并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把关，并(bìng)购(gòu)重组(zǔ)作为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

券(quàn)商(shāng)中国记者注意到(dào)，近期，包括证券公司在内(nèi)越(yuè)来越多(duō)的中介机构发起并购撮合，或(huò)召集上市公(gōng)司(sī)、创投(tóu)机构(gòu)等研判政策(cè)，或展开(kāi)并购(gòu)培训，大有“撸起袖子加油干”热情。

不过，多家券商并购人士反映，并购(gòu)意向和线索确有增加，但实际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而整体并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管政(zhèng)策刺激、二级估值等。有(yǒu)投行人士坦言(yán)，当前并购市场信(xìn)息鱼龙混杂(zá)，更有的“端着醋找饺子(zi)”。

尽管(guǎn)如此，业内仍然普遍看好今年并购重(zhòng)组发展趋(qū)势。多名业内人士向券商中国记者建(jiàn)言献策，期待更多利好政策落地(dì)。

中介机构撮合资源忙

当IPO放缓(huǎn)后，券商开始整合资源，寻求在并购重组业务取得“突破(pò)”。

根据券商中国记者(zhě)不完(wán)全(quán)统计，过(guò)去一周至少有3家(jiā)券商在不(bù)同城市举办并购重组论坛或沙(shā)龙(lóng)，各方邀请上(shàng)市公(gōng)司、创投机构、政府部门等围绕并(bìng)购重组路径、出海收购(gòu)、服务方案等话题展(zhǎn)开交流(liú)。

另有(yǒu)一家华北的中型券商投(tóu)行(xíng)人士表示，过去一周公司面向客户开展有关(guān)并购重组的公开课，讲解法规演(yǎn)变与最新动向、审核要点等。

除(chú)券商以外，来(lái)自其(qí)他中介机构、咨询公司举办的并购交流(liú)会更(gèng)是不(bù)胜枚举。“并(bìng)购(gòu)重组”已(yǐ)是资本市场当前热议(yì)的话题之一。

华泰联合(hé)证券相关人士表示，目前(qián)市(shì)场(chǎng)各方(fāng)对并购(gòu)重组反应积极。中金(jīn)公司(sī)投资银行部全球并购业务负责人(rén)陈洁接(jiē)受券商中(zhōng)国记者采访时称，自“827 新政”后，并(bìng)购市(shì)场(chǎng)正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖(mài)双方积极性和交易意向活(huó)跃度均有实(shí)质性提升。

华南一家中小券商投行人士表(biǎo)示，当前并购市场鱼龙混(hùn)杂，中介(jiè)机构、财务顾问积极性(xìng)很(hěn)高，撮合意愿很强，更有的简(jiǎn)单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人(rén)心浮动。不过该人士(shì)也强(qiáng)调，当前看似热(rè)闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易基本没有。

一家头部(bù)券商并(bìng)购人士向券商(shāng)中国记者表示，近(jìn)期并购交易的信息和线索确有增(zēng)多，但转化为(wèi)交(jiāo)易公告、以及后续落(luò)地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催化(huà)因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多(duō)名受访人士认为，并购重组的核心(xīn)驱动因(yīn)素来自多方面。

根据券商中(zhōng)国记者对东方财富Choice数据的统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计口径(jìng)含对外投(tóu)资、股权拍卖、增资等），不及去年同(tóng)期的1475家(jiā)。

中(zhōng)信建投证券(quàn)董事总经理、投(tóu)行委并(bìng)购部负(fù)责人张钟伟此前在(zài)接受记(jì)者采访时表示，并购市场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激(jī)、市(shì)场经济环境变化，跟随产业发展(zhǎn)的逻辑逐步实现复苏(sū)。

中(zhōng)金公司陈洁也有相似观(guān)点，认为并购浪潮与产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)需求密不可分，产业发展到一定阶段必然(rán)将进(jìn)入追求质(zhì)量和效率的整合期。

陈(chén)洁还补(bǔ)充谈到(dào)，监管政策的支(zhī)持(chí)对(duì)于(yú)并(bìng)购重组市场的发展也(yě)很重要，近年来监管积(jī)极推动并激发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项、优化重组上市监管要求、推出重组“小额快速”审核(hé)机制(zhì)等举措(cuò)。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要(yào)宏观环境、货(huò)币政策、专业人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购交易(yì)活(huó)跃(yuè)度。

国金证券(quàn)投行人士表示，自“827新政”以来，仅从(cóng)上市公司公告数量与上年同期对(duì)比来看(kàn)，并购市场的活跃度并没有出现明显(xiǎn)的提升。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组的意愿不(bù)足；潜在标(biāo)的公司由于估值过高，出售意愿较低等。

前述头部券商并购(gòu)人士也向券商中国记者谈到，在上市公司看来，尽(jǐn)管当前市场是(shì)估值的相对低点，但不(bù)是风险充分释(shì)放的(de)时间点，所以(yǐ)上市公司呈(chéng)现出来的收购资产(chǎn)意愿比较一(yī)般。

建言产业类反向收购

随着“新国九条”发布后，监管(guǎn)未来如(rú)何加大并购重组改革力度，活跃(yuè)并购重组(zǔ)市场，受(shòu)到各方关注。

4月12日沪(hù)深交易所在征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿中明确加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值(zhí)，同时完善“小额快(kuài)速”审核机制，提(tí)升(shēng)审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还(hái)可以从五(wǔ)个方面优化制度安排：提(tí)升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包容(róng)性；坚持(chí)依(yī)法审核，对并购重组业绩承诺要(yào)求区别对待；提高审(shěn)核效率，优化并购重组日常问询与审核问(wèn)询；增加发行股(gǔ)份购买(mǎi)资产底价弹性；进(jìn)一(yī)步延长发股类重组项目财务资料(liào)有效期。

就在近(jìn)期，市场对于“监管能否支持反向购买小市值公(gōng)司”进行热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹(yī)投(tóu)资在(zài)近期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时(shí)释放(fàng)产业(yè)并(bìng)购活力。她(tā)的建议(yì)有：其(qí)一，进(jìn)一步(bù)按照交易目的和形式刻画“借(jiè)壳”，上下游或同(tóng)业收购(gòu)且不涉及上市资产置出(chū)的产业并购(gòu)不再认(rèn)定为借壳(ké)上市；其二，对于规模较大构成反向收购的产业并购，尊(zūn)重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财(cái)务指(zhǐ)标，考(kǎo)虑到和存量(liàng)有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相(xiāng)似(shì)观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异(yì)性(xìng)监管(guǎn)红(hóng)线”，如果重组标的与上(shàng)市公司具有产业协同性，则即使该重组标的相关指标规模(mó)超过上市公司(sī)现有指标的 100%，只要符(fú)合IPO规(guī)定的法定标准应给予放行，否则可认定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有(yǒu)操作难度(dù)。如前述头部券商投行人士认为，小(xiǎo)市值(zhí)且具有(yǒu)产业积累的企(qǐ)业不可(kě)能是(shì)“净壳”，一旦反向收(shōu)购容(róng)易产生商誉问题。

未来如(rú)何激(jī)发产业并购(gòu)活力，如何打(dǎ)通(tōng)并购关键堵点，考验监管智慧(huì)。

校对：陶谦‍‍‍‍