博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时(shí)基金 多元资(zī)产管理一(yī)部总经理兼投资总监 郑铮

　　美国降息“箭在(zài)弦上”。今年以来(lái)，市场对美联储降息的预(yù)期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降(jiàng)息交
易”、“再通胀交易”、“衰(shuāi)退交易”的摇摆中(zhōng)呈现巨幅震荡。

　　近(jìn)日，博时基金多元资产管理一部总(zǒng)经理
兼投资(zī)总监郑铮 在接受媒体采访时表(biǎo)示，由于目前美国经济(jì)数据没有明显指向衰退，因此偏向于本次降息是(shì)预防式降息，考虑到强劲的基(jī)本面数据(jù)，以及预防式降息进程中衰退风险(xiǎn)可控，美(měi)股表现仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待。但不能忽视经济基本(běn)面走弱带来纾困式降(jiàng)息的可能性，那么权益资产可能有 较大的下行(xíng)压力，而美债的下行趋势或将延续更长的时间。

　　Q：美国的货币政策对全球(qiú)资本市场和(hé)大类资产配置(zhì)有着深(shēn)远的影响，在历史上几轮降息周期中，股票、商品、黄金、美债等(děng)大类资(zī)产表(biǎo)现(xiàn)如何？哪些资(zī)产有望在降(jiàng)息周
期中(zhōng)受益？

　　答：降息根据政策诉(sù)求不同分为预 防式降息、纾困式降(jiàng)息，预防式降息通常是为了避免(miǎn)经济陷入衰退，而(ér)纾困式降息则是(shì)为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

　　对于股票，在预防式降息期(qī)间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降息期(qī)间，权益资产则可能面临下行压力。

　　对(duì)于美债(zhài)，降(jiàng)息(xī)通(tōng)常(cháng)会导(dǎo)致债券利率下降，从而提(tí)高债(zhài)券价格。此外，美债有(yǒu)一定避险属性(xìng)，在市场不(bù)确(què)定性增加时，投资者往往会寻求其作为(wèi)避险投资。本轮(lún)美债行(xíng)情抢跑明(míng)显，2024年4月下旬开 始，迄今为(wèi)止十(shí)年期美债收益率下行超80bps，下行趋(qū)势或 许会持续到第一次降息落地，需警惕降息(xī)落地后向下空间有限。

　　至于商品，黄(huáng)金受(shòu)到美元指数走弱、利率下行的(de)影响(xiǎng)，在降息周(zhōu)期中通常可能表现出上涨(zhǎng)趋势（指数历史表现不预(yù)示(shì)未来）。黄(huáng)金同样抢跑明(míng)显，今年以(yǐ)来伦敦金上涨22%，降息落地(dì)后黄金可(kě)能存在回调。而其(qí)他多(duō)数商品价(jià)格(gé)受(shòu)到供需关系等多种因素的影响，与降息
的关系较弱。通常来说预 防式降息(xī)中，原(yuán)油、铜等商(shāng)品需求预期可(kě)能好于纾困式降息，对应商品价格的表现(xiàn)相对更好。

　　Q：近两个月，美股、日(rì)本市场经历(lì)了过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的波动性？海外市场剧(jù)烈波动是否已经(jīng)结束(shù)？如何(hé)看待后市？

　　答：复盘1990年以来(lái)，VIX指(zhǐ博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇)数（芝加哥期权交(jiāo)易所波(bō)动率指数）突破历史极高分位数的
时点过去20日和未来20日美 股的涨跌幅，发现过去(qù)20日是跌(diē)的，反(fǎn)而在未来
20日是涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的
下跌了，后续反(fǎn)而(ér)是阶段性补涨(zhǎng)的行情概率更大。

　　在这轮行情中，VIX指数一(yī)度突破了过(guò)去十年100%分位数，但目(mù)前已经回到过去十年30%左右的中(zhōng)低分位数水平，根据我们(men)认为，美股阶段性补涨的(de)可能性更大。但随着降息时点临近，叠加美(měi)国大选对美股可能造成的扰(rǎo)动，后续仍(réng)可能处在波动较大的市场环境(jìng)中。

　　Q：美联储降息周期下，投资者如何借道基金把握投资机会？可以关注(zhù)哪些(xiē)类型基金产品？

　　答：底层是海外资产的(de)QDII基金给国内投资(zī)者提(tí)供了高效便利的海外资产投资渠道，博时基金(jīn)旗下(xià)投资美股的博(bó)时(shí)标普500ETF、投资美国债券的博时亚洲票息等QDII基金都是 不错的(de)选择。此外，博(bó)时黄(huáng)金ETF使投资(zī)者能够轻松参与(yǔ)黄金市场，实现资产的多(duō)元化(huà)配置与风险对冲，也值得(dé)关注。

　　Q：您认 为接(jiē)下来可能会出现哪些影(yǐng)响投资的不确(què)定因素？组(zǔ)合中将(jiāng)如何(hé)做(zuò)好风险防范？

　　答：从历史(shǐ)经验看(kàn)，每次美(měi)联储(chǔ)降息都会对各类(lèi)金融资产的波动特征(zhēng)产生(shēng)影响，并(bìng)会通过汇率，套息交易等方(fāng)式影响全球的资金(jīn)流（fund flow）。

　　因此(cǐ)在面临美联(lián)储降息的潜在(zài)冲击之下，需要对组合做好防冲击的调整。首先是(shì)对汇率的影响(xiǎng)，美联(lián)储降息之后，人民币汇(huì)率能够得到(dào)有效的支撑，人民币(bì)相关资(zī)产的(de)风(fēng)险偏好可能出现转变，因此在组合中(zhōng)对(duì)汇率因素的考虑权总需要提升。其次(cì)，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险，需要在交(jiāo)易中注意(yì)节(jié)奏的把(bǎ)握。第三，境内外资产的估值比价(jià)关系也运行(xíng)到了一个比(bǐ)较极端的状态，需要(yào)根(gēn)据国内经济的(de)变化密切关注可能的(de)估值波动。

责(zé)任编辑：王若云

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