元(yuán)7天期逆回购操作，操作利率1.70%。央行(xíng)同时开展3000亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率维持2.30%不变(biàn)。今日有(yǒu)521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。

本周逆回购到期(qī)量较高、政府债净(jìng)缴款再度上升叠加跨月临近，流动(dòng)性(xìng)面临的扰动因素较
多，逆(nì)回购加量投放和MLF适量续做共(gòng)同维民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性稳流动(dòng)性，满足市场短期和中长期资金需求。

未来，MLF操作常规性(xìng)后移，既可以更好平抑月(yuè)末波(bō)动，又可与LPR报价进一(yī)步脱钩，量的作用继(jì)续(xù)显现、价的作用逐步淡
化。

一、资(zī)金面扰动增多(duō)，OMO和(hé)MLF共(gòng)同(tóng)满足市场流动性需求

一方面，政府债发(fā)行提速，对流动性的(de)扰动有所 加大。8月以来，政府债发行加快，根据发(fā)行计划测算，三季度(dù)和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府(fǔ)债净融资达到1.7万亿元左右(yòu)，而这部(bù)分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金(jīn)缺口可能(néng)持续。

另一方面，当前逆回购投放处于高位(wèi)，滚动续做压(yā)力较大(dà)。8月前三周，央行逆回购投放(fàng)已(yǐ)达(dá)到2.78万亿元以上，处于较(jiào)高水平。本(běn)周逆回购到期量1.2万亿(yì)元，如果完全依靠短期逆(nì)回购补(bǔ)充，滚动续做压力较大(dà)，MLF作为当(dāng)前主要的货币投放渠道之一，其适量续做可更好释放中长期流动性。

二、MLF操作常规性后移，更有助于平抑(yì)月末(mò)流动性扰动

临近8月末(mò)，MLF适量续做也有助于维稳(wěn)流动性。同时(shí)，从长期(qī)来看，在新的(de)货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要(yào)政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关(guān)系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性(xìng)后延（每月25日，遇节假日相应顺(shùn)延），这样也有助于更好平抑月末(mò)、季(jì)末流动性扰动民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性。

三、当前MLF利率(lǜ)仍相(xiāng)对(duì)偏高，缩量续做应符合市场供需情况

7月降息(xī)之后，MLF利率为2.3%，较当(dāng)前同业(yè)存单等利率仍相
对偏(piān)高（8月23日，1Y-AAA同业存单收(shōu)益率为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续做更好(hǎo)适应市场需求。

四、8月MLF利率(lǜ)维持不变，后续将跟随OMO利率继续下(xià)调

在8月OMO利率维持不变的情况下，本月LPR报价(jià)和MLF利率均持平前期(qī)。

但考虑到8月23日美联(lián)储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开(kāi)。在内部稳(wěn)增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减(jiǎn)轻的情况下，或可期(qī)待四季度政策(cè)利率的进(jìn)一步调降(jiàng)。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄(zhǎi)MLF与存单等市场利率之间(jiān)的利差。

五、银行负债(zhài)端(duān)压(yā)力仍大，后续MLF加量(liàng)或降准均在政策工具箱之中

近期银行体系资金(jīn)融(róng)出规模持续下滑至3万亿元(yuán)以下（8月上旬在4-4.5万亿元
，月中税期在3-3.5万(wàn)亿元左右），同期银行同业存单发(fā)行(xíng)和净(jìng)融资额有(yǒu)所上升、发行(xíng)利率逐步(bù)攀升，上周大行发行1年期存单占比达到90%以上，或反映负债端压力仍大且缺少稳定资金(jīn)。

在“挤水分”取得明显成效后，为促进实现全年经济社会发(fā)展目标，下(xià)阶段信用投放力度(dù)可能适度加大，叠加政府债扰动(dòng)、后续月份MLF到期量将逐步增(zēng)大（9-12月，MLF到期
量(liàng)分别为5910、7890、14500、14500亿元），央(yāng)行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展(zhǎn)调(diào)节，保持市(shì)场流动(dòng)性合理充裕，MLF、OMO加量(liàng)续(xù)做以及降准均(jūn)在政策工(gōng)具箱之中。

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