分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元

　　汇通财经APP讯——美(měi)国联邦赤字目前(qián)达到35.362万亿美元，为历史最高水平。尽管政客们嘴上说削减债务是当(dāng)务之急(jí)，但一位分析人士说，在世界面临潜(qián)在的全球衰退之际，实质性(xìng)削减债务不太可能。

　　独立投资和宏观经济分析师(shī)LynAlden指出：“国会分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元(huì)预算办公室预计(jì)，除非得到有意义的解决，否则结构性赤字将(jiāng)永远处于高位，尽(jǐn)管他们假设不会出现衰退，而当衰退真的(de)发(fā)生时，赤(chì)字往往会更大。”

　　她说：“保守来看，未来(lái)10年新增公共债务净额将超过20万亿美元(yuán)。”

　　Lyn Alden认为，这些数据真正显示的是，美国(guó)“正处于进入(rù)财政占主导地(dì)位的(de)过程中(zhōng)”。这(zhè)意(yì)味着财政赤(chì)字(zì)比以往更大，对经济和金融市场的影响也更大，在拐点上，它们甚至会损害央行货(huò)币政策的有效性，或者直接限制央(yāng)行独立做出某些货币政(zhèng)策(cè)决定的能力。

　　Lyn Alden列(liè)出了最近几个突出这一趋势的事态发展——包括2019年的债券(quàn)市场泡沫(mò)和2021年开始(shǐ)的通胀(zhàng)飙升——之后指出，她(tā)最近“一直关注美国经济再次放(fàng)缓的话题，但方式有点违反直觉，而且是针对特定行(xíng)业的。”

　　她说：“经济的某些(xiē)方面看(kàn)起(qǐ)来有陷入衰退(tuì)的危险(xiǎn)，而经济的(de)其他方面看(kàn)起来(lái)好像已经经(jīng)历了衰(shuāi)退，正在恢复增长。”

　　Alden说，“这(zhè)轮周(zhōu)期(qī)中所有(yǒu)这些对投(tóu)资的影响之一是(shì)，尽管我有时非常担心这些行动(dòng)的结(jié)果(guǒ)，但我一直重仓股票和其他稀缺资产，轻(qīng)仓债(zhài)券。由于(yú)我们在财(cái)政上占主导地位，我(wǒ)们不能在分母（美元）的价值上押下太(tài)多赌注，除非作为临时(shí)交易(yì)。我投资组合中的防御型资产主要是国库券和黄金(jīn)，自2019年以来，两者(zhě)的表现都好于国(guó)库券。”

　　Lyn Alden说，尽管政治家们喜欢在谁应对当前美国经济状况负责的问题上互相(xiāng)指责，但“财政赤字比大多(duō)数人意识到(dào)的更难解决(jué)”，而不是(shì)一个具体(tǐ)的人，“这是几十年来许(xǔ)多(duō)因素的综合影(yǐng)响。”

　　第一个问题是社会保障的(de)设计方式。“随着人口(kǒu)老龄化和头重头轻的趋势，支持每位退休者的工人越来越少。几十年来建(jiàn)立起(qǐ)来的社会保障基金现在正在萎缩，预(yù)计(jì)到(dào)2035年将耗尽，如果不(bù)加以解决，届时它将无法全额支付(fù)，”她说。

　　第二个问(wèn)题是(shì)医疗支(zhī)出效率低下。

　　Lyn Alden指出：“美国政府(fǔ)补贴生产廉价碳(tàn)水化合物超加工食品的原材料(liào)。例如，高果糖玉米糖浆行业获得的联邦资金（通过对为此目的而培(péi)育的玉米品种的补贴，这些玉米品种不能用于食用玉米芯）比草饲牛肉、水果(guǒ)、蔬菜(cài)或海(hǎi)鲜要多。”

　　她说：“由于各种原(yuán)因，肥胖和代谢(xiè)紊乱(luàn)正处于结(jié)构性增长的(de)轨(guǐ)道上，导致(zhì)医疗成(chéng)本不断膨胀。由(yóu)于(yú)我们复杂的公私混合医疗系统管理费用高，我们为医疗(liáo)保健支付的(de)费用比其他国家都多，尽管我们的婴儿死(sǐ)亡率和预期(qī)寿命(mìng)都比许(xǔ)多国家高，而且医生和(hé)人均病床数(shù)量也比许多国家少。对富人来说，美国的医疗体系(xì)很棒，但就其对赤字(zì)的影响以及对中等收入人群的质量而(ér)言，这是一个重大拖累。”

　　第三，“外国冒险主义”也大大增加(jiā)了(le)赤字。Lyn Alden表示，“考虑到所有因(yīn)素(sù)，9/11后的反恐战争估计耗资约8万亿美元。从这里开始，我们的基本军费(fèi)开支是每年8000多亿美元，加上各种应急开支，通常一年的总数字会高于这(zhè)个(gè)数字。”

　　第四个问题是累积的债务利息。

　　她强调：“在(zài)过去40年里，美国的债务(wù)/GDP比率不断上升，但利率却在下降。这使(shǐ)得利息支出的绝对值(zhí)可(kě)控，尤其是占GDP的百分比(bǐ)。但现在利率已降(jiàng)至零，并以更横向(xiàng)的模式波动，这意味着债务/GDP比率的上升不再能抵消结构性利率下降(jiàng)的影(yǐng)响(xiǎng)。这(zhè)是一个(gè)很大的(de)变化。”

　　Lyn Alden说：“在(zài)这种情况下，一个债务与gdp之比远远超(chāo)过100%的国家有两个主要选择。第一种(zhǒng)选择是，尽管出现了价格通胀，但他们可以将利率保持在非常低(dī)的水平(píng)，并使所有货币持有者和债券持(chí)有人贬值。日本在财政上已经占据主导地位，所以他(tā)们选择了这条路。第二种选择是，他们可以尝(cháng)试实质性提高利率(lǜ)，并导致财政(zhèng)螺旋式的不断增加利息支出(chū)。”

　　她表示，政(zhèng)界人士对生产率增长将抵消价(jià)格通胀抱有希(xī)望(wàng)，因为“总体价(jià)格(gé)通胀通常低于货币供应增长(zhǎng)率，因为生产率在逐步提高。”

　　Lyn Alden说，“换句话说，我们确实得到的价格通胀是(shì)从(cóng)负值基准来衡量的，而(ér)不是从零开始(shǐ)，”从政治家的角度来(lái)看，对他们来说(shuō)，最(zuì)现实的情况是，货币供(gōng)应增长将高(gāo)到足以支持赤字，但人工智能和其(qí)他(tā)领域的生产率增长(zhǎng)将足(zú)以(yǐ)抵消赤字，并防止总价格上涨过快。”

　　她(tā)指出：“然而，问题是，即使官方CPI指标是这样，也(yě)不会均匀出现。真正(zhèng)稀缺(quē)的(de)东西将随着货币供应的增长而涨价，扩大贫富之间(jiān)的差距，可能会导致持续的财(cái)富集中和民粹主义。”

　　Lyn Alden认为，高(gāo)赤字的第五个原(yuán)因是“除了赤字之外的政治极化(huà)”。共和党和民主党现在在政治上非常两极化；远远超过上世纪(jì)90年代，当时他(tā)们仍有可能在财政问题上达成重大(dà)妥(tuǒ)协。通过有意义的增(zēng)税和/或有意义的削减开支的可能性现在微乎其微。”

　　她说：“然而，他们一致同(tóng)意的一件事是不要大(dà)幅削减任何主要支出领域。他们有很多分歧，但最大的支出领域已经(jīng)不在这些分歧之列了。”

　　作为立(lì)场转变的一个例子，Lyn Alden强调，共和党人已经从(cóng)呼(hū)吁削减社会保(bǎo)障、医疗补助和医疗保险，转(zhuǎn)向采取(qǔ)一个旨在保护(hù)这些福(fú)利的平台，而民主党人现在不太支持削减(jiǎn)国防开支(zhī)，而在中国实(shí)力上升和全球冲突加剧的情况下，他们比以往任何时候都更不支持削减国防开支。

　　Lyn Alden说：“所以实际上，两党在开支上的(de)分歧微乎其微，而(ér)主要的分歧是1）税收政策和2）社会和地缘政治立场。现在大(dà)多数共和党人和民主党人都同意的几件事(shì)是，这是触及任何主要支出领域的第三条轨道，包括社会(huì)保障、医疗保险、国防和退伍军人福利。还有利(lì)息支出，也是碰不得的。”

　　她认(rèn)为(wèi)导致(zhì)“粘(zhān)性赤字”的最(zuì)后一个因素是税收收入的金融化。

　　Alden称(chēng)，“美国的税收收入与资(zī)产价格(gé)的相关性高于其他多数国家，税收收(shōu)入滞后于股市表现。”这可以从绝对数量和同比数量上看出来。”

　　她说(shuō)：“我们可能会想，这是否是相关(guān)性而非因果关系(xì)的一个例子。”“例如，我们可以提出，股市(shì)下跌预(yù)示着失业率上升，而失业(yè)率上升才是导致(zhì)税收减少(shǎo)的真(zhēn)正原因。”

　　Lyn Alden说，“然而，最近的(de)一段时间使这种想法无(wú)效，股市在2021年见顶，在2022年触底(dǐ)，然后在2023年再(zài)次飙升，而失业率仍然很低。税收(shōu)收入也起到了同样的作用，只是有滞后(hòu)性。2021年强劲的市场表现(xiàn)导致了2022年强劲的(de)税收收入。2022年疲软的市场表现(xiàn)导(dǎo)致2023年的(de)税收收入(rù)疲软。2023年的市场反弹导致了2024年(nián)的税收反弹。”

　　她说，虽然失业率和其(qí)他变量确实很重要(yào)，但主(zhǔ)要(yào)的一点是，“股市横盘或下跌往往是(shì)下一年税收收入的一个(gè)关键问(wèn)题变量，即使它本身也是如(rú)此(cǐ)。”

　　Lyn Alden说(shuō)：“部分原因(yīn)是美国的财(cái)富集中度高于其他大多数发达国家，而且与股市相关的(de)财(cái)富比(bǐ)例(lì)更高。”“另一个原因是，美国高管(guǎn)薪酬的很大一部分(fēn)与(yǔ)股(gǔ)权价值挂钩。”

　　她说：“这意味着，许多财政紧缩措施减少赤字的力度可能比我们想象的要小，因为如果这些紧缩措(cuò)施对股市和其他类型的资产价格产(chǎn)生负面影响，那么即使在某些其他支出和收入项目(mù)进行调整(zhěng)的情况下(xià)，也可能削弱税收收入。”

　　她推测道，“为了有意地解(jiě)决赤字(zì)问题，高度两极(jí)化的(de)国(guó)会不仅必须就(jiù)某种大(dà)妥(tuǒ)协达成一致，这在全球(qiú)金融危机后的环境中(zhōng)是完全不可能的，而且(qiě)不受选民的欢迎，它还必须包括对税收制度本身进行相当深入和(hé)熟练的改革，以(yǐ)成功地解(jiě)开将资产价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)和税收收(shōu)入联(lián)系在一起的棘手问(wèn)题，未来5年或10年出现这种综合结果的可能性极(jí)低，而这大(dà)致就是长(zhǎng)期投资的时间框架。”

　　Lyn Alden引用了热门电视(shì)剧《绝命毒师》中沃尔特(tè)·怀特（Walter White）的一句话，说到这些财(cái)政赤字(zì)的势(shì)头，“没有什么能阻止这(zhè)列(liè)火车。没什么。”

　　她说：“在疫情飙升之外，两届不同(tóng)政党的总统任期内，赤字与失业率水平脱钩，有助于说明赤字列车的‘不可阻挡性’。赤字与福利人口结构、医(yī)疗效率低(dī)下、数十年的海外(wài)冒险(xiǎn)主义、累积(jī)的债务及其相关的利息(xī)支出、政治两极分化以及税收的金融化等一系(xì)列(liè)因素有(yǒu)关。”

　　投资的影响

　　至于这(zhè)一切对投资者意味着什么，Lyn Alden说，“从这种财政主(zhǔ)导(dǎo)地(dì)位日益增强的观察中，我们可以分析(xī)出两个主要的投资含义或数据(jù)集。”

　　她指出，在(zài)20世纪40年(nián)代出现的财政主导(dǎo)时期，“发达国家在那时达到了中央集权的顶峰。”

　　她说：“作为行政部门的一部分，美国财政部直接控(kòng)制了美联储(chǔ)，让他们(men)对政(zhèng)府债券的收益率曲线进行控制，直到不再需要为止。美联储将短(duǎn)期(qī)利率维(wéi)持在略高于零的水平，长期利率维持在2.5%，而物价通胀达到19%。”

　　她说：“与当时相比，目前的政治环境更加两极化。股市在走出大萧条并进入(rù)第二次(cì)世界大战时，价(jià)格非常便宜(yí)，这与我(wǒ)们(men)目前更昂贵的市场环境不同。”

　　Lyn Alden说(shuō)，回顾近几十年来新兴市场如何处理巨额货币化财政赤字，我们(men)总体上看到的(de)是，它们的平均通货膨胀率往往更高，它们的衰退往往是滞胀而不是通缩。

　　她说：“在危机(jī)期间，以当地货币计算的资产价格往(wǎng)往(wǎng)表现良好，即使以美(měi)元或(huò)黄金计价的资(zī)产价格表(biǎo)现不(bù)佳，因为当地货(huò)币(bì)的分母贬值(zhí)得太快了。当货币供应量持续以两位数的年增长率(lǜ)增长(zhǎng)时，大多数资产的名义价格很难持续下跌，尽管它们在全球购买力(lì)方面很容易下跌。就像美国在20世(shì)纪40年(nián)代对资(zī)本流动的各种控制一样(yàng)，出现货币(bì)危机的(de)新兴市场经常转向不同程度的资本控制。”

　　考虑(lǜ)到所有这些因素，Lyn Alden表示，她对未来五年“经(jīng)通(tōng)胀因素(sù)调整(zhěng)后的美国主要股指持中(zhōng)性至负面看法(fǎ)”。

　　她指出(chū)：“他们从一个昂(áng)贵的基线开始，而且家庭可投资资产的比例很高。不过，我确实(shí)认为，在那些周期(qī)性更强、在美国股指中所占比(bǐ)重较小(xiǎo)的中型股中，有很(hěn)多价格合理、未来前景更好的股(gǔ)票。”

　　她说，对于(yú)国际股票(piào)来说(shuō)，“即将到来的2024年美联(lián)储降息周期是它们(men)第一个真(zhēn)正的窗口之一，它们将有一段时间的表现优于美国(guó)股票。”

　　她补充道，“这并不意味着(zhe)他们一(yī)定会坚持到底，但我的基本预测是，将(jiāng)出现一个有(yǒu)意义的资产轮换周期，一些表现(xiàn)不佳的(de)国际股市将有一段(duàn)时间表现优异(yì)，至少(shǎo)，我希(xī)望在整(zhěng)体投资组(zǔ)合(hé)中有一些它们的敞口，以考虑到这种可能(néng)性。”

　　至于发达市场的政府债券，Lyn Alden表(biǎo)示，她“对维持购买力的长期前景并不乐观”。

　　她指出：“10年期美国国债目(mù)前的收(shōu)益率约为3.7%，而货币供应量的历史平均年增长率为7%，预计(jì)未来(lái)10年将(jiāng)有20万亿美元的净国债流入市场。所以我认为，曲线的长(zhǎng)端是一条有用的交易沙丁鱼，但我不想被动地(dì)做(zuò)多。”

　　她补充道，“不(bù)过，五年期通胀保值国债的收益率较CPI高出约1.7%，我认为这是(shì)投资组合中防御型部(bù)分的合理配置，国库(kù)券对于(yú)投资(zī)组合(hé)中的防御部分也很有用。它们不是我最(zuì)喜欢的资产，但还有比它们更糟糕的分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元资产。”

　　至于黄金，Alden表示，黄金“在未来五年仍有吸引力，尽(jǐn)管短期内可能出现(xiàn)战(zhàn)术超买。它在2024年有了一个不错的(de)突破，但从大多数(shù)指标(biāo)来看，它(tā)的(de)持有量仍然相对不足，应该会受益于(yú)美国的降息周期。因此，作(zuò)为基本(běn)情况，我是看(kàn)涨的。”

责任编辑：郭建

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