评论丨降息对美国经济影响几何？

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研(yán)究院研究员）

　　美联储9月17日至18日(rì)召开(kāi)议息会议(yì)，决(jué)定降息50个基点。降息决策符合市场预期，降息幅(fú)度超过部分市场预期。会(huì)议声(shēng)明、经(jīng)济(jì)预测特别是美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔新(xīn)闻发布会内容表明，此次降(jiàng)息主要是预防性的。鲍威尔说，目前经济增长稳健，就业状况良好，没有衰退迹象，通胀虽高于2%，但持续下降，有(yǒu)极(jí)大信心实现目标，降息50个基点是为了将目前(qián)态势保持下去，防止就业恶(è)化。

　　鲍威尔强调，美联储决策不考虑政治因(yīn)素，与政(zhèng)治因素无关，也强调了(le)保持央行独立的重要性（今年以来已多次强调）。但美联储决策却直接影响经济，而经济又会影响大选和政治。本文(wén)主要分析此次(cì)降息对美国经济的影(yǐng)响。

　　一般来说，正如加(jiā)息会增(zēng)加(jiā)借款(kuǎn)成本，减少货币供应，进而减缓经济增长；降息则相反，会降低借款成本，增加货币供应，进(jìn)而促进经济增长。但在不同背(bèi)景下，降息对经济的影响(xiǎng)又有不同，具体传导机制和细节(jié)是复杂的，经济反应也是(shì)滞后和多(duō)变的。米尔顿·弗里德曼1959年在美国国会演讲中将美联储的(de)政策变化比喻为“你(nǐ)现在打开(kāi)的水龙头，要到6个月、9个月、12个(gè)月、16个月后才开始运(yùn)行”。历史上，当美联储开始降息时，通常经济已经出(chū)现衰退或者面临较大(dà)风险，但这次显然不是(shì)。

　　直到今年早(zǎo)些时候还是鲍威尔(ěr)高级特殊顾问的Jon Faust说：“我们没有多少在经济健(jiàn)康(kāng)时(shí)降息(xī)的案例(lì)，没(méi)有出现严重的困难迹象。”因此这次(cì)降息可能引发非典型的经济反应。比(bǐ)如，由于经济没有衰退，就业没有恶化(huà)，人们并(bìng)不担(dān)心失去工作，降息将会迅速增加消费支(zhī)出。另一方面，股票及其他资产价格看起来涨(zhǎng)势仍较好，降息未必能增(zēng)加额外的上涨动力。事实上，本次(cì)议息会议特(tè)别是鲍威尔(ěr)新闻发布会后，股(gǔ)市是(shì)先涨后(hòu)跌，最终是收跌的。

　　美联储没有权力决定(dìng)所有利率(lǜ)。其政策(cè)工具是降低银行间隔夜贷款(kuǎn)利率，银行进(jìn)而(ér)降低作(zuò)为信用卡(kǎ)及其(qí)他贷款关键参考的基础贷款利(lì)率，长期利(lì)率也随之趋向下(xià)降，而(ér)长期利率又影响(xiǎng)抵押贷款利率。

　　在目前利率水平下，即使本次降息(xī)，利(lì)率可能仍然(rán)是限制性(xìng)的。亚特兰大(dà)联储的模型显示，既不刺激也不减缓(huǎn)经济的(de)利率(lǜ)，即“中性(xìng)利率(lǜ)”或“自然利率(lǜ)”，介于3.5%和4.8%之间。即便如(rú)此(cǐ)，降息也(yě)会让贷(dài)款者有所改善。信用卡(kǎ)利(lì)率密切追踪美联储设定的隔夜贷款利率，会因此(cǐ)略有下降，使用浮动(dòng)利(lì)率贷(dài)款的小企业也将节省利息(xī)支付。美联储设定的是短期利率评论丨降息对美国经济影响几何？，对长期利率最重要的是投资者对美联储未来行动的想法。降息的效应通(tōng)常在降(jiàng)息甚至尚未开始之前就显示出来。这主要体现在10年(nián)期国债收益(yì)率，已经下降到3.65%（鲍威尔新闻发(fā)布会后最终上升至(zhì)3.70%），比4月下降了整(zhěng)整一个百分点，而去年(nián)10月则为(wèi)更高的(de)5%；而10年(nián)期国债收益率极大影响抵押贷款利率。根据房地美数(shù)据，30年抵押贷款平均利率(lǜ)已经从5月(yuè)初的7.22%下(xià)降到6.20%。

　　受此影响，7月美国成屋(wū)和新屋销售(shòu)时隔5个(gè)月后(hòu)再度回(huí)暖，成屋销售5个(gè)月来首(shǒu)次正增(zēng)长，具有领先性的新屋销(xiāo)售7月也环比增长10%。再融资(zī)需(xū)求随着按(àn)揭利率下行也已经回暖。房价高涨使(shǐ)得很多初次购房者难以(评论丨降息对美国经济影响几何？yǐ)入场。最近(jìn)几(jǐ)周，反映购(gòu)房活(huó)跃程度的领先指(zhǐ)标——以购房为目的的抵押贷款新申请再次增加了。一(yī)些分析师认为，如果这个利率(lǜ)降至6%以下，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另(lìng)一个可(kě)能得(dé)到提振的领域是企业设备投资。能够利用企业债市场的(de)大企业贷款成本已经有所下降，很多依靠(kào)信用卡贷款的小(xiǎo)企业贷款成本依然较高，但也将随着降息而减少。从降息传(chuán)导到企业设(shè)备(bèi)投(tóu)资增(zēng)长加速通常需要一(yī)段时间，但近年来美国企业设备投资处于较低水平，增长(zhǎng)空(kōng)间较大。据(jù)美国商务部数据，经通胀调整后，2019年底以来该项投资只增长了5.3%，而同期整个GDP增(zēng)长(zhǎng)了9.4%。其实(shí)不少企业(yè)需要更新设(shè)备，但都在等降息，预计降息后会有反弹。此外，降息会降低美元汇率，降低(dī)美国(guó)出口产品的相对价格，增加其(qí)出口竞争力。当(dāng)然其(qí)他央行也会降息，比如(rú)欧洲央行已经降息，会对此有所(suǒ)抵消，但降息也会减少相对不利态势(shì)。降息也会抬升投票等资产价格(gé)，有利于企业融资和扩大经营，也有利于(yú)拥有股票的居民因财富增加而增加(jiā)消费，即财富效应。

　　总而言之，利率水平重要，利率(lǜ)变动的方向(xiàng)更重(zhòng)要。降(jiàng)息25还是50个基点，实质性差别并不大。只要企业和(hé)家庭对降息有预期(qī)，相(xiāng)信还有更多降息，对改(gǎi)善抱有希(xī)望，可能就会使衰退更(gèng)加遥(yáo)远。

责任编辑：王许宁

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