10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金(jīn)融终端显示，30年期国债(zhài)期货(huò)主(zhǔ)力收盘(pán)报108.350元/张，盘中出(chū)现(xiàn)最高价108.480元/张；10年期国债期货主力收盘(pán)报(bào)104.845元/张，盘中出(chū)现最高价104.900元/张。

银(yín)行间市场现货方面，截至4月3日收盘，10年国债(zhài)活跃券“24付息(xī)国债04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率(lǜ)走(zǒu)势与资金面走势背离

今年以(yǐ)来，债(zhài)券市场表现(xiàn)强势，10年国债利率下行幅度超30bp。与此同时，DR007月(yuè)度中枢大致在1.8%～1.9%区间运行。有(yǒu)市场观点认为，债市走势与资金面(miàn)走势背离。

年内DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来政府债券供给(gěi)明(míng)显减少，这或是导致长期国债收(shōu)益率(lǜ)与长期经济增长预期出现阶(jiē)段性背离的一(yī)个因素。

10年期国债到期收(shōu)益率今年以来(lái)下行34BP图(tú)片来源：同(tóng)花顺iFinD

兴(xīng)业证券固定收(shōu)益(yì)研究中心(xīn)认为，上周，资(zī)金(jīn)面平稳偏松(sōng)状态延续(xù)，基本面(miàn)对债市利空有限，债市供给节奏也可能慢于市场预期，短端收益率(lǜ)下行进而带动长端收益率下行，期债整体(tǐ)上涨。

这一时期债市受(shòu)多重利多因素(sù)支撑：一是(shì)部分银行继(jì)续调降存款利率，银行(xíng)间资金面平稳偏松的状态延续；二是(shì)基本面指标表现(xiàn)分化，3月制造业PMI回到50以上，1季度实际GDP同比为(wèi)5.3%，但3月出口、通胀(zhàng)、投资(zī)及消费(fèi)数(shù)据略不及预期，M1同比也低于2月(yuè)，指向基本面修复的情况仍(réng)需(xū)进(jìn)一步验证；三是政(zhèng)府债发(fā)行(xíng)进度(dù)慢于市场预(yù)期，当前来看，地方债，以及特别国债(zhài)的发行进度并不快。

关于债市走势与资金面走势背离的原因，兴业研究宏观团队认(rèn)为，债市情绪、降(jiàng)息预期、中(zhōng)美利差与汇率压力是引发资金面与债(zhài)市走势背离的重要因素。

在债市(shì)情绪方面，10年(nián)国(guó)债的波动中蕴含了更10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解多市场(chǎng)情绪(xù)，当债(zhài)市情绪较高时，10年国债利率会较DR007超额下行；在降息(xī)预期方面，在MLF、5年期(qī)LPR降息(xī)前期至降息时，10年(nián)国债利(lì)率(lǜ)变化对降息更(gèng)为敏感；在汇率压力方面，人民币即期(qī)汇率向上偏离中间价时，资金(jīn)价格趋于上升或稳定，但(dàn)10年国债利率可能受其他(tā)因素(sù)影响趋(qū)于下(xià)行或上升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于高位、稳汇(huì)率(lǜ)压力较大，美(měi)联储(chǔ)降息预10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解期减弱背景下，以上因素当(dāng)前暂看不(bù)到转变迹象，债市情(qíng)绪(xù)和降息预期(qī)可能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供(gōng)给是近期可能扰动债市和资(zī)金(jīn)面的较为显性的(de)因素，若经济(jì)持(chí)续修复或会打击降息预期，政(zhèng)府债供给(gěi)冲击较大，则债(zhài)市情绪或有所(suǒ)回落，反之则背离仍然(rán)会存在。

未来供给释放(fàng)，“资产(chǎn)荒”有望缓解

东吴固收首席分析(xī)师李勇在接受《每日经(jīng)济新闻》记者采访时(shí)表示(shì)，以10年期国债期货为代表的长债品种在经历了一个多月(yuè)的盘(pán)整之后，近两日出现上涨。主要原因在(zài)于基本面(miàn)和交易(yì)面的积极信息。

从基本面的(de)边际变(biàn)化来看，一季度的经济数据(jù)呈现出总量强但结(jié)构分化的特点，GDP达到(dào)了5.3%，超过了全年目标，但房地产依然是拖累(lèi)，造成的结果就(jiù)是(shì)对于债券市场投资者而言，认为基本面依然有利于债市，经(jīng)济(jì)总量的强劲令大规模财政刺激政策推(tuī)出的可能性大大减(jiǎn)弱，对于债(zhài)市的利空也(yě)减小。

从交易(yì)层面的边际(jì)变(biàn)化来看，10年期和30年期国债活跃券的成交(jiāo)笔数3月以来(lái)甚至相比(bǐ)1月和2月利率(lǜ)下行的时候有所上升，表明机构有出现集中获利(lì)了结的情况，在经历(lì)了1个月的调整之后(hòu)，目前的交易结(jié)构也不那么拥挤。

另外从(cóng)长期逻辑上来看，“资产荒(huāng)”还是没有(yǒu)明确(què)的解决办(bàn)法，城投债和地产(chǎn)债的供给减少，加上现在手动补息也被严查，存款的性价比变低，更多的保险资金会进入到无风险利率债(zhài)的市场之中，助推利率的下10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解行。另外对(duì)于公募来说，一季度收益率排名靠前采取的主要是久期策(cè)略，公募资金也(yě)会考虑往长债方向上转(zhuǎn)向。

值得一提的(de)是(shì)，近日央(yāng)行(xíng)有关部门负责人表示，今年(nián)计(jì)划发行的政府(fǔ)债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别(bié)国(guó)债的发行(xíng)，“资产荒”的情(qíng)况(kuàng)会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。“长期国(guó)债收益率总体(tǐ)会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。”

另(lìng)有固收人士也对记者表示，未来供给释放之后，确实(shí)有助于缓解供需错配压力。

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