买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服务粤港澳大湾区居民投资(zī)理财和金(jīn)融素养提(tí)升需求，中国基金报在深圳证监局指(zhǐ)导下，以“活跃资本(běn)市场，提(tí)振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金融机(jī)构等共同推出“粤港(gǎng)澳大湾区投资公开课”系列活动。

今年以来，受债市情绪上升影响，债券型产品(pǐn)也持续受(shòu)到市场关注。然而，在流动(dòng)性变化与股债“跷跷板”等因素(sù)影响(xiǎng)下，后续债券(quàn)市场的扰动因素正在累积。对于普通投资者来说(shuō)，有哪些(xiē)正规途径可以参与其中？素有投资组合“压舱石”之称的债(zhài)券基金(jīn)，真(zhēn)的“稳赚不赔”吗？债券基金投资又有哪些风险点值得关注？

本期投资公开课，中(zhōng)国基金报以“债券投资(zī)知多少”为主题，邀请来自(zì)广(guǎng)发(fā)基金、博时基金的两(liǎng)位专业人士，分享债券投资基础知识。

本次粤港澳大湾(wān)区(qū)投(tóu)资公(gōng)开课(kè)由深圳证监局指导，得到(dào)了深证投资者服务中心、深圳市证券业协会、深圳(zhèn)市投资基金同业公会、广(guǎng)发基金(jīn)、博时基金的大力(lì)支持。

以下(xià)为嘉宾观点：

债券及债券基金基础知识

资(zī)管新规之后，很多(duō)银行(xíng)的理财产品都开始了净值(zhí)化转型，对于普通投资者来说，理财产品背后的投(tóu)资标的——债券逐步进入了投(tóu)资者的视野。近年来，债券及债券基金也逐渐成为广大投资者熟悉的投(tóu)资标的。

那么债券都有(yǒu)哪(nǎ)些基本要素？又有(yǒu)哪(nǎ)些交易方式？市场上的债券是如何分类的(de)？债(zhài)券的收益来源主要是什么？基于这些疑问，我们邀请到博(bó)时基金投资者关系部高级营销(xiāo)策划总监于黎为我们讲解债券及债券基(jī)金(jīn)的相关基础知识。

于(yú)黎主要从三个部分进行(xín买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！g)了解读，第(dì)一是债(zhài)券概览，第二是债(zhài)券价格的因素，第三(sān)是介绍一(yī)些(xiē)债券基金(jīn)的投资(zī)知识。

首先，于(yú)黎(lí)从债券的定(dìng)义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种借贷契约(yuē)，也是一种有价(jià)证券。随后于黎依次介绍了债券的四个要素：发行(xíng)主体、票面价值、到期期限以及(jí)票面利率。

于黎表示，与(yǔ)投资者(zhě)相(xiāng)对熟悉的股票相比，债券具有以下几个特点：一是债券具有偿还性(xìng)，债(zhài)券要素当(dāng)中的(de)发行主体、到期期限(xiàn)等等都表(biǎo)明了偿还本息的义务；二是债券(quàn)的流动性，也(yě)就是(shì)债券的变现能力，一般债券发行人(rén)信用越好，债券变现能力也越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较(jiào)高的安全性；四是债券具(jù)有(yǒu)收益性，多数债券的利息比银行(xíng)存款高，投资(zī)者一般可(kě)以获得高于银行存款的的利息收(shōu)入，也可以利用债券价格的变化来赚取价差。

除了一直持(chí)有至到期获(huò)取票息收益之(zhī)外，债券也可以(yǐ)在未(wèi)到(dào)期时进行转让，因此就形成了存量债券的买卖市场(chǎng)。于黎介绍，目前国内债券流通的二级市场主要可以分为银行间市场(chǎng)和交易(yì)所市场。从交易量上来看，银行间(jiān)市场贡献了(le)总交易量的八(bā)成以上，居于比较核心的地位。从交易机制上来看，银(yín)行间市(shì)场的机构(gòu)参与者是以(yǐ)询(xún)价(jià)的方式(shì)自己选定交易(yì)对手，逐笔去达成交易。在现有的二级市(shì)场中(zhōng)，债券投资(zī)者主要有三种交易方式，分别是现券交易、回购交易、同业拆借，其中回购的交易(yì)量(liàng)占主要部(bù)分。

在介绍了各种分类方(fāng)式下债券的细分品类之后，于(yú)黎重点讲(jiǎng)解了关于债券收益的三个来源——票息收益、杠杆以及(jí)债券的价差。于黎(lí)表示，票息(xī)收(shōu)益是债券投资最主要的收益来源，而杠杆收益主要取决于央(yāng)行资金(jīn)利率，买卖债券(quàn)的(de)价(jià)差主要(yào)是由(yóu)于当(dāng)前市场利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平、信用环境等变化带来债券价格波动(dòng)，有经验的(de)投资者可(kě)以通过对市场的判(pàn)断进行债券(quàn)买卖赚(zhuàn)取价差。

对于债券价格的(de)波动，于黎在第二部分重点探讨了其(qí)波动的(de)影(yǐng)响因素。首先，他(tā)进一步阐明了两(liǎng)个常见的(de)误区，一(yī)是债券的票面利率(lǜ)不等(děng)于市场(chǎng)利率，二是债券的面值不等(děng)于(yú)债(zhài)券的内在价值(zhí)。

具体来看(kàn)，债券价格的波动(dòng)主要有五个影响因素(sù)：一是市场利(lì)率，比(bǐ)如说经济状况、通(tōng)胀水平、央行(xíng)的操作、信用环境(jìng)等等，这些因(yīn)素都(dōu)会直接或者间(jiān)接地影响到市场的利率水平，从而影响到债券(quàn)的价格。而债券价格(gé)通常与市(shì)场利率呈相反方向(xiàng)变动。

二是经济基本面的情况。当经济发展呈现上升(shēng)趋势的时候，企业(yè)和消费者的信心就会增强，生产投资也会增(zēng)加(jiā)，对资金的需求量同样也会增加(jiā)。此时市场的(de)利率就会上升，债券的(de)价格下跌。当经济(jì)发(fā)展不景气的时候，生(shēng)产过剩，企业的投资也会减少，在这(zhè)个时候(hòu)，融资的需(xū)求同样会下降(jiàng)，市场利(lì)率水平(píng)也会下降，债券(quàn)的价格就会随之上涨。

三是通(tōng)胀的水平。通胀预(yù)期(qī)的上升(shēng)通常会导致(zhì)投资(zī)者(zhě)以(yǐ)更高要求的(de)收益率来弥(mí)补通胀所带来的购买力的损失。如果债券(quàn)收益率没有办法跟(gēn)上通胀的上(shàng)升，债券的实(shí)际收益(yì)就会下降，从而债券的吸引(yǐn)力下降，导致债券价格的(de)下跌(diē)。

四(sì)是信(xìn)用状况。通常债券(quàn)信用评级降低的(de)时(shí)候(hòu)，债券的价格也会随之降低。

五是久期。久期影响的(de)是债券价格(gé)的弹性，久期越长(zhǎng)，债券价格的波动越大。久期的策略(lüè)是实现债券(quàn)投资的一(yī)个非常重要(yào)的策略，就相当于股票投资的仓位，债(zhài)券牛(niú)市的时候通常会拉长久期，债券熊市(shì)的时候通常会(huì)缩短久期。

在第三部分，于黎则(zé)从理论介绍更多地转向了投资实际操作中(zhōng)的问题(tí)，主要针对债券基金的(de)特点以及它的分类进行了展开。

回(huí)顾我国近年来债券基(jī)金快速发展的历程，于黎表示，主要有以下两个原因(yīn)：首先，由于债券基金有(yǒu)80%以上的资产投资于(yú)债券类资产，而债券的风险相对较低，波动相对较(jiào)小，因(yīn)此相较于权益(yì)型基金，债券基金的(de)风险水平较低；其次，债(zhài)券(quàn)基(jī)金(jīn)在资产(chǎn)配置中起到了非常重要的“压舱石”作(zuò)用，能够使得整体的组合更加均衡，收益(yì)波动(dòng)变小(xiǎo)的同时，为投资者带来更佳的投资体验。正(zhèng)因为有以(yǐ)上两个方面的原因，债券基金(jīn)近年来(lái)得以进入发展(zhǎn)的(de)快车(chē)道。

就具体的(de)债券基金的分类(lèi)，于黎重点介绍了按照投资范围划分的债券，纯债基金、一(yī)级债基、二级债(zhài)基等。其中纯债基(jī)金通常就是指，不投资任何权益类资产的一(yī)些产品，根据所(suǒ)投的债券期限、久期不同，纯债类基金(jīn)又可(kě)以分为中长期(qī)纯债和短(duǎn)期纯债两种类型。一级债(zhài)基指的是除(chú)了固收资(zī)产之(zhī)外，还可以投资可转债的产品。二级债基除了固收资产之外，还(hái)可以通过一级市场去参与打新(xīn)，也可以参与(yǔ)二级市场个股买卖。

债券投向(xiàng)的基金(jīn)，其实包括货币(bì)短(duǎn)期纯债等等到偏债混(hùn)合(hé)这些(xiē)范围当(dāng)中，在各类以债券作为(wèi)主要投资标的的基金产品中，按照预期的(de)风(fēng)险(xiǎn)收益从低到高排列(liè)，依(yī)次是货币基金、短期纯债类基(jī)金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基金，随着包含权益资(zī)产比(bǐ)例的不同，它们的风险收(shōu)益特征(zhēng)也在逐步提高。

规(guī)模破(pò)万亿(yì)

中(zhōng)短债基金有何魅力？

2023年至今(jīn)，中短债基金受到越(yuè)来越多投资者的关(guān)注。数据显示，截至2023年年底，短期纯债基金(jīn)规模增长了3674.44亿(yì)元，年度规模突破万亿大关。为(wèi)什么中短债基金能有(yǒu)如此快速的发展？中短债基金究竟有何(hé)魅力？

针对上(shàng)述问题，广发(fā)基金债券投资(zī)部总经(jīng)理宋(sòng)倩倩主要从认识(shí)中短债基金、理(lǐ)解中短债基金、选择中短债(zhài)基金三个层面，循序(xù)渐进，深度剖析了中短债基(jī)金的相关知识。

认(rèn)识中短债

在(zài)第一部分(fēn)，宋(sòng)倩倩首先介绍了中短债(zhài)基金的定义与分类，其次指出中短债基(jī)金在不同周期(qī)下的配置价值(zhí)。她表示，中短债基金的核心是获取票息收益，而(ér)在不同(tóng)的经济周期阶段中，中短债(zhài)基金可以在(zài)策略上通过杠杆与久期的调整以(yǐ)获得适宜的价差收(shōu)益。

随后，宋倩倩分享了中短债基金和货币基金的差异。由于中短债基金通常被附加上货(huò)币增强的定位，因此投资者认知中短(duǎn)债基(jī)金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这(zhè)两者在投资范围、流(liú)动性和申赎费(fèi)用(yòng)等方面都有细微差别，但核心区别在于估值(zhí)方法，货币基金(jīn)基本采用摊(tān)余成本法估值，而中短债基金作为净值型产品，大(dà)部分(fēn)采用市价法估值，进而存在(zài)净值的涨跌。

图(tú)：中短(duǎn)债基金与(yǔ)货(huò)币(bì)基金的主要区别

对于中短债基金的产品(pǐn)优势和风险，宋倩倩也进行了详细的介绍。整体来(lái)看，中短债(zhài)基金有四大突出的优势：一是由于中短债基金主投(tóu)中短久期的债(zhài)券资产，因而其面临的风险(xiǎn)相对较低；二是相比货(huò)币基(jī)金，中短债因其投资范(fàn)围更广，收益潜力(lì)更高(gāo)；三(sān)是由于中短债基金投资期限较短，资(zī)产变现能(néng)力较强，具有(yǒu)较高的流动性；四是中短债基金具有更少的投资约束，更能发(fā)挥主动投资的优势，投资策(cè)略更灵活。

而在风险方面，宋倩倩指出中(zhōng)短债基金主要面临三大潜在风险：一是利率风险，当(dāng)市场利率波动时，中短债基金的净值也会(huì)出现一定波动；二是信用风(fēng)险，由于基金可(kě)投(tóu)信用债，因此(cǐ)其可能会面临一定的信用风险；三是流动性(x买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！ìng)风险，在市场流动性出现极端紧缺，或者有较大(dà)金额的(de)赎回申(shēn)请时，基金资产可能会面临(lín)流动性风险(xiǎn)。

基于前述对中短债基金的(de)详细介绍，宋倩(qiàn)倩结合短期流动性管(guǎn)理、长期保值增值的配置需(xū)求，按照不同风险偏好特征的投资者分类(lèi)进行了阐释。短期来看，保守型投资者可以基于中短债基金追求货币(bì)增强的逻辑，把(bǎ)它(tā)当成一个“加油站”；稳健型投资(zī)者可以基于其(qí)久(jiǔ)期中短的特点，将其做作为一个“缓冲带”，在期限切换的时点进行配(pèi)置，观望等待；积极(jí)型投资者则可基于市场(chǎng)“股债跷跷板”的逻辑和中短债(zhài)基金申赎(shú)方便等(děng)特点，把它作为阶段(duàn)性的“中转站(zhàn)”。而长期来看，中短债基金既可作(zuò)为日常零用的理财方式(shì)，也可以作为资产配置中的“压舱石”。

理解中(zhōng)短债

深入(rù)认识中短债基金(jīn)之后，在(zài)第二部分“理解中短债(zhài)”中，宋倩(qiàn)倩主要分析了中短债基金的收益来源买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！，主要有四个方面(miàn)，一(yī)是利率(lǜ)变动；二是组合久期；三是(shì)组合杠杆；四是(shì)组合票息(xī)。宋倩倩指出，考虑到中短债基金的稳健(jiàn)型产品的定位，收(shōu)益(yì)往往不是这类产品的第一目标，核心(xīn)是风险控制，其次才(cái)是(shì)流(liú)动性和收益。

就具体的(de)投资策略(lüè)而言，现行的中短债基金主要有三种投资流派。一是配置(zhì)派，主要配置一些中短久期的信用，获取票息收益；二是交易派，交易派除了(le)信用作底仓之(zhī)外，还会根据(jù)市(shì)场利率的波动(dòng)，在信用和利(lì)率品种上做一些积(jī)极的择时，为投资(zī)人带来(lái)收益的(de)增厚；三是哑铃派，这类策略主要是在产品结构上，用短期的信用资(zī)产(chǎn)作(zuò)底仓，然后配合一些(xiē)中长久期的利率，组合配置呈(chéng)哑铃型(xíng)。

图：中(zhōng)短债基金(jīn)的三种投资流(liú)派

选择中短债

从产品端和投资端深入认识和理解中短债基金之(zhī)后，宋倩(qiàn)倩在第三部分“选择中(zhōng)短债”中(zhōng)，站在(zài)市场端，给予投资者一些(xiē)中短(duǎn)债基金挑选的主要原则和方法。

首先(xiān)，宋倩倩分享(xiǎng)了FOF等机构投资者挑选中短(duǎn)债基金(jīn)考虑的四个(gè)维度：一是中短(duǎn)债基金过往季度规模(mó)要稳定，例如规模能够稳(wěn)定在10亿以(yǐ)上，可以将其视为是(shì)一只比较成熟的(de)产品；二(èr)是中短债(zhài)基金的(de)负债(zhài)端结构，优(yōu)先选择个人投(tóu)资者与机构比例相对均衡的产品；三是(shì)通过最大回撤、波动率(lǜ)等指标评测其(qí)风险控制能力；四是判断过往风格是否稳定，例(lì)如季度或者年度是否(fǒu)能够持(chí)续战胜基金指数，建议(yì)优先选择(zé)每年(或大多数年(nián)份)居(jū)于市场前1/2的(de)产品。

结合(hé)FOF挑(tiāo)选中短(duǎn)债的指标，针对个人投资者，宋倩倩建议大家从平(píng)台、业绩、产品细则三大方向(xiàng)出发，筛(shāi)选出合适的产品。

从平台角度，建议优选综合实力较强，团队经验丰富的大(dà)公司。对于公司的判断，可以重点关注公司的成立时间、流动性管理经验是否丰富、风险(xiǎn)管理能力是否比较(jiào)强等等(děng)。在公司平台(tái)的基础上，宋倩倩(qiàn)表示，投资团队(duì)的管理(lǐ)实力同样值得关(guān)注，“建议精选管理经验丰富的债券投资团队，例如经历过至少一轮市场牛熊周期考验，曾经(jīng)历过比较极端的市场情(qíng)况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有以下(xià)指标可供参考：最大回撤(chè)、净(jìng)值最(zuì)大回撤的恢复天数、产品的夏普比率、卡玛(mǎ)比率。

图(tú)：可参考指标(biāo)及其释义

最后，关于挑选产品的细则，宋倩倩提到，首先(xiān)要做好产品类型的细分，明确其是开放(fàng)式产品还是(shì)持有(yǒu)期产品；其次要关注(zhù)申(shēn)赎条款，特别(bié)是赎回到账时间；最后是(shì)关注份额类型，区分好A、C、E三种份额，根(gēn)据自己期望的持有时间与特定的费率要求(qiú)选(xuǎn)择适(shì)合自己的产品(pǐn)。

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风险提(tí)示：投资(zī)有风险，请谨慎选择(zé)。基金过(guò)往业绩并(bìng)不预(yù)示其未来表现，基(jī)金管理人管理的其他(tā)基金的业绩也不构成本基金业绩(jì)表现的保证。我国基金运作时间较短，不(bù)能反映资本市场(chǎng)发展所有阶段。请仔细阅读《基(jī)金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要(yào)》及相关公告。请(qǐng)投资(zī)者做好风险测评，并根据您(nín)的风险承受能力选择与(yǔ)之(zhī)相匹配的(de)风险等级的基金产品。定(dìng)期定额投资不等于(yú)零存整(zhěng)取(qǔ)的储蓄品种，有损失(shī)本金的风险，投(tóu)资者应充(chōng)分了解基金定期定额投资和(hé)零存整取等(děng)储蓄方式的区别。本基金如果投资港(gǎng)股通标的股票，需承担汇率风险以及境外市场的风险。本基(jī)金由(yóu)国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品(pǐn)的(de)投(tóu)资、兑付和风险管(guǎn)理责(zé)任。本次直播会涉(shè)及中风险基金的介绍，请投资者做好风险测评，并根据(jù)您(nín)的风险承受能力选择(zé)与之相匹(pǐ)配的基金产品。

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