长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一、基本面

　　供给(gěi)侧，近期我(wǒ)国炼厂平均开(kāi)工水平基本(běn)保 持稳(wěn)定，较8月中(zhōng)旬低位的24.6%有小幅(fú)上行，但较7月初的高位仍有(yǒu)所下降(jiàng)，这表明国(guó)内沥青的生产水平并未得到有效改善。在产(chǎn)量方(fāng)面，我国独(dú)立(lì)炼厂的产量在近期仍有少量下滑，在9月最新数(shù)据之中的产量仅为24.5万(wàn)吨，较8月中下旬出
现(xiàn)了明(míng)显(xiǎn)的下降。此二者均表(biǎo)明我国沥青供给(gěi)在利润压制之下依然处(chù)在相对疲软的状态之中；但值得注意的是，我国沥(lì)青进口数量在近期存在明显(xiǎn)上(shàng)行，尤其是拉丁美洲的进口涨幅巨
大，这表明委内瑞莱的低价货物目前(qián)正在对市场形成冲击，进而压制价格。

　　在需
求(qiú)侧，近期国(guó)内沥青下游开工水平(píng)涨跌共存，其中占
据主力的道路沥青开工水平较此前(qián)存在小(xiǎo)幅回暖的情况，这表明国内道路基建的消费仍在稳步复苏的(de)过程之中；但在其余消(xiāo)费之(zhī)中，重交沥青以及(jí)防水卷(juǎn)材的开工水(shuǐ)平则有(yǒu)所下降，同(tóng)时建筑沥青以(yǐ)及改性沥青的开工水平基本保持稳定，这导致整体的需求并未出现明(míng)显的改(gǎi)善。

　　库存方面，近期(qī)国内沥(lì)青库存整体水平依然(rán)延续了此前的(de)下行趋势。厂库方面，全国(guó)样本企(qǐ)业的厂内库存在(zài)近期再度有所下(xià)降(jiàng)，目前已经来到了67.2万吨(dūn)的季节性(xìng)低点，较前期依然存在着不俗的(de)下降趋势，且去(qù)库速(sù)度有所增快。而在社库方面，全国76家样(yàng)本(běn)企 业的库存则同步保持了快速的下行趋势来到了(le)50.7万吨(dūn)，且目(mù)前已经低于(yú)2023年同期水平。就库存的整体走势来看，目前基本(běn)符合旺季去库的(de)季(jì)节性(xìng)走势变(biàn)化，这在后续10月前(qián)后也将成为沥青价格的支(zhī)撑因素之一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国炼厂以山东地区(qū)为代表的生产毛(máo)利延续了此前(qián)的修复走势(shì)，目前已经回暖到了-362元/吨的水平，较7月初(chū)的大幅亏损存在着(zhe)明显的改善情况，这主要得益于国内产量的下滑对价(jià)格形 成 了(le)支撑(chēng)，同时库存的去化也对利润进行了修复，这在后续或得到一定程度的延续。在基差方面，近期国 内山东主流(liú)现货基差走势与此(cǐ)前我(wǒ)们(men)预(yù)期(qī)的情况一致，在近期出现了明显的回暖走势，这为前期卖保持仓带来了可观的操作(zuò)空(kōng)间，也符合沥青基差的季(jì)节性走势；值得注意的是，在(zài)后续沥青的基差或出现一定程度的回调，这或压制卖保头寸的利润水平，因此建议(yì)前期卖保多头及时离(lí)场 ，而(ér)后续买保布局可择机入场。

　　三、成(chéng)本

　　成本端原油价格(gé)方面，近期原油价格在持续(xù)下(xià)行，对沥青价(jià)格形成了一(yī)定程度(dù)的压制(zhì)。从原油自身来看，商品(pǐn)属性之中(zhōng)供给侧尽管OPEC推迟增产，但在需(xū)求前景悲观以及库存(cún)数据(jù)反复的情况下，支(zhī)撑力度较前期存在明显减弱；金融属(shǔ)性方面，市场也从此前预期50个基点的 降息幅度下降至25个基点(diǎn)的(de)降息幅度，此因素(sù)同(tóng)样难对(duì)油(yóu)价形成提(tí)振；同时政治属性(xìng)方面，全球各地的地缘冲突近期难见明显(xiǎn)的升级可能，这意味着地缘属性(xìng)也同样难对油价形成提振(zhèn)。因(yīn)此在以上三点因素的共同作用之下，原油价(jià)格或(huò)仍有较大概率震荡下行，进而对沥青形(xíng)成(chéng)压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格(gé)在(zài)自身供需(xū)两弱的情况下将依然以跟随油价波长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存动(dòng)为主，但考(kǎo)虑到其自身需求及库存的变化(huà)，价格(gé)或相对油价更加抗跌，因此(cǐ)后续沥(lì)青不宜激进的单边布局，但(dàn)或存一定的(de)裂解价差(chà)操作空间或(huò)买保布局空间。

　　仅供参考。

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