长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎回扰动调整后，市场走势出现一些分歧，主要(yào)表现在利率和 信用行情分化，利率品种(zhǒng)内(nèi)部短端(duān)表现相较(jiào)长端更为强势，存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面债市调整后，投资者偏好出现变化(huà)；另一方面央行操作也持续影响市(shì)场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一是进入四季度投资 者对流动性诉求边际提升。临近四(sì)季度，机构在流动性管理(lǐ)方面(miàn)的要求进一步提升，在考虑投资收(shōu)益的同时可能还需要(yào)增(zēng)加(jiā)账户的灵活性，因而更偏好流动(dòng)性更好(hǎo)的资产。

　　二是中期投资者对金融监管(guǎn)持观望态度。9月11日，交易(yì)商协(xié)会约谈(tán)投顾业务规模较大的主要证券公司，督
促(cù)其投顾业务规范 经营(yíng)。近期交易商(shāng)协会多(duō)次出(chū)手惩治债券市场利益输送等(děng)违(wéi)规行为，后续业务(wù)监管趋严或是大趋势，部分投 资者为防范年末监管冲击，或提前信用换仓利率。

　　三是信用利差中的 流动性溢价仍在重新定价。年初以来债券市场资产荒行(xíng)情极致演绎，高息资产受追捧
，叠加化债政策加持，信用利差快速收敛，主(zhǔ)要是市(shì)场对于信用风险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包含信(xìn)用溢价，也包含(hán)流(liú)动性溢价，目(mù)前信用品种利差或不足以反应流动性溢价，市场整体正(zhèng)在经历定价纠偏的(de)过程。

　　市场观点：

　　8月金融数据、经济数据表现均(jūn)偏弱，对应全年增(zēng)长目标(biāo)下，储备政策加码的概率(lǜ)较高，货币宽松的交易
已(yǐ)经在(zài)兑现。

　　具体操作(zuò)上，在收(shōu)益率
曲线陡峭(qiào)化程(chéng)度可能难以进一步加深的(de)情况下，依然建议(yì)维(wéi)持哑铃型策略，等待市场变化。近(jìn)期大行集中 买入短债后，10-1Y期(qī)限利差(chà)走扩，市场交易行情演绎顺畅。结(jié)合曲线凸性来看，10Y品种依旧值得(dé)关注，在(zài)保持一定仓位的同时可以(yǐ)增加账户灵 活性。

　　1．资金面：

　　上周央行公开(kāi)市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了8445亿(yì)元逆回购(gòu)操作，全周净投放6743亿元(yuán)。尽管上周央行在公开(kāi)市场投放力度(dù)不低，但受市场因素及借钱(qián)调休(xiū)等(děng)影响，全周资金面整(zhěng)体呈现(xiàn)紧(jǐn)平衡，隔(gé)夜维持在1.95%~2%附近(jìn)，跨节维持在1.95%附近。

　　银(yín)行间质押式回购加(jiā)权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单(dān)收益率以(yǐ)下行为主。（1）上周AAA等级各期限存单二级收(shōu)益率以下(xià)行为主。具体来看，1M品种(zhǒng)较前一周上行1BP，3M品种较前(qián)一周下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一(yī)周下行4BP。（2）期(qī)限利(lì)差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收(shōu)窄，长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业 存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：上周(zhōu)各关键(jiàn)期限利率(lǜ)债收益率呈现全面下 行的走势，长端下行幅度大于短端，7年国债下破1.95%关(guān)口(kǒu)，10年国债下(xià)破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走平(píng)坦化。

　　10年期利率债收(shōu)益率走(zǒu)势（%）

　　（三）信(xìn)用债：信用(yòng)债市场延续修(xiū)复，收益率整体下行，但表现弱于利率债，因而利差多数被动走阔。整体而言，短久期品种表现相对
弱于中长久期， 低评级品种表(biǎo)现不及(jí)中高评(píng)级，除3年期(qī)和10年期部分券种收(shōu)益率小(xiǎo)幅上升，其他(tā)券种收益
率均下行，其中AAA级表现较好，5年期(qī)和10年期AAA级券(quàn)种(zhǒng)分别(bié)下行3.8BP和(hé)4.9BP。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场上周
连续五 日(rì)下跌，全周跌(diē)1.74%。成交热情方面，转债成交量在三百(bǎi)亿到四百亿小幅(fú)震荡、中枢小幅
下移 。全周日均交易额360.19亿元(yuán)，相对前一周缩量7.97%元(yuán)。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价(jià)率均值(zhí)5.12%，环比变动-2.49个百分点(diǎn)；纯(chún)债到期收益率(lǜ)均值2.11%，环比变动0.81个百分点。

　　免责声(shēng)明：

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责任编辑 ：石秀珍(zhēn) SF183

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