严把IPO准入关引得源头好水来

●国浩律师（上海）事务(wù)所律师(shī)、

国浩(hào)金(jīn)融证券合(hé)规(guī)委员会主任黄江东

国浩律师（上海(hǎi)）事务所律师刘子凡

IPO作为资本市场的入(rù)口和源头，是整个资本市场生态的最重要环节之一，一直备受关注。继证监会(huì)发布《关于严把发行上市准入关(guān)从(cóng)源头上提高(gāo)上市公司质量的意见（试行）》之(zhī)后，《国务院关于加强监管防(fáng)范风险推动资本市场(chǎng)高质量发展的若干意见(jiàn)》（下称新“国九条”）重磅出台，要求严(yán)把发(fā)行上市准(zhǔn)入关，为资本市场发展正本(běn)清源。

发行上市是企(qǐ)业进入资本市(shì)场的第一关，“水源”质量优劣(liè)关系到整个资本市场生态的健康与否。新“国九条(tiáo)”将(jiāng)“严把发行上市准入(rù)关”作为重要问题提出，从“进一步完(wán)善发行(xíng)上市制度”“强化发行上市全链条(tiáo)责(zé)任”“加大发行承销监管力度”三(sān)个方面对严(yán)把发(fā)行上市准入关进行了(le)再强调，并通过证监会、交易所(suǒ)的若干配套制(zhì)度规则予以细(xì)化。可以说(shuō)，“IPO最严监管时代”已经到(dào)来。

提高主板、创业板上市门槛，凸显(xiǎn)科创板科创属性，完善板块定位。修改（沪深）主(zhǔ)板上市条件，增强稳定回(huí)报能力。适(shì)度提(tí)高(gāo)净利润、现金流、营业收入和市值等指标(biāo)，如将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提高至2亿(yì)元(yuán)，最(zuì)近1年净(jìng)利润指(zhǐ)标(biāo)从6000万元提高至1亿元(yuán)，最近(jìn)3年累计经营活动(dòng)产生的现金流量净额指标从1亿元提高至2亿元，最(zuì)近3年累计(jì)营业收入指标从10亿元提高至15亿元。修改创业板上(shàng)市条件，突出抗(kàng)风险能力和成长性。适度提高创业板(bǎn)第一套上市标准的净利润(rùn)指标，将最近(jìn)2年净利润指标(biāo)由5000万元提高至(zhì)1亿元，并新增(zēng)最近1年净(jìng)利润不低(dī)于6000万元的要求，突出公(gōng)司的抗风险能力等。完善科(kē)创板科创属性(xìng)评价标准等要求，凸显科创板“硬科技”特色(sè)。对申报(bào)科创板(bǎn)企业的研(yán)发投(tóu)入金额、发明专(zhuān)利数量以及营业收入增长率(lǜ)设置更高标准，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求。

提高发行上市辅导质效，扩大现(xiàn)场(chǎng)检查覆盖面。证监会新修订的《中国证监会随机抽查事项清单》（下称“《清单》”）落实(shí)了新“国九条”的相关要求，在(zài)IPO前的发行上市(shì)辅(fǔ)导(dǎo)环(huán)节，扩大对(duì)在审企业及相关(guān)中介机构(gòu)现(xiàn)场检查覆盖面。《清单》将首(shǒu)发企业随机抽取(qǔ)检(jiǎn)查的(de)比例由5%大(dà)幅提(tí)升至20%，现场检查和交易所现场督导(dǎo)的整体比例(lì)将(jiāng)不低(dī)于三分之(zhī)一。

压严压实发行人第(dì)一(yī)责任和中介机构“看门人”责任，“申报即担责”。新“国九条”提出，进一(yī)步压实发行人(rén)第一责任和中介(jiè)机构“看门人(rén)”责任，建(jiàn)立中介机构“黑(hēi)名(míng)单”制度，坚持“申(shēn)报即担责”，严(yán)查欺诈发行(xíng)等违法违规问题。强调压实发行人及“关(guān)键少数(shù)”对发行申请文件特别是经营财务等方面(miàn)信息披露真实准确完(wán)整的第一责任。督促发行人建立(lì)现代企业制度，做(zuò)优做强，与投资者共享发展成果，严禁盲目上市、过度(dù)融资(zī)。针对“带病(bìng)申报”情形，在原规定的1年内2次不予受理等情形基础上，增加“一查即撤”“一督即(jí)撤”情形，设置6个月的(de)申(shēn)报间隔期。压严压实中(zhōng)介机构“看门人”责任(rèn)，强调中介机构应当(dāng)从投资者利益(yì)出发，立足专业、勤勉尽(jǐn)责。对中介机构进行常态化滚动(dòng)式现场监(jiān)管，原则上(shàng)实现全覆(fù)盖。强化财(cái)务真实性审核，督促中介机构充分运(yùn)用核查(chá)手段、切实扛起防范财务造假的责任(rèn)。压实交易所审核主体责任，加强委员履职的全过(guò)程监督，审核回溯追(zhuī)责。证监会(huì)加大审核项目同步监督力度，常态化开展对交易所审核工作的检查和考核评价，督促交易所严(yán)格把好审核准入关(guān)。

从严整治高价超募、抱团压价等发行承销环节的市场乱象，加(jiā)强募投项目(mù)信息披露监(jiān)管。新“国九条”强调，加大发行承销监管力度，强化新股发行询价(jià)定价配售(shòu)各环节的监管。针(zhēn)对“高价超募”“抱团压价”等市场乱象，有必要(yào)专项整(zhěng)治、从(cóng)严(yán)监管(guǎn)，提升中小(xiǎo)投资者获得(dé)感。

严把IPO准入关(guān)将对我国(guó)资本市(shì)场产(chǎn)生积极深(shēn)远影响。首先，从源头上提(tí)高上市公司质(zhì)量，强化市(shì)场之基。资本市场生态的持续优(yōu)化(huà)，需要从源头(tóu)引入“好水”。如果一些企业本身就是“带(dài)病上市(shì)”的，那么，上(shàng)市公司(sī)质量就(jiù)无从谈起。上市门槛的提高(gāo)和板块(kuài)功能(néng)的凸显，有利于充分发挥筛选(xuǎn)作用，优(yōu)中选优并引(yǐn)导企业分流到适合的板块上市。发(fā)行监管链条更加坚固、监管威慑力(lì)更大，可以有(yǒu)效减少企(qǐ)业“带病闯关”、欺诈上市，维护良好的(de)发行秩序与生态(tài)。严把IPO入口(kǒu)关，从源头上提高上市公司质量，有(yǒu)利(lì)于增强市场(chǎng)吸引力，提升资本市场的投资价值和投资者信心，从而推动资本市场高质量发展。

其次，有利于(yú)促使企业努(nǔ)力(lì)提升自身质地和内在价值，引导企业审慎、理性看待IPO，避免盲目上市、圈钱上市、过(guò)度融资。今(jīn)年一季度，在审企(qǐ)业(yè)撤(chè)单现象大幅上升。究其原因，一方(fāng)面是监管趋严(yán)，另一方严把IPO准入关引得源头好水来面是在审企业自身原因。从现场检(jiǎn)查情况来看，主要集(jí)中在财务真(zhēn)实性、内控有效(xiào)性、业务合(hé)规性等方(fāng)面存在问题(tí)。可以预(yù)期，今后盲目排队申请IPO的现象将有所缓(huǎn)和，IPO堰塞湖现象(xiàng)将大为缓解。

第三，有(yǒu)利于促(cù)使企业(yè)建立现代企业制度，重(zhòng)视业(yè)绩(jì)成长性、财务真实性、信息披露合规性、内控有效性、公(gōng)司治理结构的(de)完(wán)善性(xìng)等方面，全面提升企业质地和内在价值，同时也(yě)有利(lì)于企业正确(què)看待(dài)IPO，避免盲目上市、过度(dù)融资，不敢也不想“带病上市”。

第四，有利于促进中(zhōng)介机构更(gèng)加勤勉(miǎn)尽责，不断提(tí)升(shēng)职业操守和服务(wù)质量。在新“国九条”等新政严把IPO准入关引得源头好水来下，中介(jiè)机构切实感受到了业务阵痛。尽管中(zhōng)介机(jī)构将面临更加严格的严管要求、更加激烈的业务竞争，但从长远来看，严把IPO准入关有利于中介机构积极提升业(yè)务水平、服(fú)务质量和(hé)业务合规性。中(zhōng)介机构会更加注重对优质企(qǐ)业的甄别和(hé)筛选，重视合规和风险(xiǎn)管理，在履职过程(chéng)中更(gèng)加勤(qín)勉尽责，认真履行好资本市场“看门人”职责，只有如(rú)此，中(zhōng)介机构方可控(kòng)制风险、稳健发展。

发行上市制度是新“国九条”关注的重点改革领域，其核(hé)心就是要严把IPO准入关，为资本市场“清源”，体现了(le)新(xīn)“国(guó)九条”之“强本强基”“严监严管”的精神实质。相(xiāng)信在源头活水不断流入资本市场后，资(zī)本(běn)市场这一(yī)池春水将会变得更加清澈，更有生命力。

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