南方瑞合走过六年，基金业再回冰点

　　来源：读数一帜

　　每一场基金寒冬(dōng)都会带来行(xíng)业的集体反思，究竟(jìng)如何真正与(yǔ)投资者站在一起？

　　近日，一只(zhǐ)基金的净(jìng)值异常(cháng)上涨(zhǎng)刺破了市场的沉寂。9月5日，南方(fāng)瑞合净值上涨4.61%，其中大部分涨幅来自于南方基(jī)金退还(hái)给投资者的三年管理费。这也是公募基(jī)金首(shǒu)次出现全额退还投(tóu)资者管理费的(de)情形。

　　南方瑞合成立于2018年9月(yuè)，是(shì)业内首只推出(chū)“不挣钱不(bù)收管(guǎn)理费”的(de)产品。

　　目(mù)前，该基金已经(jīng)历了两轮完整的封闭期。数据(jù)显示，2021年9月16日至2024年9月(yuè)6日(rì)，期间收益-10%（该收益已包(bāo)含退还的管理费部分，约(yuē)为4.2%）。根(gēn)据合(hé)同约定，由于没有给投资者挣到正收益，需要将这三年的管理(lǐ)费全(quán)额返还(hái)。

　　每一场基(jī)金(jīn)寒冬都会带来行业(yè)的(de)集体反思(sī)，究竟如何真正与投资者(zhě)站在一起？南方瑞合诞生于基金业上一轮寒冬期，“不挣钱不收管理费”的做法备受业内瞩目。彼时，南(nán)方基金(jīn)希冀通(tōng)过这种做法将(jiāng)基金公司的利益(yì)与投(tóu)资者的利益更好地绑(bǎng)定在一起(qǐ)。

　　遗憾的是，随着(zhe)时间的流逝，南方瑞合的声(shēng)音也逐渐沉寂(jì)，而基金业内再也(yě)没(méi)有出现“全额退还管理费”的产品设计。目前最新探索的让利形式，是在(zài)没有收益的情况下，只收取(qǔ)50%的基础管理费。也就是(shì)说，在保全运(yùn)作(zuò)成本的基础上，尽可能与投(tóu)资者站在一起(qǐ)。

　　南方瑞合(hé)的六年

　　每一轮基金(jīn)业的寒冬(dōng)都孕育着新一轮的改革，南方瑞合正是上一轮基金寒冬里的产物(wù)。

　　2018年(nián)，伴随着(zhe)A股的低迷，基金业也进入了发行冰(bīng)点(diǎn)。9月，南方基金推出由副总经理史博挂帅的南方瑞合，并承诺“赚(zhuàn)钱才收(shōu)管(guǎn)理费”。消息一出，引发广泛关注。

　　根据基金合(hé)同，该产(chǎn)品每三年进入一个封闭期。在每个封闭期的最后一日，若基(jī)金份额的期末净值小(xiǎo)于或等于期初净值，则该封(fēng)闭期及前一开放期(qī)内(nèi)的管理(lǐ)费全额返还至基金资产(chǎn)。

　　简单(dān)地说，如果(guǒ)封闭期(qī)结束后基金(jīn)没有给投资(zī)者挣到钱，那(nà)么三年的管理费将全部退还则不收取管理费。根据招募说(shuō)明书，这笔(bǐ)费用为每年1.5%。南方瑞合最初的管理费设定为(wèi)每年1.5%，与(yǔ)普通的权益(yì)类基(jī)金相当(dāng)。2023年(nián)7月开始跟随基金降费大(dà)势，下调至1.2%。

　　目前，该基金(jīn)已经历了两轮完整的(de)封闭期。第一个封闭期为2018年9月(yuè)6日(rì)至2021年9月3日，期间收益81%。第二个封(fēng)闭期为2021年9月16日(rì)至2024年9月6日，期间收益-10%。

　　根(gēn)据公司公告，管理费已于9月(yuè)5日全(quán)额(é)返还(hái)至基金资产，当日净(jìng)值上(shàng)涨4.61%。这笔收益(yì)也令该基金成(chéng)为当周全市场涨幅最高的产品。根据定期报告的财务(wù)数据显示，2021年(nián)中至2024年中，南方瑞合的管(guǎn)理(lǐ)费合(hé)计3447万元。

　　回顾发行之初时的情形，对于南方瑞合的模式，基金经理史博接(jiē)受《财经》采访时直言(yán)：“我们希望通过(guò)创新(xīn)的形式，发挥南(nán)方基(jī)金的投研所长。南方瑞合‘赚钱才收(shōu)管(guǎn)理费，多赚不多收(shōu)’的模式，明确地将基金公司跟投资者的利益绑定在一起，封闭期设置(zhì)成三年，有利于基金经(jīng)理的长期投资管(guǎn)理。”

　　这种具有颠覆性的创新形式(shì)也引来了投资者的围观。有人(rén)给(gěi)予了正面评(píng)价(jià)，认为(wèi)这是基金公司和持有人利益的一种更深度的捆绑。也有一些投资者表(biǎo)示，“除了费率以(yǐ)外，更在意的是(shì)收益。”有人(rén)质疑(yí)这是“营销噱头”，也有人担(dān)心“这(zhè)种设计会逼(bī)得基金经理变(biàn)保守”。

　　对于(yú)投资(zī)者的担心，南方基金的做(zuò)法是将产品的权(quán)益类比例限定在40%以(yǐ)上。史博表(biǎo)示，“权益类仓位(wèi)的设置正是体现了南方基金负责任的态度。我们(men)的设计初衷(zhōng)是在控制风险的情况下，为客户持续(xù)创造价值(zhí)。”

　　从过去六年的操作(zuò)来看，南方瑞合生于市场(chǎng)冰点，第一轮封闭期恰好赶上A股大牛市（2019年至(zhì)2021年）。虽然三年时间获得了81%的收益，但与当时动辄收益翻番(fān)的“明(míng)星”基金相比，这个成绩(jì)或许并不能令投资者们不满意(yì)。第一个封闭期结(jié)束后，基金赎回超六成(chéng)。

　　从资产配置情(qíng)况来看，基金经理对于股票仓位的调整较为频(pín)繁(fán)。2019年年报中曾解(jiě)释(shì)，“由于产品(pǐn)定位(wèi)为稳健增长，为了抵御(yù)下行风险以及积累足够厚的安全垫，在结构上债券仓位较(jiào)高。”

　　前期相对保守的仓位选择也(yě)令该基金在(zài)牛市期间表现相对(duì)平淡，但在第二个封闭期内，这种相对保守的风格转而成为优势(shì)。与同(tóng)类基金对比，南方瑞合第二个封闭期的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超平均水(shuǐ)平。天天基金(jīn)网9月(yuè)11日数据显示，过去三年(nián)同类基金(jīn)平均收益-31%，沪深300指(zhǐ)数下跌(diē)36%，南(nán)方瑞合仅下跌13%。与参考基准相比，刚刚披露的半年报显示，过(guò)去三年超越业绩比较基准(zhǔn)近9%（业绩比较基准为沪(hù)深300指数收(shōu)益(yì)率*40%+上证(zhèng)国债指数收益率*40%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*20%）。

　　不过，由于没(méi)有给(gěi)投(tóu)资者挣到绝对收(shōu)益，按照约定基金管理(lǐ)费(fèi)仍需退(tuì)还。

　　如何更好与投资者站在一起？

　　对当时的(de)南(nán)方基金来说(shuō)，南方瑞合承载着重要(yào)的试验意义。为了宣传这只产品，时任(rèn)南方基金董事长张海(hǎi)波通过视频(pín)访谈专门讲述南方瑞合成立的台(tái)前幕后。

　　张海波也曾坦(tǎn)言对行业带来的扰动和(hé)顾虑(lǜ)。“但我(wǒ)们最(zuì)后形成的理念就是，只要对投资人有利，那(nà)行业本(běn)身(shēn)它也面临(lín)着一个重新(xīn)生长、重新洗牌或者重新优化组合的过程。南方基金不做，其他基金公司也会这么(me)做(zuò)。更何况降低管理费从世界来看，也形成(chéng)一(yī)种倾(qīng)向和趋势。”

　　彼时，张海波表示，其实大家(jiā)也都是(shì)朝着这个方向在进行探索，只是南方基金早走(zǒu)了(le)一步。如果实践检验(yàn)是成功的，南方(fāng)基金一定会(huì)按照这个路(lù)子走下去(qù)。

　　遗憾的是，今天回看这只“不挣钱不(bù)收(shōu)管理费”的基金，仍(réng)然(rán)是业(yè)内少有的创新产品，放眼整个公募业(yè)，再也没有(yǒu)出现“退还全额(é)管理费”的情形。而南方瑞合这(zhè)只产品，也(yě)在发行(xíng)之初的轰轰烈烈之后，也逐渐悄无声息。

　　发行之初，基金经理对(duì)这只基金的(de)未来充满期待(dài)。“如果南南方瑞合走过六年，基金业再回冰点方瑞合(hé)能够帮助投资者产生赚钱效应，下一个三年有望得到(dào)更多投资者的认可。”史博说。

　　然而，2021年9月第一个封闭期结束后，南方(fāng)瑞合被赎回近10亿份，资产规模从近20亿元骤(zhòu)降至(zhì)7.5亿元。值得注意的是，期间新进申购资金极少，仅有三千万份左(zuǒ)右，这只成立于市场冰点的基金，在市场火热的时点(diǎn)被冷落。

　　另(lìng)一边，新发基金(jīn)的脚(jiǎo)步并未停歇。同年2月，同为南方瑞合基金经(jīng)理的史博发行(xíng)了南方兴润价值一(yī)年持有(yǒu)期(qī)基金，首(shǒu)募规模148亿元。同年12月，史博再度出山，发行南方港股创新(xīn)视野一年持有，首募规(guī)模2亿元。

　　直(zhí)到2023年，在(zài)新一轮(lún)基金业(yè)改革浪潮下，让利型基金有了实(shí)质性新进展。国(guó)内(nèi)大中型基金(jīn)公司集中发行了一批(pī)浮动(dòng)费率基金，其(qí)中部分产品设计了“无正收益的情况下仅收取 50%基础管理费”的条款。

　　Wind数据显示，目前全市场共有134只主动权益(yì)类基金(jīn)采取了浮动(dòng)费率(lǜ)的方式。不过，从产品整体业绩来看，浮动费率基金并未体现出明显优势。目前仅有29只基金取得正收益(yì)，24只基金成立以来亏损超四成，表现最差的(de)基金亏(kuī)损幅度近六成。

　　晨星（中国）基金研究中心(xīn)高级分析师李一鸣接受《财(cái)经》采访认为，浮动(dòng)费率基金并不能从根(gēn)本上解(jiě)决基金赚钱的问题，只能起到锦上添花的作(zuò)用。

　　“费率(lǜ)只(zhǐ)是我(wǒ)们挑选(xuǎn)基(jī)金的(de)一个维(wéi)度，投资者真正要去关心的是基金持续优异的费后收益，如果基(jī)金(jīn)持续亏(kuī)损，即使管理(lǐ)费用分文不收(shōu)，对于投资者也是无益的南方瑞合走过六年，基金业再回冰点。而且，收(shōu)取与(yǔ)业绩挂钩(gōu)的业绩报酬费并不一(yī)定(dìng)能够真正起到提振基金业绩表现的作用，因为基金经理有可能去冒更大的风险只为博取高收益来获取业绩(jì)报酬，这种冒险行为有可能会给基金运作带(dài)来高风险。”

责任编辑：杨红卜

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